近期金融政策調(diào)整再度牽動人心，繼央行宣布擬將同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債考核后，銀監(jiān)會方面日前透露金融機(jī)構(gòu)“三三四”專項(xiàng)治理已基本完成自查，后續(xù)監(jiān)管檢查和整改問責(zé)工作正有序推進(jìn)。

　　在長債收益率重回高位的背景下，金融監(jiān)管會否成為利率再創(chuàng)新高的推手？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自查收尾不意味著監(jiān)管加強(qiáng)的結(jié)束，對債市而言，金融防風(fēng)險(xiǎn)余音未了，但沖擊最劇烈的階段已過去，當(dāng)前基本面變化仍不明顯，短期市場關(guān)鍵影響因素是資金面，鑒于流動性偏緊局面暫時(shí)難徹底改變，市場仍是難漲難跌的狀態(tài)，過度樂觀或過度悲觀都容易被“打臉”，建議在吃票息中等待更好機(jī)會。

　　兩部委再提防風(fēng)險(xiǎn)

　　無論是前期貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，還是今年以來金融監(jiān)管力度加大，無不緊扣防風(fēng)險(xiǎn)與去杠桿的主題。這一過程中，隨著金融業(yè)去杠桿不斷深化，債券市場經(jīng)歷了較大波動，幾輪劇烈的調(diào)整背后基本都對應(yīng)著監(jiān)管政策或政策預(yù)期的調(diào)整。

　　今年4月，銀監(jiān)會“十天發(fā)七文”、組織開展“三三四”專項(xiàng)治理無疑是今年上半年金融防風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。這場在銀行業(yè)掀起的監(jiān)管風(fēng)暴，重塑了市場對金融防風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，金融監(jiān)管加強(qiáng)的預(yù)期陡然升溫，債券收益率水平隨之抬升明顯。到目前為止，本輪債市調(diào)整的收益率高點(diǎn)就是在這一輪調(diào)整中創(chuàng)出的。5月下旬以來，隨著監(jiān)管協(xié)調(diào)的呼聲和信號增多，監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)期減弱，債市收益率有所回落，但市場對金融監(jiān)管的憂慮并沒有消退。

　　8月11日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，提到擬于2018年一季度評估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比進(jìn)行考核；一周之后，8月18日，銀監(jiān)會召開近期重點(diǎn)工作通報(bào)會議，對“三三四”整治工作的進(jìn)展以及下一步監(jiān)管思路也進(jìn)行了介紹。一時(shí)間，金融監(jiān)管消息不斷，再度刺激市場神經(jīng)。

　　將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債口徑監(jiān)管的預(yù)期存在已久，隨著“靴子”落地，銀監(jiān)會整治銀行業(yè)市場亂象工作進(jìn)展及后續(xù)政策舉措自然成為市場接下來關(guān)注的重點(diǎn)。在18日通氣會上，銀監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，金融機(jī)構(gòu)“三三四”專項(xiàng)治理已基本完成自查，后續(xù)監(jiān)管檢查和整改問責(zé)工作正有序推進(jìn)。

　　“自查收尾不意味著監(jiān)管收尾，相反，未來將進(jìn)入問題整改和政策‘打補(bǔ)丁’的階段，金融去杠桿仍處于進(jìn)行時(shí)。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　天風(fēng)證券固收研究孫彬彬團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評稱，銀監(jiān)會對于當(dāng)前監(jiān)管的進(jìn)展相對滿意，銀行自查基本結(jié)束，各級監(jiān)管檢查臨近尾聲，但未來相應(yīng)的政策、文件仍會陸續(xù)出臺，整改工作仍會推進(jìn)。華創(chuàng)證券固收分析師周冠南進(jìn)一步指出，前期自查摸底完成后，監(jiān)管將進(jìn)入正式落地階段，“監(jiān)管工具箱”中的工具將陸續(xù)投入使用。周冠南認(rèn)為，自查讓監(jiān)管做到“心中有數(shù)”，下一步要落實(shí)“手中有方”，專項(xiàng)治理將有更多實(shí)際行動，相關(guān)監(jiān)管政策將陸續(xù)出臺，監(jiān)管沖擊仍未結(jié)束。

　　值得注意的是，18日通氣會上，銀監(jiān)會方面表示“今年要制定的監(jiān)管制度約20項(xiàng)。”此外，央行副行長殷勇20日稱，金融體系建設(shè)過程中存在明顯短板是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的重要原因。如期限套利、信用套利等六類惡意監(jiān)管套利行為會造成金融體系風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重失控；下一步將通過加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、加大檢查處罰力度進(jìn)行防范。

　　沖擊最劇烈階段已過去

　　去年四季度以來，隨著貨幣政策回歸穩(wěn)健中性、央行加強(qiáng)宏觀審慎管理、金融行業(yè)監(jiān)管力度加大，金融業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)已取得一定成效，一些金融市場亂象得到初步遏制，但結(jié)合央行及銀監(jiān)會等監(jiān)管部門最新動向來看，金融防風(fēng)險(xiǎn)的取向并沒有變化，金融同業(yè)去杠桿仍是監(jiān)管的重點(diǎn)，后續(xù)可能還會有不少的舉措和政策推出。在長債收益率重回高位的背景下，金融監(jiān)管會否成為利率再創(chuàng)新高的推手？

　　21日，債券市場再現(xiàn)調(diào)整，10年國債活躍券成交利率上行約2BP至3.62%一線，距10年國債收益率5月高點(diǎn)3.67%不到5BP。交易員表示，除了央行重啟凈回籠打擊市場情緒之外，對后續(xù)監(jiān)管政策沖擊的擔(dān)憂也是推高收益率的一項(xiàng)重要原因。

　　不少分析人士認(rèn)為，對于債市而言，雖然金融防風(fēng)險(xiǎn)余音未了，但沖擊最劇烈的階段已過去。如九州證券鄧海清點(diǎn)評稱，銀行業(yè)監(jiān)管正由“自查階段”過渡至“整改階段”，而“整改期”對股市、債市的影響有限，不會因?yàn)樽圆槠诘秸钠诙鴮?dǎo)致第二輪金融動蕩。鄧海清認(rèn)為，大多數(shù)銀行在“自查階段”已按照監(jiān)管要求進(jìn)行了整改，之前的金融亂象已在較大程度上得到糾正，未來監(jiān)管政策落地更多是對前期自查內(nèi)容的法規(guī)化，增量信息不會太多。

　　孫彬彬團(tuán)隊(duì)亦稱，監(jiān)管因素仍將對市場構(gòu)成一定的壓力，但不同的是，監(jiān)管部門會更注重與市場的溝通，也會提前釋放政策信號，下半年由監(jiān)管帶來的市場尾部風(fēng)險(xiǎn)將降低。

　　中金公司報(bào)告進(jìn)一步指出，自查階段無疑是對市場沖擊最大的階段，對同業(yè)、杠桿的嚴(yán)監(jiān)管仍將制約債市需求，但打擊表外和非標(biāo)業(yè)務(wù)也會影響金融資產(chǎn)供給、信用收縮不利于經(jīng)濟(jì)增長、融資渠道收窄容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，多空兩種力量將交織出現(xiàn)，對債市配置牛的矯枉仍余音未了，但有利因素也在出現(xiàn)。

　　周冠南認(rèn)為，考慮到監(jiān)管不希望對市場造成過大影響，政策出臺節(jié)奏把控上或較4月有所加強(qiáng)，但進(jìn)入監(jiān)管調(diào)整期，債券市場將難以出現(xiàn)大的行情。

　　多情總被無情惱

　　除了防風(fēng)險(xiǎn)，基本面是去年四季度以來債市調(diào)整的另外一條主線。去年下半年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好，通脹預(yù)期有所抬頭，為債券收益率上行提供了基本面依據(jù)，也減輕了金融防風(fēng)險(xiǎn)與去杠桿推進(jìn)的顧慮，與防風(fēng)險(xiǎn)政策一道，對債市造成雙重打擊。

　　綜合各方觀點(diǎn)分析，當(dāng)前金融防風(fēng)險(xiǎn)雖余音未了，但對市場的沖擊在減弱，這條過去一段時(shí)間主導(dǎo)市場運(yùn)行的最大主線正在弱化；上半年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，增長的穩(wěn)定性增強(qiáng)，但6月、7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)波動，加劇了市場預(yù)期分化，經(jīng)濟(jì)基本面這條主線處于不清晰的狀態(tài)，對經(jīng)濟(jì)走勢的判斷仍有待進(jìn)一步數(shù)據(jù)的支持。這一情況下，資金面波動反而成了近期市場波動的重要源泉和關(guān)鍵影響因素。

　　上周，銀行間市場資金面的緊張程度超出預(yù)期，再度展現(xiàn)了資金面脆弱的一面。中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資金面波動的癥結(jié)在于超儲率低，“小馬拉大車”孕育波動風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)沒有根本改變。往后看，金融體系加杠桿得到抑制，但還談不上出清，這導(dǎo)致資金需求仍較為剛性，供給稍有收縮就會放大波動；央行公開市場操作“削峰填谷”決定了資金緊張不會持續(xù)，但公開市場操作面窄，難以做到無縫對接，資金體系傳導(dǎo)仍時(shí)常出現(xiàn)不暢的情況。資金面根本緩解仍需等待契機(jī)，比如貨幣政策放松、外匯占款回流、金融去杠桿等。

　　在當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)余音未了、經(jīng)濟(jì)增長趨勢未明、資金面依舊脆弱的情況下，中金公司認(rèn)為，債券市場仍缺乏趨勢，或維持難漲難跌的狀態(tài)，過度樂觀和悲觀者都屬于“多情總被無情惱”。

　　興業(yè)證券固收報(bào)告進(jìn)一步指出，中短期內(nèi)最確定的資產(chǎn)仍然是票息和負(fù)債管理，建議投資者適當(dāng)控制杠桿，長債收益率在沖高時(shí)也許有博弈的空間，但市場戰(zhàn)略性的建倉機(jī)會仍然需要在市場波動和分化之后才能出現(xiàn)。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點(diǎn)和對其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

本文“兩部委再提防風(fēng)險(xiǎn)，沖擊最劇烈階段已過去”由財(cái)經(jīng)365首發(fā)，歡迎轉(zhuǎn)載，轉(zhuǎn)載請帶上本文鏈接。
免責(zé)聲明：財(cái)經(jīng)365（www.lai935.com）發(fā)布的所有信息，并不代表本站贊同其觀 點(diǎn)和對其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。部分內(nèi)容文章及圖 片來自互聯(lián)網(wǎng)或自媒體，版權(quán)歸屬于原作者，不保證該信息（包括但不限 于文字、圖片、圖表及數(shù)據(jù)）的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性、有效性、及時(shí) 性、原創(chuàng)性等，如無意侵犯媒體或個(gè)人知識產(chǎn)權(quán)，請聯(lián)系我們或致函告之 ，本站將在第一時(shí)間處理。關(guān)注財(cái)經(jīng)365公眾號（caijing365wz)，獲取最優(yōu)質(zhì)的財(cái)經(jīng)報(bào)道！