社科院報告：Q1實體經(jīng)濟杠桿率微升 金融杠桿率回落

社科院報告： 一季度實體經(jīng)濟杠桿率微升 金融部門杠桿率回落

　　7月21日，中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心首次發(fā)布中國的季度杠桿率報告《中國去杠桿進程報告（2017年一季度）》（以下簡稱《報告》）。

　　國家金融與發(fā)展實驗室副主任、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶介紹，2017年一季度實體經(jīng)濟杠桿率有所上升，金融去杠桿初見成效。

　　張曉晶指出，從2015年只是一般性地提去杠桿，但2016年10月進一步提出企業(yè)去杠桿，再到最近召開的全國金融工作會議將國企去杠桿作為重中之重，應(yīng)該說問題抓得越來越準(zhǔn)，越來越實。

　　中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示，去杠桿并非易事，特別是在經(jīng)濟下行時期很難真正實施。原因是，在去杠桿和保持經(jīng)濟穩(wěn)定之間存在矛盾——去杠桿要求減少債務(wù)，而穩(wěn)增長則必須加杠桿。

　　居民及非金融企業(yè)部門杠桿率上升

　　《報告》指出2017年第一季度實體經(jīng)濟部門杠桿率有所上升。

　　居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由2016年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3個百分點；上升趨勢較為平穩(wěn)，主要是居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率上升所致。

　　其中，居民部門杠桿率從2016年年末的44.8%上升到2017 年一季度的46.1%，上升1.3個百分點。

　　具體來看，居民部門貸款的同比增速達到25%，中長期貸款的增速更是達到了31%，是近兩年以來的最快增速。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因在于隨著房地產(chǎn)交易量的上升，居民住房按揭貸款快速增加。

　　報告認(rèn)為，在政策趨緊、房貸限制趨嚴(yán)的情況下，一季度居民加杠桿態(tài)勢應(yīng)有所抑制，但并未在數(shù)據(jù)中反映出來，可能是由于兩方面原因。

　　一方面，調(diào)控政策對房貸的影響或存在滯后效應(yīng)，前期高企的商品住房成交量對個人住房按揭貸款仍存在一定的拉動作用；另一方面，居民部門加杠桿有可能從一二線城市轉(zhuǎn)向三四線城市。

　　與此對應(yīng)的是，非金融企業(yè)部門杠桿率上升趨勢又有所抬頭，從2016年末的155.1%上升到2017年一季度的157.7%，上漲2.7個百分點。

　　張曉晶指出，盡管2016 年非金融企業(yè)杠桿率的上升趨勢已得到抑制，杠桿率全年僅上升了2.1個百分點，但從一季度數(shù)據(jù)來看，杠桿率的上升趨勢又有所抬頭。

　　具體來看，企業(yè)的傳統(tǒng)貸款融資和以信托貸款及未貼現(xiàn)票據(jù)為代表的影子銀行融資均有較大的上漲，其中影子銀行融資上漲尤其迅速。

　　《報告》指出，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有三。第一，由于對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期更為樂觀，企業(yè)通過加杠桿擴大生產(chǎn)的意愿再次加強，使得資產(chǎn)負(fù)債率本身有所提高，從而帶動企業(yè)杠桿率的上升。

　　第二，隨著金融監(jiān)管的強化，過去一些未能統(tǒng)計進來的企業(yè)債務(wù)融資表面化。

　　第三，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動不大的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債增速仍高于GDP增速，導(dǎo)致杠桿率進一步上升。

　　在實體經(jīng)濟杠桿率有所上升的同時，金融部門杠桿率出現(xiàn)回落。

　　從銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)的負(fù)債端來衡量，金融杠桿率從 2016年末的72.4%下降到2017 年一季度的71.2%。從銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)的資產(chǎn)端來衡量，金融杠桿率則從2016年末的78.1%下降到2017年一季度的77.3%。

　　張曉晶強調(diào)，從國際比較看，自2008年國際金融危機以來，發(fā)達經(jīng)濟體實體經(jīng)濟部門杠桿率一直處于上升態(tài)勢，與此同時，金融去杠桿非常顯著，從2009年一季度的132%跌到2016年三季度的112%，持續(xù)了7年，下降了20個百分點。相比而言，中國金融部門的去杠桿才剛剛開始，因此還需要經(jīng)歷一個過程.

　　在“穩(wěn)”中糾正杠桿率錯配

　　《報告》指出，此次全國金融工作會議重申穩(wěn)妥推進去杠桿。對此，國家金融與發(fā)展實驗室提出，經(jīng)濟去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進總基調(diào)，在“穩(wěn)”中糾正杠桿率錯配，逐步達成由局部到總體的去杠桿目標(biāo)。

　　張曉晶提出，中國具備穩(wěn)妥去杠桿率的底氣和定力。這個底氣來自于凈國民財富。

　　截至2015年，中國主權(quán)凈資產(chǎn)超過100萬億，剔除掉變現(xiàn)能力較差的行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)及國土資源性資產(chǎn)，政府部門資產(chǎn)凈值仍超過20萬億元。

　　“這表明中國政府擁有足夠的凈資產(chǎn)來應(yīng)對高杠桿，從而在去杠桿過程中，可以從容不迫，穩(wěn)中求進?！睆垥跃Х治觯案軛U率攀升既有周期性因素也有結(jié)構(gòu)性因素，去杠桿決非一日之功。尤其是結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，關(guān)涉整個經(jīng)濟體制的改革，須有定力?！?/span>

　　《報告》指出，中國目前的高杠桿，盡管也有總量問題（即總杠桿率在新興經(jīng)濟體中偏高），但主要是結(jié)構(gòu)性問題，即存在杠桿率的錯配。

　　一是部門之間的錯配——企業(yè)部門杠桿率過高，而其它部門還有余地；二是部門內(nèi)部的錯配——高效企業(yè)可能配置低杠桿，而低效企業(yè)卻配置高杠桿。

　　為此，張曉晶分析，通過杠桿轉(zhuǎn)移，糾正杠桿錯配，可以實現(xiàn)在保持總杠桿率相對穩(wěn)定的情況下，盡量將杠桿風(fēng)險降到最低。

　　針對此次全國金融工作會議提出的國企去杠桿問題，國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣提出，國企去杠桿是重中之重，關(guān)鍵在于淘汰落后產(chǎn)能和有償債困難的低效率企業(yè)。

　　常欣解釋，國家要果斷打破剛性兌付，堅決關(guān)閉“僵尸企業(yè)”，把其占用的信貸資源和其它生產(chǎn)性資源（包括土地、設(shè)備、人力資本等）釋放出來，促使債務(wù)性資金更多配置到新興產(chǎn)業(yè)部門、高效率企業(yè)特別是民營企業(yè)。

　　此外，《報告》指出，盡管地方政府顯性杠桿率有所回落，但隱性債務(wù)增長需要警惕。

　　在這些隱性債務(wù)中，最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案，比如政府投資引導(dǎo)基金、專項建設(shè)基金、政府購買服務(wù)、PPP項目等。

　　常欣分析，盡管中央連發(fā)數(shù)個文件禁止地方政府變相舉債，全國金融工作會議也強調(diào)了終身追責(zé)，但恐怕還是會有新馬甲換舊馬甲的現(xiàn)象。其根源在于，地方政府要做事卻沒有合理合法的足夠資金來源。

　　對此，《報告》建議，在加強政府監(jiān)管、強化問責(zé)的同時，下一步要防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，還需進一步推進深層的體制性改革，包括政府職能轉(zhuǎn)變、央地間財政關(guān)系安排、投融資體制改革、財稅金融改革等等。

監(jiān)管權(quán)力設(shè)租尋租，不得超越監(jiān)管權(quán)力干預(yù)插手，不得借助監(jiān)管權(quán)力獲取私利；在堅持公務(wù)處理的規(guī)范性方面，要求不得利用監(jiān)管工作渠道辦私事，不得利用監(jiān)管工作信息辦私事，不得違反監(jiān)管工作紀(jì)律辦私事；在堅持公財使用的合規(guī)性方面，要求不得違規(guī)使用監(jiān)管保障設(shè)備設(shè)施，不得讓被監(jiān)管機構(gòu)承擔(dān)無關(guān)費用，不得占用監(jiān)管資源供個人支配。

　　新辦法從地域回避、任職回避和公務(wù)回避三方面進行了規(guī)范。在地域回避方面，規(guī)定銀監(jiān)會系統(tǒng)工作人員不得在本人成長地直接提任派出機構(gòu)正職或紀(jì)委正職。在任職回避方面，規(guī)定配偶、父母、子女及其配偶在銀行業(yè)金融機構(gòu)從業(yè)的，或者配偶、父母、子女及其配偶，配偶的父母、本人兄弟姐妹及其配偶持有銀行業(yè)金融機構(gòu)5%以上（含）股份的，不得在直接監(jiān)管該機構(gòu)的崗位工作，并規(guī)定銀監(jiān)會系統(tǒng)工作人員辭去公職或退休后到直接監(jiān)管過的銀行業(yè)金融機構(gòu)任職或兼職的限制期限。在公務(wù)回避方面，重點對銀監(jiān)會系統(tǒng)工作人員在實施行政許可、監(jiān)管評級、行政處罰和其他重要監(jiān)管活動中存在親情及利害關(guān)系的情況進行了規(guī)范。另外，對長期在同一關(guān)鍵崗位及同一部門任職時間較長的領(lǐng)導(dǎo)干部及工作人員，也作出了交流任職或崗位輪換的規(guī)定。

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