調(diào)查：二季度經(jīng)濟(jì)L型坐標(biāo)探位趨明 去杠桿還未結(jié)束

　　二季度經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查：“L”型坐標(biāo)探位趨明，去杠桿還未結(jié)束

　　李曉丹 北京報(bào)道

　　化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)民間投資，這是今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)重要任務(wù)。在避免大量注入流動(dòng)性的情況下，穩(wěn)健中性的貨幣政策和積極的財(cái)政政策應(yīng)該做出更多配合，這其中就包括為了穩(wěn)增長(zhǎng)而調(diào)整流動(dòng)性，以及適度擴(kuò)大專項(xiàng)債券。

　　本次問(wèn)卷調(diào)查顯示，50%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度GDP增速為6.8%，與此同時(shí)，53%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“L”型的橫杠階段，但下半年經(jīng)濟(jì)，在有序推動(dòng)金融去杠桿的同時(shí)也要避免金融監(jiān)管競(jìng)賽。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本次調(diào)查共回收有效問(wèn)卷81份。

　　二季度GDP6.8%

　　“二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為6.8%?！眹?guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任、首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用，但也要看到基礎(chǔ)設(shè)施投資降幅較大，房地產(chǎn)投資沖高回落，制造業(yè)投資低位徘徊。

　　祝寶良還做出了一個(gè)判斷——從2016年7月開(kāi)始，中國(guó)就已經(jīng)進(jìn)入了加庫(kù)存周期。有兩個(gè)數(shù)據(jù)支撐了這個(gè)判斷：2017年5月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)10.8%；出口明顯復(fù)蘇，1-5月，出口增長(zhǎng)14.8%，同比提高16.6個(gè)百分點(diǎn)?！皬?016年年中開(kāi)始，資金從房地產(chǎn)流入制造業(yè)?！遍L(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康觀察到的資金流向發(fā)生變化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也是2016年年中。如果從這個(gè)時(shí)間算起，到今年6月剛好一年，庫(kù)存和資金流向的轉(zhuǎn)變是否已經(jīng)幫助經(jīng)濟(jì)完成了“L”型觸底？

　　從2016年三季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)學(xué)人問(wèn)卷調(diào)查對(duì)“經(jīng)濟(jì)處在‘L’型哪個(gè)階段”這一問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)行了四個(gè)季度的跟蹤調(diào)查：從去年三季度、四季度和今年一季度來(lái)看，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入橫杠的比例一直維持在38%左右，而出現(xiàn)波動(dòng)和分歧比較大的是經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入到豎杠末端，在三季度有54%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入豎杠末端，但是在隨后的兩個(gè)季度，這一比例縮減至了41%和34%。2017年二季度的調(diào)查結(jié)果顯示：53%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入橫杠，21%認(rèn)為尚未到達(dá)豎杠末端，19%認(rèn)為剛好達(dá)到豎杠末端。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷從今年二季度開(kāi)始轉(zhuǎn)為樂(lè)觀——盡管對(duì)于處于豎杠的哪個(gè)階段還存在分歧，但處于搖擺的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更多轉(zhuǎn)向了更為樂(lè)觀的判斷——首次超半數(shù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)平穩(wěn)的橫桿階段。

　　如果以二季度為坐標(biāo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年發(fā)展勢(shì)頭穩(wěn)中有升基本確立，但對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍有分歧。

　　渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽就認(rèn)為，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%或已達(dá)全年峰值。

　　本次的問(wèn)卷調(diào)查顯示：50%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度GDP為6.8%，31%認(rèn)為是6.7%；38%認(rèn)為2017年全年GDP為6.7%，36%認(rèn)為會(huì)較去年略降至6.6%。與此同時(shí)，30%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度CPI為1.5%，27%認(rèn)為是1.4%，影響物價(jià)的因素中最主要的還是豬肉和蔬菜價(jià)格?！霸谡呔S持穩(wěn)定、物價(jià)整體溫和、部分行業(yè)市場(chǎng)出清、資金重新脫虛入實(shí)等因素的支撐下，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，全年GDP保持在6.5%以上，第二、第三、第四季度的經(jīng)濟(jì)增速分別為：6.8%、6.7%、6.6%。”交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)。

　　值得注意的是，82%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出PPI向下的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，僅有9%認(rèn)為拐點(diǎn)是今年9月；43%認(rèn)為，這一次的PPI向下調(diào)整會(huì)持續(xù)一年，這也就意味著PPI的上漲周期應(yīng)該會(huì)從明年年中開(kāi)始。

　　去杠桿還未結(jié)束 關(guān)注民間投資

　　要做供給側(cè)改革就不能大量注入流動(dòng)性，這對(duì)于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系都在做的去杠桿來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不小的考驗(yàn)。

　　祝寶良就表示，上半年的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中，不容忽視的一點(diǎn)就是防控金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。連平也認(rèn)為，短期來(lái)看，部分潛在風(fēng)險(xiǎn)是銀行體系的不良資產(chǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于釋放階段。經(jīng)濟(jì)學(xué)人問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果顯示：目前的金融風(fēng)險(xiǎn)排在前三位的分別是流動(dòng)性（占比40%）、信用風(fēng)險(xiǎn)（占比39%）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（占比19%）。

　　5月底央行宣布將在6月通過(guò)MLF和逆回購(gòu)注入流動(dòng)性、保持銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定，6月中上旬再次注入流動(dòng)性。不過(guò)，瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，釋放流動(dòng)性確實(shí)是出于要避免金融監(jiān)管強(qiáng)化步伐導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮或引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，但去杠桿不會(huì)告一段落。

　　丁爽也認(rèn)為，央行向市場(chǎng)提供流動(dòng)性是要避免出現(xiàn)資金荒，整體貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)太大放松，去杠桿的壓力還在。實(shí)際上，對(duì)銀行理財(cái)和銀行海外投資的監(jiān)管還在繼續(xù)，并未放松。本次的問(wèn)卷調(diào)查就顯示，46%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度信貸總量維持在3—3.5萬(wàn)億元，33%認(rèn)為在3.5—4萬(wàn)億元；51%認(rèn)為M2增速在10—11%。此外，51%認(rèn)為固投增速在7—8%，最集中的領(lǐng)域還是大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，占比64%，房地產(chǎn)占比為21%。

　　野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)表示，雖然今年年初基建投資增速出現(xiàn)波動(dòng)，但這不會(huì)對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生太大影響。財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，如果到三季度后期或四季度，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較快速的波動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿又會(huì)上升，政策可能會(huì)做出調(diào)整和放松。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人的問(wèn)卷調(diào)查也顯示，65%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為下半年央行不會(huì)加息，而貨幣政策的主要任務(wù)是維護(hù)金融穩(wěn)定，占比56%，金融去杠桿占比26%。與此相對(duì)應(yīng)，財(cái)政政策在下半年空間最大的是減稅和降費(fèi)，占比分別是36%和29%；此外，擴(kuò)大專項(xiàng)債券占比26%。

　　祝寶良還指出，上半年的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中還必須充分重視的是民間投資。民間投資滑落是民間資本應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)需求偏弱、產(chǎn)能未出清的理性反映，但也反映出更深層次問(wèn)題——民間投資要解決成本、資金和信心這三個(gè)問(wèn)題。

　　房地產(chǎn)有不確定性 股市還在等待

　　金融去杠桿是否已經(jīng)傳導(dǎo)至房地產(chǎn)領(lǐng)域？對(duì)于這一問(wèn)題，63%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了肯定的答案。

　　鐘正生認(rèn)為，房地產(chǎn)投資是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定性?！半S著房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，三四線城市的地產(chǎn)銷售能不能持續(xù)火熱？熱點(diǎn)城市的土地供應(yīng)會(huì)不會(huì)切實(shí)增加？房企的現(xiàn)金流狀況能不能支撐目前這個(gè)水平的投資增速？這里面的不確定性還很大?！辩娬f(shuō)。

　　德勤中國(guó)在6月底公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年在港股IPO的企業(yè)中，數(shù)量最多的是房地產(chǎn)企業(yè)。德勤中國(guó)華北區(qū)天津分所主管合伙人洪衛(wèi)認(rèn)為，在流動(dòng)性調(diào)整的背景下，這與房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)道香港上市尋求資金有關(guān)。交銀國(guó)際研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理洪灝也對(duì)這一現(xiàn)象持有類似的看法。

　　從2016年豐地產(chǎn)投資資金來(lái)源構(gòu)成結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)貸款只占全部資金的14.9%，各項(xiàng)應(yīng)付款21.4%，自籌資金34.1%，利用外資只有0.1%，50.9%的資金為其他資金。

　　申萬(wàn)宏源(000166,股吧)證券固定收益總部首席分析師范為(博客,微博)表示，股市融資算作自籌資金，其他資金還不好說(shuō)，股權(quán)投資可能還包括在內(nèi)。供職于中國(guó)建設(shè)銀行(601939,股吧)金融市場(chǎng)部的張濤認(rèn)為，有可能是理財(cái)資金。對(duì)于今年下半年的房?jī)r(jià)，本次問(wèn)卷調(diào)查顯示：44%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一線城市房?jī)r(jià)將基本持平，而對(duì)于三四線城市的房?jī)r(jià)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家分歧比較大，36%認(rèn)為會(huì)下跌5—10%，26%認(rèn)為會(huì)上漲5—10%，24%認(rèn)為基本持平。

　　招商證券(600999,股吧)宏觀研究主管分析師謝亞軒認(rèn)為，目前已經(jīng)非常接近這一輪房地產(chǎn)投資增速的高點(diǎn)，這一高點(diǎn)就是今年二季度，隨著新開(kāi)工面積達(dá)到高點(diǎn)后回落，地產(chǎn)投資增速也將相應(yīng)回落。

　　相對(duì)房?jī)r(jià)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)年底前股市走勢(shì)的預(yù)測(cè)是：81%認(rèn)為會(huì)保持在3000—3500點(diǎn)之間，12%認(rèn)為是2500—3000點(diǎn)，7%認(rèn)為是3500—4000點(diǎn)。

　　申萬(wàn)宏源證券市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，今年年底起股市還會(huì)維持在3000—3500點(diǎn)這一區(qū)間，應(yīng)該引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市。野村國(guó)際中國(guó)股票研究部主管劉鳴鏑表示，今年第三季度A股表現(xiàn)整體向好，且優(yōu)于H股表現(xiàn)，主要原因是改革前景逐漸清晰，所以A股將會(huì)在10月至11月見(jiàn)高位。

　　值得注意的是，本次問(wèn)卷調(diào)查中關(guān)于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的調(diào)查結(jié)果顯示：36%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為下半年美國(guó)復(fù)蘇不會(huì)加速，同時(shí)有49%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為下半年歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不會(huì)快于美國(guó)。興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，中外經(jīng)濟(jì)周期不同步以及外匯占款減少的情況下，央行應(yīng)該在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債以吞吐基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)加大人民幣匯率彈性，以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性。

　　金融改革繼續(xù) 國(guó)企改革加速

　　7月中旬的中央金融工作會(huì)議，將為未來(lái)五年的中國(guó)金融改革、金融市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)監(jiān)管等重大問(wèn)題做出一份規(guī)劃表。與避免資金泡沫過(guò)快破裂導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)同樣緊迫的是，國(guó)企、金融領(lǐng)域的改革該怎么繼續(xù)往下推？

　　“金融監(jiān)管體系存在一定問(wèn)題，這已是市場(chǎng)共識(shí)。建立聯(lián)系更為緊密的、針對(duì)各類金融產(chǎn)品和服務(wù)的監(jiān)管政策，遠(yuǎn)比機(jī)構(gòu)間的大調(diào)整要重要，因?yàn)楹笳卟粌H耗時(shí)甚長(zhǎng)，而且在政策缺位的情況下也無(wú)法達(dá)到監(jiān)管目的?！蓖魸f(shuō)。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東就認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)壓力主要來(lái)自三個(gè)方面：第一個(gè)是財(cái)政壓力，今年上半年的企業(yè)利潤(rùn)中有相當(dāng)部分來(lái)自大宗商品價(jià)格上漲，隨著大宗價(jià)格回落，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)下降，這就會(huì)給地方財(cái)政帶來(lái)壓力，進(jìn)而影響到投資；第二個(gè)方面是金融風(fēng)險(xiǎn)，比如表外清理、市場(chǎng)利率抬升、債券融資回落等，這都表明企業(yè)已經(jīng)在融資上感受到壓力；第三個(gè)方面是房地產(chǎn)，房屋和土地成交量已經(jīng)減少，房地產(chǎn)投資也會(huì)受到影響，地方稅的壓力也隨之增加。

　　華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，下半年的改革重點(diǎn)包括國(guó)有企業(yè)改革、土地要素改革、軟預(yù)算改革，更重要的是激發(fā)個(gè)體的積極性，這方面需要盡快推進(jìn)。

　　本次問(wèn)卷調(diào)查顯示，在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性改革中的重點(diǎn)中，排在前三位的分別是：國(guó)企改革（占比45%），土地改革（22%），金融改革（15%）。而在財(cái)稅央地改革方面，主要的障礙是事權(quán)和支出責(zé)任不清（占比58%），市場(chǎng)化改革滯后（23%）。此外，對(duì)于下半年的國(guó)企改革，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)明顯加速的是混改（占比40%），國(guó)有資本投資和運(yùn)營(yíng)（37%），員工持股（13%）。

　　萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰表示，去杠桿應(yīng)理性對(duì)待，并非杠桿越低越有利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，金融過(guò)度只是表象，其本質(zhì)原因在于金融抑制。

　　被多部門聯(lián)合整治的金融亂象到底是什么？中國(guó)工商銀行(601398,股吧)資深研究員史晨昱表示，目前金融亂象主要表現(xiàn)為三類：第一類是股權(quán)和對(duì)外投資亂象，例如未經(jīng)批準(zhǔn)超過(guò)規(guī)定比例持股，或抽逃資本金等。第二類是金融產(chǎn)品“創(chuàng)新”亂象，例如將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品“香腸式”拉長(zhǎng)，發(fā)放貸款后要求一部分轉(zhuǎn)為存款，作為全額保證，開(kāi)出等額承兌匯票。第三類是內(nèi)部管理亂象，典型的就是層出不窮的“蘿卜章”現(xiàn)象。

　　華夏銀行(600015,股吧)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳認(rèn)為，金融去杠桿、去產(chǎn)能過(guò)程中要避免引起債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，去產(chǎn)能的企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重依賴銀行信貸，倒下后導(dǎo)致銀行不良貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域；二是聯(lián)保聯(lián)貸風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)倒下導(dǎo)致連累為其進(jìn)行融資擔(dān)保的其他企業(yè)，出現(xiàn)連鎖反應(yīng)；三是上下游企業(yè)，大企業(yè)倒下后，為其服務(wù)的上下游中小企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

　　“避免金融監(jiān)管競(jìng)賽，有序推動(dòng)金融去杠桿?！泵裆y行(600016,股吧)研究院院長(zhǎng)黃劍輝說(shuō)。祝寶良的建議是，重點(diǎn)對(duì)表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)施“穿透式”監(jiān)管，同時(shí)適度擴(kuò)大地方政府舉債規(guī)模。

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