減持新規(guī)實(shí)施兩個月以來，場內(nèi)資金縮減，定增市場調(diào)整明顯，“拼單”這一定增興盛期出現(xiàn)的業(yè)務(wù)模式遭受沖擊，試圖通過拼單參與定增的機(jī)構(gòu)面臨“找不到朋友”、拼不夠份額的窘境。

　　拼單成難題

　　“現(xiàn)在靠拼單很難賺錢了。”南方某定增服務(wù)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目總監(jiān)介紹，減持新規(guī)實(shí)施后，定增市場資金熱情退卻，產(chǎn)品募集難度增加，拼單產(chǎn)品募集則是難上加難。“拼單”此前是該機(jī)構(gòu)的主要賺錢模式之一，如今業(yè)務(wù)縮水，對其所在機(jī)構(gòu)利潤貢獻(xiàn)比例明顯降低。

　　2014年定增熱催生了“拼單”這一業(yè)務(wù)模式，達(dá)不到定增項(xiàng)目單份認(rèn)購金額的機(jī)構(gòu)選擇“拼單”參與定增?！捌磫巍币彩腔鸸就ǖ罉I(yè)務(wù)的一種。目前基金公司一對一專戶的最低投資門檻為3000萬元，而不少定增項(xiàng)目的單份認(rèn)購金額需要上億甚至數(shù)億元，于是不少基金公司選擇將多個專戶產(chǎn)品拼成一個資管計(jì)劃來報價參與定增，由基金公司擔(dān)任資管計(jì)劃管理人，收取管理費(fèi)(通道費(fèi))。九泰基金戰(zhàn)略投資部定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)表示，定增市場目前拼單業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)數(shù)千億元。

　　上述南方某定增服務(wù)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目總監(jiān)介紹，減持新規(guī)實(shí)施后，退出風(fēng)險增加，“拼單”的不確定性大大增加。在這種情況下，機(jī)構(gòu)拼單熱情降低。專業(yè)撮合拼單的定增服務(wù)機(jī)構(gòu)在新形勢下?！皭勰苤?，需要拼單的機(jī)構(gòu)常常面臨“找不到朋友”，拼不夠資金報價的局面。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，新規(guī)實(shí)施后，通過集中競價完全退出定增項(xiàng)目需要的時間比新規(guī)實(shí)施前延長。而“拼單”定增由于涉及多家機(jī)構(gòu)，不確定性比其它類產(chǎn)品更甚。在入場資金整體萎縮的情況下，“拼單”業(yè)務(wù)受到明顯沖擊。

　　更難的是退出

　　根據(jù)新的規(guī)定，定增投資者在限售期屆滿后12個月內(nèi)，通過集中競價減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有的此次公開發(fā)行數(shù)量的50%。新規(guī)實(shí)施后，機(jī)構(gòu)參與定增若通過集中競價退出，完全退出需要的最短時間比新規(guī)發(fā)布前增加了一年。而基金公司名下多個資管計(jì)劃參與定增的，參與定增的資管計(jì)劃合并處理。即若通過集中競價減持，基金公司需要在限售期滿一年內(nèi)決定如何分配這50%的減持比例。若通過其它方式減持，則基金公司需要給出一套方案來協(xié)調(diào)各方。

　　上述項(xiàng)目總監(jiān)介紹，若采取集中競價退出，基金公司一般會按照持有比例來決定退出比例，退出后持有比例還是維持相對均衡的水平。若是“純通道”，基金公司不負(fù)責(zé)管理，最終減持的任務(wù)還會落到專戶投資人頭上。如果是基金公司兼帶管理，則基金公司會提供意見或者實(shí)際的退出方案。兼帶管理的通道中，基金公司擔(dān)負(fù)協(xié)調(diào)各方的責(zé)任。其中各方信任問題若不能解決，“拼單”投資者易擔(dān)心自己最后淪為“滯留者”。

　　劉開運(yùn)表示針對減持新規(guī)后的退出問題，基金也在探索解決方案。對于專戶產(chǎn)品，若定增限售期屆滿而產(chǎn)品尚未到期，則基金公司可考慮與客戶協(xié)商變更基金合同，讓客戶可以投資該公司其它類型產(chǎn)品來緩釋風(fēng)險。公募產(chǎn)品由于涉及的投資者數(shù)目較多，變更基金合同需要協(xié)調(diào)的投資者較多，但也可以嘗試。

　　上述項(xiàng)目總監(jiān)介紹，目前限售期滿，尋求大宗交易、代持等方式減持的需求較為強(qiáng)烈。但大宗交易和代持算下來至少都要打9折，在退出風(fēng)險下，想要快速退出，損失是難以避免的。

　　據(jù)互聯(lián)網(wǎng)定增平臺六度金服統(tǒng)計(jì)，7月25日至7月31日的8個解禁定增項(xiàng)目中，只有3個項(xiàng)目合計(jì)約占參與總資金37%的投資呈現(xiàn)浮盈，有的定增項(xiàng)目浮虧高達(dá)40%以上。業(yè)內(nèi)人士表示，減持新規(guī)之后，退出難度增加。浮虧的項(xiàng)目退出則難上難。眼下定增項(xiàng)目浮虧概率不低，這層挑戰(zhàn)已經(jīng)反饋到前期產(chǎn)品募集上。業(yè)內(nèi)人士表示機(jī)構(gòu)拼單更慎重了，而找人拼單也就越發(fā)困難了。

　　苦練基本功

　　在減持新規(guī)實(shí)施之后，定增圈生態(tài)發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)也在嘗試尋找新資金，開發(fā)新產(chǎn)品。

　　申萬宏源定增月報顯示，2017年5月上市公司公告的定增項(xiàng)目共22個，項(xiàng)目數(shù)環(huán)比下降50%；募資總額約338億元，環(huán)比驟降64.03%。項(xiàng)目數(shù)、募資總額同比分別大幅下降63.93%和72.32%。

　　市場內(nèi)參與的資金縮水，相應(yīng)的項(xiàng)目折價幅度增加。一位專注定增的私募人士告訴記者，其參與的某實(shí)力雄厚的行業(yè)龍頭，股價走勢也不錯，最近定向增發(fā)卻只能打7折，其經(jīng)歷的項(xiàng)目折價幅度較減持新規(guī)實(shí)施前均有明顯提升。

　　記者從多家有定增基金代銷業(yè)務(wù)的三方機(jī)構(gòu)了解到，目前三方機(jī)構(gòu)多已主動或被動停止代銷定增基金。劉開運(yùn)表示，新規(guī)之后，募資難度增加，自有資金充?；蛴心芰δ技介L線資金的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢凸顯。劉開運(yùn)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本是適合定增基金的長線資金之一。但要贏得產(chǎn)業(yè)資本青睞，則需要本身對定增市場熟悉，項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。財(cái)通基金也表示，主動管理經(jīng)驗(yàn)豐富、擅長產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究的資深機(jī)構(gòu)比較受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

　　在投資標(biāo)的選擇上，上述專注于定增的私募人士表示，退出期限延長后，做定增需要看得更遠(yuǎn)，更關(guān)注企業(yè)內(nèi)在的成長性。財(cái)通基金表示，首先應(yīng)向價值型的行業(yè)龍頭聚焦，這部分標(biāo)的契合當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境；其次是選擇核心資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的；第三是選擇主業(yè)純粹的標(biāo)的；第四是選擇業(yè)績具有可預(yù)測性和可持續(xù)性的標(biāo)的。由于定增資金的參與周期整體拉長，選擇績優(yōu)標(biāo)的可以提供相應(yīng)的安全墊。

　　不過業(yè)內(nèi)人士表示，“退出”難題依然是機(jī)構(gòu)決定是否參與定增最關(guān)心的問題。針對這個問題，有私募機(jī)構(gòu)表示正嘗試以期權(quán)或者收益互換等衍生工具，來對沖限售期滿而不能完全減持那一年的股價下跌風(fēng)險。而財(cái)通基金亦表示在研發(fā)“定增+”系列產(chǎn)品，更好地滿足各類型客戶的需求。

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