今年下半年貨幣政策走向成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。盡管央行連續(xù)10個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠7300億元，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然高度充裕，各個(gè)品種利率持續(xù)走低，甚至創(chuàng)下一個(gè)多月以來(lái)的新低。

　　半個(gè)月

　　持續(xù)凈回籠7300億元

　　6月下旬以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)向凈回籠。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月21日至7月6日，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道已累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈回籠7300億元，已將6月中上旬通過(guò)逆回購(gòu)和MLF凈投放的流動(dòng)性全數(shù)收回。

　　但是，7月初以來(lái)資金面寬松程度有增無(wú)減?！般y行體系流動(dòng)性總量仍處于較高水平?！毖胄泄_(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室昨日發(fā)布的公告稱。從銀行間同業(yè)拆借利率情況看，總體持續(xù)保持下行走勢(shì)。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種下降了0.0357個(gè)百分點(diǎn)至2.5473%。7天期Shibor下降了0.0109個(gè)百分點(diǎn)至2.7919%。其余中長(zhǎng)期利率大部分品種有所下行，均接近1個(gè)月低點(diǎn)。

　　交易所逆回購(gòu)資金利率也在持續(xù)走低。截至昨日收盤(pán)，上交所1天期國(guó)債逆回購(gòu)利率2.380%，7天期2.8850%，14天期3.1050%，91天期3.520%，182天期3.700%。

　　從上面兩類(lèi)數(shù)據(jù)情況看，無(wú)論銀行間同業(yè)拆放利率還是交易所逆回購(gòu)資金利率，都出現(xiàn)了持續(xù)下滑局面。中信證券固定收益分析師明明表示，央行將依照其監(jiān)管指標(biāo)呵護(hù)資金面，在保證流動(dòng)性充裕的情況下繼續(xù)溫和去杠桿，引導(dǎo)資金脫實(shí)向虛。如果監(jiān)管不再加碼，資金面將不會(huì)出現(xiàn)驟緊的情況。

　　7月份資金面

　　寬松程度仍面臨考驗(yàn)

　　“還有一周考驗(yàn)期。”天風(fēng)證券首席策略分析師徐彪表示，7月MLF到期規(guī)模延續(xù)二季度以來(lái)的高到期壓力。結(jié)合7月MLF與28天逆回購(gòu)集中到期疊加金融去杠桿趨勢(shì)延續(xù)，7月前兩周央行的操作態(tài)度將至關(guān)重要。

　　6月份以來(lái)，中國(guó)央行貨幣投放明顯有所增加。而央行6月上中旬大量的逆回購(gòu)?fù)斗帕壳『脵M跨半年度MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)考核期間，所以真正考驗(yàn)央行態(tài)度的是7月份的巨量到期是否會(huì)續(xù)作。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，7月上半月共有5300億元逆回購(gòu)到期，目前已到期2300億元，到下周五還將有3000億元到期；7月還有3575億元MLF到期，其中有2190億元是在中上旬到期。

　　除此以外，兩只大盤(pán)轉(zhuǎn)債發(fā)行，可能也會(huì)給流動(dòng)性狀況造成一定影響。市場(chǎng)人士稱，本周和下周各有一只大盤(pán)轉(zhuǎn)債發(fā)行，其中國(guó)泰君安可轉(zhuǎn)債已發(fā)布發(fā)行公告，發(fā)行額70億元，網(wǎng)下申購(gòu)日為7月7日；下周中國(guó)石化可轉(zhuǎn)債可能發(fā)行。另外，進(jìn)入7月中旬，資金面還將受到企業(yè)繳稅的影響，7月是季度首月，繳稅量往往不小。

　　“按照削峰填谷的思路，在短期流動(dòng)性如此充裕的情況下，央行定會(huì)繼續(xù)進(jìn)行凈回籠?！币晃蝗坦淌辗治鰩煴硎荆?月上半月到期資金量不少，央行凈回籠的累積效應(yīng)終將顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)資金面寬松程度將逐漸收斂。

　　光大證券國(guó)際研究所所長(zhǎng)張文朗認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表方案的細(xì)節(jié)公布，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步開(kāi)啟縮表更加比較符合市場(chǎng)預(yù)期。這種情況下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性外憂依然存在，邊際上增加利率上行壓力，在監(jiān)管不會(huì)逆轉(zhuǎn)的情況下，債牛難言開(kāi)啟。

　　招商證券分析師徐寒飛認(rèn)為，外部沖擊“不足為懼”。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率、利差和各國(guó)央行的操作都為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了足夠的“緩沖”，決定債市走勢(shì)的關(guān)鍵仍然是未來(lái)我國(guó)央行的政策和基本面的走勢(shì)。

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