央行漠視美聯(lián)儲(chǔ)加息 穩(wěn)妥去杠桿穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

    美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這與市場(chǎng)預(yù)期一致。本次加息是美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月份以來(lái)的第四次。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的這次加息，央行表面上選擇了“按兵不動(dòng)”，但實(shí)則早已化解掉了這次加息對(duì)國(guó)內(nèi)的影響。

　　謀定而先動(dòng)。這五個(gè)字概括了央行應(yīng)對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)加息在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整而采取的策略。也就是說(shuō)，央行現(xiàn)在更多的是主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)。比如，央行對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息是有預(yù)期的，且提前做好了應(yīng)對(duì)預(yù)案。在美聯(lián)儲(chǔ)3月15日宣布加息之前的2月3日和之后的3月16日，央行分別上調(diào)了7天期、14天期和28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率各10個(gè)基點(diǎn)，MLF操作利率也以相同幅度上行。

　　央行認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)利率隨行就市適度上行，反映了2016年以來(lái)在內(nèi)外部因素綜合作用下貨幣市場(chǎng)利率中樞上行的走勢(shì)。從當(dāng)前形勢(shì)看，公開(kāi)市場(chǎng)利率更富有彈性，客觀上也有助于去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)之前的兩次加息，央行也及早采取了應(yīng)對(duì)措施。

　　在本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息幾個(gè)小時(shí)之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了1500億元的逆回購(gòu)，包括500億元7天期、400億元14天期、600億元28天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均持平于上期。由于昨日公開(kāi)市場(chǎng)僅有600億元逆回購(gòu)到期，故當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈投放900億元。

　　市場(chǎng)也注意到了此次央行沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而進(jìn)一步上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率。這主要有三個(gè)原因。一是央行比較認(rèn)可當(dāng)前的市場(chǎng)利率水平，同時(shí)向市場(chǎng)釋放了比較清晰的信號(hào)，即貨幣政策雖然不會(huì)出現(xiàn)放松跡象，但進(jìn)一步收緊的概率也不大。不松不緊、削峰填谷就是當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)健中性取向的最佳描述。

　　央行沒(méi)有緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息采取行動(dòng)的第二個(gè)原因，則要?dú)w功于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子這一改革舉措。5月26日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布消息稱，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，增加這一要素的主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。

　　在引入逆周期因子之后，目前人民幣對(duì)美元匯率已累計(jì)上漲超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了改革初衷。

　　央行沒(méi)有緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息采取行動(dòng)的第三個(gè)原因，是金融體系降低內(nèi)部杠桿的成效顯著。5月份M2增速跌至9.6%，就是金融體系降杠桿造成的。央行對(duì)此的解釋是，金融體系控制內(nèi)部杠桿對(duì)于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、縮短資金鏈條有積極作用，促進(jìn)了金融回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，特別是盤活存量資產(chǎn)、企業(yè)通過(guò)去杠桿實(shí)現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置，都能提高存量貨幣的周轉(zhuǎn)效率。

　　從上面的分析可以看出，央行并非是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息置之不理，而是提前采取措施，將其對(duì)國(guó)內(nèi)的影響降至最低。未來(lái)，在美元走弱、人民幣重新相對(duì)于美元走強(qiáng)的情況下，金融機(jī)構(gòu)外匯占款也將得到恢復(fù)。在這樣的形勢(shì)下，央行將更加專注于去杠桿和維穩(wěn)流動(dòng)性之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。    

　　正如央行所說(shuō)，應(yīng)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。在當(dāng)前金融去杠桿已階段性取得積極效果、債市持續(xù)低迷之時(shí)，央行也無(wú)需繼續(xù)加息，否則容易出現(xiàn)市場(chǎng)超調(diào)。更何況，6月歷來(lái)都是市場(chǎng)資金面的敏感之時(shí)，今年又疊加MPA考核、監(jiān)管合力推進(jìn)金融去杠桿，使得市場(chǎng)利率持續(xù)走高，資金面更顯脆弱，此時(shí)再調(diào)高政策利率，無(wú)疑不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　不過(guò)，雖然此次央行沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐及時(shí)行動(dòng)，但并不意味著貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前短期的維穩(wěn)更多是跨境資本形勢(shì)好轉(zhuǎn)、半年末資金面緊張等因素綜合考量下的暫時(shí)之策。一方面，中國(guó)金融去杠桿的進(jìn)程剛剛開(kāi)始，即便當(dāng)前取得一定成效，但仍需保持定力，繼續(xù)推進(jìn)而非掉頭轉(zhuǎn)向；另一方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的議息決議，今年預(yù)計(jì)還有1～2次加息，更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布或?qū)⒃谀陜?nèi)正式啟動(dòng)“縮表”，這就意味著，為了保持后續(xù)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)形勢(shì)的穩(wěn)定，中美利差需要維持一定水平，因此，預(yù)計(jì)下半年貨幣市場(chǎng)中短期政策利率或?qū)⒃谶m當(dāng)時(shí)機(jī)再次上調(diào)。