“8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)微幅反彈，這幾天有點(diǎn)熄火的新周期討論可能又要‘喧鬧’。尤其8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅反彈至65.3%，通脹因素對(duì)債市的負(fù)面影響仍不容小覷。”業(yè)內(nèi)人士指出，此前投資者對(duì)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽“新周期”并推動(dòng)債市反彈的期望落空，但目前央行也不存在收緊貨幣政策的可能性。短期市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍集中于資金面和監(jiān)管動(dòng)向，在缺乏確定性利好的情況下，債市很可能陷入“拉鋸戰(zhàn)”，短期機(jī)會(huì)在于資金面的邊際趨松和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。

　　PMI向好再掀新周期討論

　　周四，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月制造業(yè)PMI為51.7，高于預(yù)期值51.3和前值51.4，且為年內(nèi)次高點(diǎn)。

　　從制造業(yè)PMI分類指數(shù)看，原材料庫(kù)存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均出現(xiàn)回落，對(duì)PMI的超預(yù)期上升形成貢獻(xiàn)的分項(xiàng)在于，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的回升。數(shù)據(jù)顯示，8月生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；8月新訂單指數(shù)為53.1%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)均繼續(xù)高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快，同時(shí)市場(chǎng)需求進(jìn)一步改善，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　在8月PMI數(shù)據(jù)意外好于預(yù)期的情況下，關(guān)于經(jīng)濟(jì)“新周期”的討論再度升溫。

　　“經(jīng)過(guò)六年多市場(chǎng)出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。”方正證券任澤平點(diǎn)評(píng)8月PMI稱。

　　九州證券鄧海清則表示，“新周期論”屬于“后知后覺”，目前經(jīng)濟(jì)處于高位震蕩階段。鄧海清認(rèn)為，此輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)“周期歸來(lái)”真正啟動(dòng)于2016年初，2017年全年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的高峰漸現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)處于高位震蕩階段，過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀都有失偏頗。

　　也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，8月PMI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性不均衡，難掩經(jīng)濟(jì)下行壓力，尤其第三產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)50%，未來(lái)如果非制造業(yè)PMI指標(biāo)進(jìn)一步下滑，將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。如興業(yè)研究指出，8月大企業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI、新出口訂單等傳統(tǒng)的內(nèi)外需指標(biāo)均有所下降，但生產(chǎn)、新訂單和進(jìn)口卻出現(xiàn)反彈。這些數(shù)據(jù)折射出企業(yè)或許為了應(yīng)對(duì)采暖季環(huán)保限產(chǎn)而將生產(chǎn)計(jì)劃提前，而地產(chǎn)、出口轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，眼下景氣恐怕透支未來(lái)需求。

　　中信證券明明則稱，隨著暑期結(jié)束，各行業(yè)即將進(jìn)入“金九銀十”旺季，所謂“新周期”成色將受檢驗(yàn)，此前產(chǎn)業(yè)鏈因擔(dān)心限產(chǎn)而提前備貨的熱情，一旦遇到下游實(shí)際需求不旺的現(xiàn)實(shí)，也有望回歸理性。

　　通脹不容忽視

　　值得注意的是，此次公布的PMI相關(guān)數(shù)據(jù)中，8月份原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為65.3%和57.4%，分別比上月大幅跳升7.4和4.7個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月大幅上行，或預(yù)示短期內(nèi)PPI同比增速將加快，引起市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。

　　“8月制造業(yè)PMI小幅回升，而中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，下游需求仍不溫不火、工業(yè)生產(chǎn)略有改善，因而整體看，8月經(jīng)濟(jì)或保持平穩(wěn)。雖然需求、生產(chǎn)整體平穩(wěn)，但隨著第四輪中央環(huán)保督察發(fā)力，傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)供給明顯收縮，在加速產(chǎn)能去化的同時(shí)，也令原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅飆升?！焙ＭㄗC券指出。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，8月以來(lái)大宗商品掀起又一波明顯的上漲。數(shù)據(jù)顯示，主要原材料中，8月份鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格累計(jì)漲幅均超過(guò)7%，銅價(jià)上漲了4.6%，動(dòng)力煤價(jià)格也上漲了3.2%。

　　據(jù)招商證券測(cè)算，8月上中旬統(tǒng)計(jì)局公布的50種主要工業(yè)品中10種下跌，36種上漲，4種持平，如果下旬價(jià)格不發(fā)生較大變化，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比可能小幅攀升至+0.5%，8月PPI同比可能上升到5.8%。此外，8月CPI同比可能小幅上升至1.5%-1.8%區(qū)間。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，食品價(jià)格有望繼續(xù)上行，8月CPI同比有望回升至1.7%；上游原材料價(jià)格上漲影響逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)8月PPI同比在5.6%，通脹因素對(duì)債市的負(fù)面影響不容小覷。

　　分析人士認(rèn)為，7月下旬以來(lái)央行態(tài)度悄然轉(zhuǎn)緊，央行的主要擔(dān)憂之一可能就是潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)。但不少分析人士仍認(rèn)為，綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策形勢(shì)來(lái)看，央行不太可能繼續(xù)收緊貨幣政策，一旦潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)和需求擴(kuò)張沒有呈現(xiàn)進(jìn)一步加速和蔓延勢(shì)頭，央行緊縮態(tài)度甚至可能出現(xiàn)邊際緩解。

　　可能陷入“拉鋸戰(zhàn)”

　　從盤面表現(xiàn)來(lái)看，8月PMI數(shù)據(jù)向好對(duì)債市的利空十分有限，昨日債券現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)均出現(xiàn)小幅上漲。截至收盤，10年期國(guó)債活躍券170010收益率下行約1BP至3.65%一線，10年期國(guó)債期貨主力合約T1712上漲0.11%。

　　國(guó)泰君安證券覃漢指出，昨日債市開盤情緒并未受到PMI數(shù)據(jù)影響，現(xiàn)券走平，期貨小幅低開后向上。市場(chǎng)整體平穩(wěn)以及期貨略微敏感于現(xiàn)券，這體現(xiàn)出近期債市糾結(jié)的可能仍是資金面的偏緊和央行態(tài)度的“捉摸不定”。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的整體影響弱化，大宗商品在8月又一輪上漲后近期重回震蕩，9月資金面將成為左右市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，近期監(jiān)管動(dòng)向不斷也點(diǎn)燃投資者對(duì)去杠桿的擔(dān)憂，9月債市很可能陷入“拉鋸戰(zhàn)”，短期機(jī)會(huì)則在于資金面的邊際趨松和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。

　　“當(dāng)前影響債市的一些因素在邊際好轉(zhuǎn)：一是商品熄火、股市糾結(jié)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)吹不大動(dòng)了；二是市場(chǎng)流動(dòng)性邊際上有所放松；三是國(guó)債期貨連漲三天，帶動(dòng)債市情緒多少轉(zhuǎn)暖?！闭猩套C券徐寒飛表示。

　　但徐寒飛同時(shí)指出，短期影響債市的另外三大不確定性還在：第一，市場(chǎng)還在糾結(jié)央行態(tài)度是否轉(zhuǎn)向；第二，基本面的趨勢(shì)性走弱還沒最終落地，數(shù)據(jù)短期的反復(fù)，可能會(huì)再度引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的爭(zhēng)議；第三，9月2.3萬(wàn)億同業(yè)存單到期，以及季末MPA考核帶來(lái)的額外資金需求，短期內(nèi)NCD、理財(cái)市場(chǎng)利率中樞可能還會(huì)上行，這會(huì)在負(fù)債端和情緒方面對(duì)債市產(chǎn)生一些不利影響。

　　申萬(wàn)宏源認(rèn)為，在央行“削峰填谷”操作下，9月資金面難再次大幅收緊。此外，預(yù)計(jì)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化仍大，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)小幅反彈對(duì)債市情緒形成壓力，預(yù)計(jì)9月債市收益率仍偏高位，但在資金面好轉(zhuǎn)預(yù)期的帶動(dòng)下，債市整體表現(xiàn)將好于8月。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，短期經(jīng)濟(jì)向好的利空有限，但資金面波動(dòng)加大及監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期，明顯壓制機(jī)構(gòu)參與熱情，9月份債市壓力依然較大，建議投資者保持謹(jǐn)慎，短期內(nèi)還是安靜修養(yǎng)為宜。

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