5月11日，央行發(fā)布2018年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告。從本次報告上來看，大體有幾點超預(yù)期的變化：

其一是：從此前的“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡”改為“把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡?！币呀?jīng)把“去杠桿”去掉，回到“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

其二是：“削峰填谷”這個關(guān)鍵詞這次也去掉。

博覽研究員認為，把去杠桿改為調(diào)結(jié)構(gòu)，反映出當(dāng)前監(jiān)管層對于宏觀杠桿率的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)重大變化。也即是由去杠桿轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”。

從過去三年來看，貨幣政策在轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性之后，整體流動性壓縮，無論是從房地產(chǎn)健康穩(wěn)定長效機制來看還是從對銀行、證券、保險等金融領(lǐng)域的壓制來看，主要市場的流動性都出現(xiàn)收縮。特別是高杠桿領(lǐng)域都開始逐步退潮降溫，金融投機的空轉(zhuǎn)現(xiàn)象開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

伴隨著2017年企業(yè)盈利能力的回暖，整個宏觀杠桿率的增速也出現(xiàn)了較為明顯的下降。

根據(jù)央行的測算，2017年我國宏觀杠桿率為250.3%，較2016年上升2.7個百分點，比2012-2016年我國宏觀杠桿率年均漲幅收窄10.8個百分點。

博覽研究員注意到，此前423政治局會議提出貨幣政策要“注重引導(dǎo)預(yù)期”，“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”。

從本次貨幣政策報告上來看，整體基調(diào)大體延續(xù)423政治局會議的方向。

近期我們可以看到的是4月CPI同比1.8%，再次回落到“1時代”。除了4月豬肉價格同比跌至-16.1%的水平之外，從民間商品大蒜的價格來看，據(jù)中國之聲《新聞縱橫》報道，經(jīng)歷過2016年被形象地稱作“蒜你狠”的價格高峰后，今年的大蒜價格卻“狠”不起來。4月份，全國大蒜平均批發(fā)價每公斤5.44元，同比下跌59.9%。個別產(chǎn)區(qū)大蒜價格一度跌破十年來最低點。

除了CPI之外，從中國的核心通脹率來看，當(dāng)前也基本上處于較低的水平。這種環(huán)境下再繼續(xù)壓縮宏觀杠桿率，制約流動性的話可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

所以，雖然外圍美聯(lián)儲仍然在快速加息通道，但是在外匯大體維持穩(wěn)定的情況下，中國需要做的倒不是急于跟隨外圍加息，相反考慮到后期外匯占款可能部分流失，以及國內(nèi)經(jīng)濟增長的放緩，中國有必要增加基礎(chǔ)貨幣的投放來維持經(jīng)濟的韌性。

12日，官媒刊發(fā)專家文章指出“由于2018年4月份已經(jīng)調(diào)低法定準(zhǔn)備金率1個百分點，年內(nèi)或許仍有0.5個百分點至1.5個百分點的降準(zhǔn)空間”。

基于423政治局會議提出的“擴大內(nèi)需”思路，后期央行貨幣政策上雖然主體基調(diào)仍然維持穩(wěn)健中性，但是相較于過去一兩年來看，流動性出現(xiàn)適度放松，進一步降準(zhǔn)投放流動性的概率仍然較大。所以，從本次貨幣政策執(zhí)行報告的內(nèi)容看，短期有利于刺激市場對流動性改善的預(yù)期，中長期來看，流動性邊際改善會是大概率事件，整個金融市場的潛在流動性有望增加。

金融股預(yù)期改善，機構(gòu)抱妖受阻后，金融股或有戴維斯“雙擊”利好

而在流動性改善預(yù)期之下，隨著貨幣政策在執(zhí)行層面從“去杠桿”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，后期對于金融股而言，也會改善基本面的投資邏輯。對于金融股在短期的修復(fù)機會需引起重視。

最后需要指出的是，從當(dāng)前市場來看，博覽研究員注意到雖然此前定向降準(zhǔn)、政治局會議提出“擴內(nèi)需”，但是我們看到整個金融版塊并沒有走出明顯的反彈，而資管新規(guī)超預(yù)期延期也并沒有較大程度地刺激到金融股。

究其原因我認為還是在于近期中美貿(mào)易摩擦未結(jié)束之前，市場資金仍傾向于在妖股中抱團取暖，而不愿意涌向金融股。但是從上周的走勢來看，隨著交易所開始“捉妖”，對妖股特停，對“柚子”進行重罰，資金的風(fēng)險偏好開始大幅走低。

而在愈來愈濃的MSCI資金入市預(yù)期之下，接下來伴隨著名單的公布，恐高之后的資金將大概率回流到監(jiān)管阻力較小的低估值藍籌之中。從近期的市場走勢來看，博覽研究員注意到，上一周超級品牌指數(shù)反彈5.27%，出現(xiàn)了妖股與白馬股集體大漲的局面。

相比之下，金融指數(shù)上周只微漲1.13%（同期上證指數(shù)反彈2.34%）。所以資金在短線追高抱團妖股受阻之后，轉(zhuǎn)向低估值藍籌的資金，對比藍籌白馬股和金融股來看，金融股既有估值優(yōu)勢又有政策利好優(yōu)勢。

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