展望后市，利率品雖仍處于下跌趨勢中，但空間或有限，信用品則相對壓力更大。對于投資來說，票息不敢丟，減倉或持倉不動都需要勇氣，如果沒有明確的趨勢判斷，不妨先依據(jù)相對價值進行換倉應對，做出防守姿態(tài)并保留上漲的彈性。

　　回顧7月以來的行情，利率品較完美地走出了上半旬區(qū)間震蕩、下半旬破位下行的行情?；久嫔?，債市環(huán)境相比6月邊際惡化，6月份市場對經濟普遍相對悲觀，但高頻數(shù)據(jù)顯示實際經濟可能超預期；對于監(jiān)管“放松”的樂觀預期可能已經走到頭，隨后或有更多政策落地沖擊市場預期；資金面已經過了6月最寬松的時候，邊際上利空概率更大；海外因素對國內也有潛在壓力。技術面上，上半旬一直圍繞布林帶的中軌偏下震蕩，符合偏空判斷，直至7月18日，價格向下波動幅度突破，同時突破管道，下穿布林帶下軌，TF1709的EMA5/10/20日線正式形成空頭排列，領先和滯后指標顯示趨勢確立。

　　展望后市，利率品仍處于下跌趨勢中，但空間可能也有限。技術面上，由于下跌過急過快，不排除短期會有反復，可密切關注小時線?；久孢呺H改善，經濟繼續(xù)超預期還需要更多數(shù)據(jù)驗證；監(jiān)管政策會逐步落地，金融去杠桿會逐步推進，但應該都能控制好節(jié)奏；資金面會保持中性審慎的狀態(tài)，不太松也不太緊，創(chuàng)造一個相對平穩(wěn)的環(huán)境。3.7%是上波行情的起點，在沒有更多信息出來的前提下，繼續(xù)看空利率品可以，但阻力位可能也不遠了，要注意倉位控制和時點選擇。

　　信用品方面，信用利差、評級利差、期限利差和波動率都預示著信用品調整壓力逐漸積累，且開始呈現(xiàn)調整的跡象。從邊際變化來看，行情初期的主力品種，2-3年期中高等級(AA+至AAA)信用債的信用利差在6月中下旬到達低點后，已累計上行10bp有余；低評級或中長期限信用利差在7月持續(xù)下行，評級利差(AA-AAA，5年)亦從最高點下行近40bp，但近兩日有所走擴。信用曲線總體較平，但期限利差也呈走擴跡象；品種間對比來看，3年期AA+與1年期股份制存單收益的利差從7月初接近于零開始觸底回升，目前已達到24bp。一般來說，大級別的信用行情一般伴隨著信用/評級/期限利差的收窄，而這些利差的下行動能減弱、甚至有部分止跌回升也預示著市場或迎變盤。

　　在利率品略偏空的背景下，信用品又面臨信用利差和波動率處于低位的尷尬境地，靠傳統(tǒng)的杠桿操作及信用下沉獲得超額收益(彈性)的收益風險比很低，但票息不能丟，減倉或持倉不動都需要勇氣。對于買方來說，當下如果沒有明確的方向判斷，可以依據(jù)相對價值進行換倉應對。

　　在現(xiàn)有組合上，有幾種換倉方法既可以做出防守姿態(tài)，又保留了上漲的彈性。一是完全不改變組合利率風險特性(久期中性)。一方面，將信用組合調整為啞鈴型結構。目前信用曲線為凸，波動率處于低位，相比子彈組合，啞鈴組合不僅會獲益于波動率的上升，還能提高平均收益率；另一方面，改變組合信用/利率的風險敞口比例，暴露信用利差和期限利差風險。短端用信用獲取票息(期限利差低選短端)，長端用利率博資本利得(信用利差低選利率)。二是改變組合利率風險特性，配置一部分權益屬性的債券資產(轉債和EB)來獲取彈性。

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