中國證券報記者了解到，已有部分此前熱衷參與定增的中小私募轉(zhuǎn)換投資策略，放棄原有的定增業(yè)務(wù)，借助自己在定增領(lǐng)域的經(jīng)驗優(yōu)勢，通過“保定增策略”在二級市場輾轉(zhuǎn)騰挪，博取短期超額收益。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，在當前定增頻頻“破發(fā)”和企業(yè)融資需求依然旺盛的環(huán)境下，“保定增策略”雖有一定賺錢效應(yīng)，但并非穩(wěn)賺不賠，同樣面臨定增失敗流產(chǎn)或是股價反彈乏力的風(fēng)險。

　　撤退機構(gòu)投身二級市場

　　“我們現(xiàn)在已經(jīng)不做定增了?！鄙钲谝患宜侥钾撠?zé)人王超(化名)透露，自從再融資新規(guī)、減持新規(guī)出爐以后，公司就在慢慢轉(zhuǎn)型，原有的定增業(yè)務(wù)已基本停滯?！艾F(xiàn)在主要精力放在二級市場?！?/p>

　　像王超這樣放棄定增、轉(zhuǎn)戰(zhàn)二級市場的機構(gòu)并不是個例?！艾F(xiàn)在定增套利的空間大幅縮小，隨著退出期限進一步延長，一批專門靠參與定增賺錢的中小機構(gòu)已慢慢退出市場?！鄙虾Ｄ乘侥蓟鸾?jīng)理介紹，不僅是自己的公司，一些之前的同行也放棄了定增業(yè)務(wù)，開始布局二級市場。

　　“兩年的退出期帶來太多不確定性，流動性成本也大幅增加。”該私募基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在不少個股定增價格與股價“倒掛”，參與定增還不如直接去二級市場買。

　　數(shù)據(jù)顯示，扣除停止實施及未確定發(fā)行價的公司，截至8月8日，今年共有254家上市公司發(fā)布262份定增預(yù)案，其中113份預(yù)案增發(fā)價格或底價高于二級市場股價，“倒掛”比例達43.13%，定增價格比股價高出30%以上的就有12家。

　　“中小定增機構(gòu)對資金的流動性要求較高，對盈利水平的要求也往往比大型機構(gòu)高，因此主動轉(zhuǎn)型或被洗牌出局將是普遍現(xiàn)象?！比A南一家大型上市券商投行人士認為，部分被擠出定增一級半市場的資金流入二級市場也是預(yù)料之中的事。

　　王超表示，自己早就開始考慮“后路”。“因為在定增圈多年，所以還是想憑經(jīng)驗在定增相關(guān)領(lǐng)域找機會?！蓖醭硎?，今年以來，定增“倒掛”頻現(xiàn)，非公開發(fā)行難度大增，不少上市公司確保定增順利完成的意愿強烈，因此二級市場出現(xiàn)了不少機會?！皬牧路蓍_始，我們就把精力主要放在二級市場，專心尋找‘優(yōu)質(zhì)定增概念股’?！?/p>

　　保定增策略成制勝法寶

　　王超口中的“優(yōu)質(zhì)定增概念股”也是不少定增機構(gòu)正在多方尋找和印證的標的?！白罱鼛讉€月主要是參加上市公司定增路演，然后看看公司二級市場的股票可不可以買點?！?/p>

　　廣東省一投資公司老總透露，現(xiàn)在參與定增路演的目的已然不同。“以前主要是為了拿到定增份額，現(xiàn)在則是為了確認公司想要完成定增的決心有多大。”

　　在多位接受記者采訪的私募人士看來，上市公司保定增的決心是決定“保定增策略”成效的核心因素。一方面，若二級市場股價大幅低于定增價格，機構(gòu)參與的意愿會顯著下降，上市公司為順利完成定增募資勢必要努力提振股價；另一方面，定增完成后，參與機構(gòu)往往有保持股票市值不縮水的動力，也會對股價形成提振?！肮颈Ｔ霭l(fā)的意愿越強，后期出臺護盤措施的可能性越大，股價上漲的概率也就越大?！蓖醭硎?。

　　“根據(jù)相關(guān)規(guī)定，定增一般在上市公司收到證監(jiān)會核準之日6個月內(nèi)有效。為吸引定增投資者報價，上市公司一般會選擇在公司股價向上的周期里啟動發(fā)行，拉大底價相較于現(xiàn)價的折價空間，從而帶來了發(fā)行期前后二級市場的投資機會。”國泰君安分析師孫金鉅指出，特別是面向不確定外部投資者以詢價方式進行的定增，即使有一些所謂的保本收益條款，若倒掛率太高也難以吸引投資者。所以當增發(fā)募資只差臨門一腳，上市公司有強烈的護盤意愿。

　　“已經(jīng)過會或已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準且發(fā)行底價折價率不太高的公司值得關(guān)注?！睂O金鉅指出，這部分公司修改價格的成本太高，相對具有保增發(fā)的條件，保增發(fā)的可能性比較大。

　　事實上，減持新規(guī)發(fā)布以后，確實有不少完成定增的個股股價取得較大漲幅。如衛(wèi)星石化的定增方案于今年5月12日收到證監(jiān)會的核準，8月7日非公開發(fā)行股份上市，期間公司股價累計上漲約22%；中金嶺南的定增方案于今年4月24日獲得證監(jiān)會批準，7月3日非公開發(fā)行股份上市，期間股價累計漲幅高達13.9%。

　　穩(wěn)賺不賠不現(xiàn)實

　　不過，想憑借保定增策略穩(wěn)賺不賠并不現(xiàn)實。記者梳理發(fā)現(xiàn)，也有部分上市公司定增發(fā)行期間股價不漲反跌。如好萊客的定增方案6月16日獲得證監(jiān)會批準，7月28日非公開發(fā)行股份上市，期間累計下跌1.33%。嘉化能源的定增方案4月7日獲得證監(jiān)會批準，7月11日定增股份上市，期間累計下跌2.89%。

　　“保定增策略也不是萬能的，也要關(guān)注公司基本面情況，并結(jié)合多方面因素進行篩選投資標的?！鼻笆錾虾Ｋ侥冀?jīng)理表示，是否有大股東參與認購、定增發(fā)行前有無高管增持、公司未來業(yè)績有無提升可能等等均需考慮。

　　“還有一個需要重視的情況就是上市公司定增可能流產(chǎn)?！鼻笆鐾顿Y公司老總指出，在當前市場流行價值投資的邏輯下，若無業(yè)績支撐，上市公司股價可能反彈乏力，定增甚至有流產(chǎn)的可能。

　　今年以來，定增“流產(chǎn)”的情形并不鮮見。數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有49起定增預(yù)案停止實施，其中僅7月以來就有15起，占比接近三分之一。

　　“雖然保定增策略也不能確保盈利，但我們相對于其他投資者在定增領(lǐng)域更有經(jīng)驗，所以未來一段時間仍將以參與二級市場定增概念股為主?！蓖醭硎?，隨著定增市場的進一步洗牌，預(yù)計將有更多機構(gòu)縮減甚至停止定增業(yè)務(wù)并投身二級市場。

　　事實上，除了一些中小私募退出，部分大型機構(gòu)如險企等也開始顯示出撤退苗頭。中國人壽8月4日發(fā)布公告稱，因證監(jiān)會近期發(fā)布《關(guān)于修改上市公司非公開發(fā)行股票實施細則的決定》，申萬宏源調(diào)整了定增發(fā)行方案。經(jīng)公司慎重研究，雙方于3日簽署協(xié)議，中國人壽終止申萬宏源的股份認購。

　　保險業(yè)人士告訴記者，未來險資在參與上市公司定增時也會更加謹慎，一些保險公司也將從一級半定增市場投身二級市場。

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