在最近幾年，更多強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險再定價的市場環(huán)境中，信用利差再現(xiàn)快速下行引發(fā)關(guān)注。最近這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ)，下半年信用債再現(xiàn)系統(tǒng)性大幅調(diào)整的風(fēng)險有限，但在投資中仍應(yīng)堅守底線，不宜盲目降低評級門檻。

　　6月下旬以來，10年期國債收益率一直在3.55%至3.60%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。然而，信用市場似乎并不甘心就此偃旗息鼓，最近信用債收益率仍在緩步下行。自6月下旬算起，5年期AA+級別的中票、企業(yè)債、城投債中債收益率取值分別下行了約20BP、20BP、13BP，信用利差由此也進(jìn)一步收窄。

　　以5年期AA+中票為例，其與同期限國債的利差本周降至136BP，6月下旬以來又收窄了26BP。進(jìn)一步看，在6月中上旬的反彈行情中，信用債的表現(xiàn)也超過利率債，表現(xiàn)為信用利差自年內(nèi)高位回落。6月初，5年期AA+中票信用利差略高于180BP，到6月中旬降至162BP。而180BP恰是5年期AA+中票信用利差的歷史均值水平。

　　過去兩三年，信用利差出現(xiàn)了趨勢性的下行。盡管信用利差與基準(zhǔn)利率有同步變化的規(guī)律，但在過去幾年經(jīng)濟(jì)增長放緩、償債壓力加大的背景下，信用利差的收窄一直飽受詬病。這一局面直到去年10月底這一輪超長債券牛市終結(jié)時才迎來轉(zhuǎn)折，信用利差在當(dāng)月刷新歷史低位后開始向上“修復(fù)”。然而，7個月過去后，信用利差在剛剛“修復(fù)”到歷史均值水平時便又折返向下，無疑值得關(guān)注。

　　應(yīng)看到，最近這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ)。

　　作為上一輪金融加杠桿的主要標(biāo)的，自去年底以來，金融體系掀起去杠桿、“配置牛”遭遇逆向調(diào)整之后，信用債自然成為重災(zāi)區(qū)，收益率比基準(zhǔn)利率調(diào)整更加明顯，信用利差迅速向歷史均值水平靠攏。在這一過程中，信用債的安全邊際得到修復(fù)、投資價值開始逐步重新顯現(xiàn)，尤其是到5月底，信用債收益率已普遍接近甚至超過貸款利率，對投資者的吸引力明顯上升。

　　更重要的是，隨著金融去杠桿逐步顯現(xiàn)成效，同時為避免去杠桿給貨幣金融體系乃至實體經(jīng)濟(jì)造成太大沖擊，5月以來，監(jiān)管更注重協(xié)調(diào)、政策出臺放緩，同時貨幣政策強(qiáng)調(diào)“不松不緊”，銀行體系流動性呈現(xiàn)出年初以來少見的持續(xù)平穩(wěn)偏松局面。資金成本趨穩(wěn)趨降，使得信用債息差價值得到鞏固，機(jī)構(gòu)投資信用債意愿回升。

　　從市場反饋來看，5月以來委外贖回壓力減輕，甚至有的銀行新增了委外；穩(wěn)定的流動性形勢，刺激部分機(jī)構(gòu)重新加大杠桿操作。債券托管數(shù)據(jù)顯示，6月廣義基金大幅凈增持債券，6月合計增持6979億元(5月為減持2961億元)；券商也從前期凈減持轉(zhuǎn)向小幅增持債券。在成本約束和收益目標(biāo)的刺激下，機(jī)構(gòu)尤其是非銀機(jī)構(gòu)對信用債仍表現(xiàn)出了更強(qiáng)的增持意愿。6月份，廣義基金和券商對短融中票、企業(yè)債等銀行間市場主要類型信用債進(jìn)行了全面增持。

　　在需求回暖的同時，信用債發(fā)行市場仍未有顯著改觀，尤其是今年各月到期量均不小，使得凈融資規(guī)模維持負(fù)增長，供需關(guān)系的邊際變化推動信用利差迅速收窄。

　　進(jìn)一步來看，自去年下半年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)向好，工業(yè)企業(yè)盈利則從去年初開始就一直維持增長，今年2月以來增速進(jìn)一步加快，顯示宏觀和微觀信用基本面均出現(xiàn)了改善的勢頭，這也給予信用利差收窄一定的支持。據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年以來，盡管信用違約事件仍不時發(fā)生，但少于上年同期，且主要是既有違約主體的后續(xù)違約，新增違約主體只有兩家。

　　往后看，下半年貨幣政策繼續(xù)收緊可能性不大，流動性環(huán)境總體或有所改善，信用債在流動性環(huán)境和票息價值的支撐下，應(yīng)不會再現(xiàn)持續(xù)大幅度調(diào)整，但年內(nèi)信用債到期壓力猶存、再融資壓力猶存、局部信用風(fēng)險猶存，在投資中應(yīng)堅守安全邊際，盲目降低評級可能得不償失。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

本文“信用債繼續(xù)穩(wěn)步上漲，信用利差收斂具備一定支撐”由財經(jīng)365首發(fā)，歡迎轉(zhuǎn)載，轉(zhuǎn)載請帶上本文鏈接。
免責(zé)聲明：財經(jīng)365（lai935.com）發(fā)布的所有信息，并不代表本站贊同其觀 點和對其真實性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。部分內(nèi)容文章及圖 片來自互聯(lián)網(wǎng)或自媒體，版權(quán)歸屬于原作者，不保證該信息（包括但不限 于文字、圖片、圖表及數(shù)據(jù)）的準(zhǔn)確性、真實性、完整性、有效性、及時 性、原創(chuàng)性等，如無意侵犯媒體或個人知識產(chǎn)權(quán)，請聯(lián)系我們或致函告之 ，本站將在第一時間處理。關(guān)注財經(jīng)365公眾號（caijing365wz)，獲取最優(yōu)質(zhì)的財經(jīng)報道！