電池龍頭企業(yè)強者恒強 五只潛力牛股或?qū)⒈l(fā)

　　電池龍頭企業(yè)強者恒強

　　新能源汽車發(fā)展拉動鋰電池需求，龍頭企業(yè)強者恒強:在政策和市場雙重推動下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入高速發(fā)展期。尤其在特斯拉崛起后，帶動了國際傳統(tǒng)車企紛紛進入新能源汽車領(lǐng)域。根據(jù)各廠商規(guī)劃，2020 年全球新能源汽車產(chǎn)量將達1200 萬輛，對應(yīng)動力全球電池需求量360GWh，年復(fù)合增長率67.9%。在這一背景下，動力電池企業(yè)擴產(chǎn)速度加快，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題逐漸顯現(xiàn)。在車企對于高比能、高一致性電池需求偏好的情況下，擁有技術(shù)、規(guī)模和資金優(yōu)勢的電池企業(yè)將受到熱捧。2016 年，我國TOP5 動力電池企業(yè)的市占率總和超過68%，比2015 年增加9%。未來，龍頭企業(yè)的馬太效應(yīng)將更加明顯。

　　高能量密度技術(shù)路線成行業(yè)共識，三元電池接力磷酸鐵鋰高速發(fā)展近年來，續(xù)航里程要求的提升促使企業(yè)紛紛從磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)型三元電池?fù)?jù)測算，三元電池未來年復(fù)合增長率將達到80%，并在2018 年其用量全面超越磷酸鐵鋰電池。對比國內(nèi)龍頭企業(yè)，CATL 的三元布局較早技術(shù)和市場份額均處于市場領(lǐng)先地位。比亞迪(49.47 +0.75%,診股)和國軒高科(34.90 +4.12%,診股)布局稍微落后，但目前都已配套相應(yīng)車型實現(xiàn)量產(chǎn)。松下作為日韓企業(yè)的代表，三元技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)4-5 年，已經(jīng)在NCA 三元材料上有比較成熟的應(yīng)用。未來，各家企業(yè)均在高鎳三元方向做出積極規(guī)劃，并在碳硅負(fù)極、固態(tài)電池方面做出研究布局，以期不斷提升能量密度。

　　上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)增加競爭力:當(dāng)前，動力電池市場競爭激烈，緊靠單一布局電池業(yè)務(wù)已經(jīng)不能發(fā)揮優(yōu)勢。整合上下游資源，加強發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，已經(jīng)成為國內(nèi)動力電池企業(yè)的主要發(fā)展方向。但不同企業(yè)之間存在差異。其中，CATL 自身專注于電池業(yè)務(wù)但通過扶持上游國產(chǎn)企業(yè)、與下游車企合資建廠的方式實現(xiàn)利益綁定比亞迪的產(chǎn)業(yè)鏈布局最長，從上游的鋰礦至中游的材料、下游的汽車均有所布局，閉環(huán)封閉供應(yīng)體系快速發(fā)展壯大；國軒高科的中游材料布局積極，并已將業(yè)務(wù)鏈條延伸到了汽車后市場，同時聯(lián)合北汽等多車企打開供應(yīng)渠道。不同于國內(nèi)企業(yè)，松下綁定特斯拉這一大客戶，目前主要專注于電芯的規(guī)模化生產(chǎn)以降低成本。

　　投資建議:動力電池行業(yè)發(fā)展迅速，同時馬太效應(yīng)明顯，緊抓動力電池龍頭產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦國軒高科、杉杉股份(20.97 +10.02%,診股)、創(chuàng)新股份(88.80 +3.40%,診股)、諾德股份(15.39 +3.92%,診股)科達利(83.30 +1.90%,診股)。建議關(guān)注星源材質(zhì)(45.24 +1.19%,診股)。

　　風(fēng)險提示:新能源汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)品競爭加劇。（安信證券）

　　國軒高科:打造廬江完整新能源產(chǎn)業(yè)鏈，全年高增長確定

　　國軒高科 002074

　　研究機構(gòu)：西南證券(5.98 -0.50%,診股) 分析師：李佳穎 撰寫日期：2017-07-24

　　事件:近日，國軒高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投產(chǎn)。

　　隔膜基地正式投產(chǎn)，打造廬江完整新能源產(chǎn)業(yè)鏈。合肥星源致力于生產(chǎn)鋰電池隔膜，一期產(chǎn)能8000萬平方米。項目全部建成后，合肥星源將成為華東地區(qū)規(guī)模最大的動力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)基地。如此，廬江將形成一條完整的新能源汽車動力電池產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已具備8000噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能、5000噸硅基負(fù)極材料產(chǎn)能、21萬臺（套）充電設(shè)施、20萬套電動汽車動力總成控制系統(tǒng)、8000萬平方米濕法動力隔膜以及10000噸三元正極材料（17年底實現(xiàn)6000噸NCM111和3000噸NCM622產(chǎn)能）。公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局已初具規(guī)模，這有利于公司把控成本和質(zhì)量，提升市場競爭力。

　　頻頻斬獲大單，產(chǎn)能逐步爬坡，17年業(yè)績高增長確定。17年以來，公司公告簽訂的訂單已共計約47.0億元，占16年全年營業(yè)收入的98.8%，其中中通客車(11.30 -0.96%,診股)13.3億元、北汽新能源18.8億元、南京金龍14.9億元等。目前公司動力電池產(chǎn)能為磷酸鐵鋰3.6GWh，三元2GWh，年底隨著山東二期的三元項目逐漸投產(chǎn)，將擴至8-9GWh。公司在手訂單充足，產(chǎn)能逐步釋放，17年業(yè)績確定性較強。

　　攜手上海電氣(7.77 -2.26%,診股)布局儲能，完善鈦酸鋰儲能技術(shù)。公司近日出資1.29億元（占比43%）與上海電氣設(shè)立合資公司共同布局儲能領(lǐng)域，探索基于鈦酸鋰為負(fù)極的儲能技術(shù)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用和商業(yè)模式。我們看好二者整合雙方資源的合作模式，一方面上海電氣深耕清潔能源裝備制造多年，另一方面國軒高科作為鋰電龍頭，技術(shù)實力領(lǐng)先，二者強強聯(lián)合將有利于搶占儲能市場先機。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019年EPS 分別為1.54元、2.10元、2.26元，對應(yīng)PE 分別為21倍、15倍和14倍，未來三年歸母凈利潤將保持24.3%的復(fù)合增長率。鋰電產(chǎn)業(yè)行業(yè)估值25倍，給予公司行業(yè)平均估值，對應(yīng)目標(biāo)價38.5元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:鋰電池產(chǎn)能擴張或不及預(yù)期的風(fēng)險，新能源汽車行業(yè)發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　杉杉股份:正負(fù)極量價齊升，業(yè)績有望持續(xù)大幅增長

　　杉杉股份 600884

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：鄧永康 撰寫日期：2017-07-28

　　事件:杉杉股份發(fā)布2017年半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.13-3.58億元，同比增長40%-60%。

　　正極材料量價齊升，拉動公司業(yè)績大幅增長:公司業(yè)績同比大幅增長主要是因為公司鋰電池正極材料業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績大幅提升所致。公司2016年正極材料產(chǎn)能3.3萬噸，銷量1.9萬噸，產(chǎn)銷規(guī)模全球第一，今年將新增1萬噸產(chǎn)能，主要集中在NCM523和NCM622，預(yù)計正極材料銷量今年有望達到3萬噸，同比增長58%。三元正極主要原材料為硫酸鈷，鈷酸鋰正極主要原材料為四氧化三鈷，年初至今，硫酸鈷和四氧化三鈷漲幅分別為57%和84%，根據(jù)材料分子式測算，除NCM111價格漲幅與成本漲幅持平，NCM523和鈷酸鋰價格漲幅均高于成本漲幅，正極材料單噸盈利顯著增厚。

　　負(fù)極產(chǎn)能大規(guī)模擴張，有望顯著受益針狀焦?jié)q價:公司2016年負(fù)極材料產(chǎn)能2.8萬噸，銷量2.26萬噸，產(chǎn)銷規(guī)模位居國內(nèi)第二，預(yù)計今年將新增3.2萬噸產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢更為突出。作為國內(nèi)人造石墨領(lǐng)域絕對的龍頭，公司技術(shù)儲備充足，硅碳負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)化進程取得重大突破，并已取得大客戶的中試認(rèn)證。另外，近期人造石墨負(fù)極原材料針狀焦價格暴漲，公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)有望顯著受益（類似于正極）。

　　服裝及租賃逐步剝離，新能源戰(zhàn)略日漸清晰:根據(jù)公告，杉杉品牌服裝業(yè)務(wù)擬啟動H股上市，富銀融資租賃已于2017年5月在香港聯(lián)交所上市。隨著服裝和租賃的逐步剝離，杉杉股份將成為純粹的鋰電材料綜合供應(yīng)商，并以此為支點，逐步向下游動力及儲能電池系統(tǒng)集成、三電集成、整車驗證平臺、新能源汽車及車輛運營進行整體布局，公司圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局日漸清晰，估值有望顯著提高。

　　投資建議:考慮到鈷價大漲，公司作為最受益的正極材料標(biāo)的，鈷酸鋰和NCM523毛利顯著增厚，同時考慮到針狀焦價格大幅上漲，公司負(fù)極材料也將顯著受益，預(yù)計公司2017年-2019年的凈利潤分別為7.85億、9.78億和12.16億，增速分別為138%、25%、24%；維持買入-A的投資評級，上調(diào)目標(biāo)價至24.5元。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)能擴張進度低于預(yù)期，產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險。

　　創(chuàng)新股份:中高端濕法隔膜龍頭，打造世界級供應(yīng)商

　　創(chuàng)新股份 002812

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：鄧永康 撰寫日期：2017-06-23

　　收購濕法龍頭上海恩捷，切入鋰電隔膜業(yè)務(wù):公司于2016年收購標(biāo)的上海恩捷后開始布局鋰電隔膜業(yè)務(wù)。上海恩捷自成立以來，專注于濕法隔膜的生產(chǎn)和銷售，并在濕法涂覆方面取得突破，研發(fā)出水系陶瓷涂覆膜、水系A(chǔ)FL涂覆膜和油系隔膜，并與主流電池廠商形成穩(wěn)定供貨。根據(jù)公司公告，2016年，上海恩捷濕法隔膜出貨量0.92億平，位居全國第一。濕法隔膜技術(shù)壁壘高，擴產(chǎn)周期長，生產(chǎn)研發(fā)需要大量資金和技術(shù)團隊支持。因此，收購上海恩捷后，公司將在濕法隔膜領(lǐng)域躍居龍頭地位。公司產(chǎn)品定位中高端市場，現(xiàn)已與三星SDI、LGChem、比亞迪、CATL和國軒高科等國內(nèi)外知名電池廠商建立長期合作關(guān)系，且有望通過為松下供貨，切入特斯拉供應(yīng)鏈。

　　雙向拉伸+涂覆確保技術(shù)領(lǐng)先，濕法產(chǎn)能有望加速釋放:由于濕法隔膜采用雙向拉伸+涂覆技術(shù)，隔膜可以做的更薄、強度更高，使電池的容量更大，符合電池行業(yè)發(fā)展規(guī)律，多數(shù)濕法擴張企業(yè)及從干法隔膜轉(zhuǎn)向濕法隔膜企業(yè)開始逐步放量。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2016年中國鋰電濕法隔膜產(chǎn)量達到3.9億平方米，占比42%，超越干法單拉隔膜，成為隔膜市場主要供應(yīng)類型。據(jù)公司公告，上海恩捷擬在珠海建設(shè)年產(chǎn)10億平方米12條鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線（含募投項目的5條生產(chǎn)線），即珠海恩捷鋰電池隔膜生產(chǎn)基地一期項目。通過設(shè)立珠海恩捷、東莞分公司，公司將實現(xiàn)產(chǎn)能迅速擴張。項目建設(shè)完成后，預(yù)計公司年產(chǎn)能將達到13.2億平方米，成為世界第一大鋰離子電池隔膜供應(yīng)商。

　　隔膜業(yè)務(wù)將顯著增厚公司業(yè)績:在新能源汽車和動力電池的帶動下，公司隔膜業(yè)務(wù)的盈利拉動公司整體的利潤水平。根據(jù)2016年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.46億元，同比增長1.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長11.64%。預(yù)計2017年隨著新能源車市的回暖和交易完成后上海恩捷帶來的業(yè)績貢獻，公司隔膜業(yè)務(wù)將繼續(xù)實現(xiàn)增長，帶動公司整體業(yè)績水平的提升。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2017年-2019年的凈利潤分別為6.12/10.18/12.8億元，增速分別為270%、66%、26%；首次給予增持-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為92.9元。

　　風(fēng)險提示:新能源車銷量低于預(yù)期，產(chǎn)能擴張低于預(yù)期，產(chǎn)品競爭加劇導(dǎo)致價格下跌超預(yù)期。

　　諾德股份:專注銅箔，不斷穩(wěn)固龍頭地位

　　諾德股份 600110

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(17.52 -0.45%,診股) 分析師：巨國賢 撰寫日期：2017-07-10

　　專注銅箔，不斷鞏固龍頭地位

　　乘行業(yè)東風(fēng)，不斷鞏固鋰電銅箔行業(yè)龍頭地位，伴隨產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績或迎高增長。據(jù)公司公告，公司16年銅箔總產(chǎn)量為1.9萬噸，銅箔總產(chǎn)能為3萬噸（鋰電銅箔2.5萬噸），鋰電銅箔市場占有率為30%。受益于新能源汽車快速增長，17年全球銅箔供給短缺，銅箔加工費持續(xù)看漲。公司產(chǎn)量釋放助力業(yè)績高增長，預(yù)計公司17年產(chǎn)量約2.6萬噸。

　　戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦銅箔主業(yè)

　　公司戰(zhàn)略進行調(diào)整，剝離原油等虧損業(yè)務(wù)，專注銅箔主業(yè)。根據(jù)市場跟蹤得知，諾德股份是市場上少數(shù)能夠生產(chǎn)6 μm銅箔的企業(yè)之一。隨電池企業(yè)技術(shù)改進，6 μm銅箔將成趨勢，諾德股份率先布局，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。目前公司銅箔業(yè)務(wù)占比超76%。公司4萬噸鋰電銅箔項目在建，擬2017年投產(chǎn)1萬噸。隨著產(chǎn)能逐步釋放，市場占有率和業(yè)績有望進一步提升。

　　供需失衡，銅箔加工費上漲可持續(xù)

　　在今年4月6日的銅箔行業(yè)深度報告《銅箔供不應(yīng)求或仍持續(xù)》中提到，2017年銅箔供需失衡，看好銅箔價格。隨新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，銅箔需求強勁，短期供給缺口難以彌補。預(yù)計2017年全球銅箔缺口為1.5萬噸，銅箔加工費上漲可持續(xù)。

　　投資建議

　　公司作為銅箔行業(yè)的龍頭企業(yè)，特別是鋰電銅箔優(yōu)勢明顯，受益銅箔加工費上漲帶來的業(yè)績提升。預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.52、0.69、0.84，對應(yīng)的PE為27.5倍、20.7倍、17倍，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；銅箔加工費下降，銅箔需求放緩。

　　科達利:動力鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭，業(yè)績有望高速增長

　　科達利 002850

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2017-05-15

　　鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭，行業(yè)景氣向上:公司是鋰電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍企業(yè)，所在鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)受益新能源汽車的快速發(fā)展景氣向上。2016 年新能源汽車產(chǎn)銷量達到50-55 萬輛，2017 年新能源汽車行業(yè)增速有望保持40%，產(chǎn)銷量有望達到70-75 萬輛。同時，根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》2020 年新能源汽車產(chǎn)銷量將達到200 萬量，2025 年新能源汽車產(chǎn)銷量達到傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量的20%。根據(jù)《規(guī)劃》來看，新能源汽車行業(yè)未來幾年年均復(fù)合增速將接近40%。

　　技術(shù)領(lǐng)先，客戶優(yōu)質(zhì)共享成長:科達利是國內(nèi)最早開始研究動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的企業(yè)之一，長期以來，公司積累了豐富的產(chǎn)品和技術(shù)經(jīng)驗，已獲得共76 項專利?？七_利現(xiàn)有的核心技術(shù)主要包括鋰電池安全防爆技術(shù)、高低溫狀態(tài)下結(jié)構(gòu)件密封技術(shù)、高強度摩擦焊接技術(shù)、動力電池鋁殼的深度拉伸技術(shù)、鋰電池蓋板全自動裝配技術(shù)、鋰電池的銅鋁軟連接高分子焊接技術(shù)。領(lǐng)先的技術(shù)，為公司帶來了業(yè)內(nèi)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶，以比亞迪、ATL（含CATL）、中航鋰電、力神、LG 為代表。2014-2016 年公司前五大客戶的銷售占比分別為86.84%，86.34%和88.47%。

　　龍頭優(yōu)勢明顯，強者恒強:2017 年新能源汽車行業(yè)將面臨補貼退坡后的全產(chǎn)業(yè)鏈加速洗牌。公司作為行業(yè)龍頭，根據(jù)測算，2016 年公司鋰電池結(jié)構(gòu)件的市占率達到20%左右。未來隨著行業(yè)落后產(chǎn)能的出清，公司有望市占率進一步提升。

　　投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價120.00 元。考慮到公司作為鋰電池結(jié)構(gòu)件的龍頭，公司將充分受益新能源汽車的發(fā)展。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的營收分別為21.36、32.78、52.04 億元，增速分別為46.8%、53.5%、58.7%；凈利潤分別為3.43、5.06、7.43億元，增速分別為47.4%、47.6%、46.9%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為120.00 元。

　　風(fēng)險提示:新能源汽車銷量不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

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