東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，5月大宗交易數(shù)量為1334筆，6月和7月分別為917筆、743筆。大宗交易對大股東減持的吸引力已大大降低，但由于其特有的優(yōu)勢，大宗交易市場仍然保持著活力。

　　“接盤”方案亮相

　　此前，大宗交易是重要股東、高管規(guī)避相關(guān)減持規(guī)定的特殊渠道。多數(shù)大宗交易在完成之后，接盤方即立刻清倉拋售，對市場造成不良影響，減持新規(guī)意在關(guān)上這一特殊通道的大門。

　　自5月27日減持新規(guī)公布已經(jīng)過去兩個多月的時間，其中明確規(guī)定在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%；受讓方須遵守6個月禁止轉(zhuǎn)讓限制。這也就意味著減持新規(guī)拉長了受讓方出售股份的時間，同時受讓方將不得不承受持股6個月的市場風(fēng)險。

　　在經(jīng)歷最初的恐慌之后，越來越多的大宗交易接盤方已經(jīng)制訂了各自的方案，甚至部分市場人士直接推出了買斷式大宗交易，還可以九折接盤。不過，相比起這種方式，更多機構(gòu)則傾向于“兜底”。

　　一位大宗交易市場人士給出的大宗交易買斷式接盤的方案中，資金方明顯擁有更多的議價權(quán)：“由我方自由資金或配資，一次性買斷股東所減持股份，半年鎖定期也由我方承擔。我方按當日收盤價8折至9.5折受讓，由減持方對我方承諾兜底收益，如8%-10%(并可協(xié)商后端收益)，減持方一般為金融機構(gòu)或上市公司大股東，要有一定兜底能力。”此外，部分大宗交易資金方還將部分產(chǎn)品設(shè)計為6個月型的定增產(chǎn)品用于接盤大股東減持。

　　另一位從事大宗交易接盤的人士告訴中國證券報記者，他們是通過信托產(chǎn)品去大宗交易進行接盤，針對的群體就是董監(jiān)高。“我們主要選擇的就是大股東或二股東，因為他們信譽良好，有兜底和保本的實力，另外就是要具體去看股票的質(zhì)量如何，再談具體分配。”

　　一家券商則設(shè)計出了一套更復(fù)雜的交易方式，即“買入轉(zhuǎn)售減持”的服務(wù)，針對的同樣是董監(jiān)高群體以及大股東。該機構(gòu)指出，在目前的監(jiān)管環(huán)境下，過橋減持大大減少，各種變相減持道路被堵死，傳統(tǒng)的大宗交易若沒有抽屜協(xié)議也無人會接盤，因此推出了專為VIP客戶服務(wù)的“買入轉(zhuǎn)售減持”。

　　具體來看，客戶首先通過大宗交易將在90日內(nèi)不超過2%的標的股份轉(zhuǎn)讓給上述券商機構(gòu)，一年累計最多可減持8%的股份。交易之后，客戶可以獲得60%至70%的保證金，另外30%至40%的資金作為初始保證金留存在該券商機構(gòu)，待股票了結(jié)時進行結(jié)算，多退少補；而該券商機構(gòu)則在接盤大宗交易6個月之后，接受客戶委托逐步賣出股票，同時將采取逐日盯市，程序化減持，減持量大約是日均交易量的20%。

　　折價率抬升

　　據(jù)招商證券統(tǒng)計，減持新規(guī)出臺后大宗交易的成交規(guī)模明顯大幅下降。實施減持新規(guī)前的4月和5月，滬深兩市大宗交易總金額分別為432.92億元和519.46億元，日均交易分別為60筆和63筆，平均每個交易日發(fā)生大宗交易金額分別為24.05億元和25.97億元。實施新規(guī)后，成交金額分別為331.73億和279.58億，日均成交40筆、34筆，日均成交金額為15.08億和14.71億。新規(guī)實施以后，大宗交易日均成交筆數(shù)減少約40%左右，日均成交額減少約42%。

　　另外，減持新規(guī)下，找到大宗交易接盤方的難度相比以前可能會有所增加，這使受讓方在議價中擁有更多主動權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，在4月至7月的大宗交易中，折價率超過10%的交易占比依次為12.1%、11.57%、10.56%和14.02%，可見新規(guī)實施以后，6月的高折價交易占比小幅下降1.01%，7月份提高到14%以上，說明新規(guī)實施后大宗交易折價率有抬升跡象。

　　從7月數(shù)據(jù)來看，折價5%以上的大宗交易數(shù)量達到280筆，占比達到37.68%?？傮w上，折價交易的則為477筆，占比達64.19%，溢價交易的96筆，占比12.92%，平價交易170筆，占比22.88%。

　　興業(yè)證券認為，溢價交易的邏輯主要是私有信息交易與控制權(quán)溢價；平價交易背后的邏輯通常為機構(gòu)投資者換倉。而在減持新規(guī)之后，折價率攀升在大宗交易市場遇冷的情況下是很正常的。

　　在減持新規(guī)之后，此前從事大宗交易人士口中的“基本不會虧”的情況已被打破，試圖通過大宗交易而迅速實現(xiàn)資金回籠的行為也基本不存在。據(jù)了解，在新規(guī)出臺之前，大宗交易通常都是短期行為，行業(yè)內(nèi)基本都是在一周內(nèi)的時間，短則次日即出貨完畢。在目前的震蕩市場行情中，大宗交易的參與者往往更加謹慎，即使以較大折價拿到的股票，基本立刻就出貨，甚至能夠忍受一定程度虧損。

　　大宗交易優(yōu)勢仍存

　　減持新規(guī)出臺后，限制了接盤方的隨意買賣，鎖定6個月將增加其持股風(fēng)險，大量資金的無風(fēng)險套利機會被徹底打破。實際上，大宗交易的優(yōu)勢依然存在。因此，近兩個月來雖然大宗交易的成交數(shù)量接近腰斬，但大宗交易這種方式并未如當初預(yù)料中的銷聲匿跡。

　　一家股權(quán)投資機構(gòu)人士告訴中國證券報記者，不同于上市公司一般的大股東，由于相關(guān)股權(quán)產(chǎn)品本身的退出時間比較長，一般都在5年以上，減持新規(guī)出臺之后，為了不“浪費”減持的份額，盡快實現(xiàn)獲利退出，一般都在能夠減持時就立刻減持?！霸谶@種情況下，大宗交易90天能減持達到2%的份額，在各種方式中也是有優(yōu)勢的，一年就最多能減持8%，而通過集合競價只能賣出4%，而且大宗交易的優(yōu)勢仍然存在，不會對股價造成太大波動，這讓我們的成本也有一定降低?！?/p>

　　同時，減持新規(guī)對于一些希望通過大宗交易方式建倉的機構(gòu)而言更是利好，而且在談判中更具優(yōu)勢，可以拿到更高的折價股票?！拔覀円话愣际窃诖蟮姓业綑C會，提前布局獲取超額收益，大宗交易這種方式也可以避免建倉過程中對股價的波動影響，降低建倉成本，對長期看好的一些股票我們可以直接接盤，并不太受限于減持新規(guī)?！鄙钲谝晃凰侥既耸空f。

　　一位從事定增業(yè)務(wù)的人士表示，他們目前相關(guān)的定增產(chǎn)品都只能延長退出期限，也會通過大宗交易的方式進行減持，但目前這種方式并不太多，只出現(xiàn)了一個通過大宗交易退出的項目。該人士表示：“接盤的機構(gòu)有一些要選擇股票，有一些則是因為折價因素談不攏?！?/p>

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