姜超:美國(guó)衰退之前的1到2年 地產(chǎn)投資就開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)

　　一、宏觀(guān)研究的意義

　　每年這個(gè)時(shí)候我們都會(huì)做一場(chǎng)培訓(xùn)，主要是我們這個(gè)行業(yè)會(huì)迎來(lái)一批新人，我自己也很高興，因?yàn)槟贻p人總是充滿(mǎn)希望的。毛主席說(shuō)過(guò)，世界是我們的也是你們的，但終究會(huì)是你們的，所以大家年輕人是充滿(mǎn)希望的時(shí)候。那么怎么理解我們證券市場(chǎng)宏觀(guān)研究的意義？其實(shí)畢業(yè)的時(shí)候大家都會(huì)有很多選擇，有的去實(shí)業(yè)，有的去做老師，但到這里聽(tīng)課的大家都是選擇去做資本市場(chǎng)的研究和投資。在資本市場(chǎng)里做研究的目標(biāo)和學(xué)校里是不大一樣的，在學(xué)校里做研究為的是我們以后要發(fā)表論文，但在資本市場(chǎng)我們的目的其實(shí)都是想要賺錢(qián)?，F(xiàn)在比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就是房?jī)r(jià)這么高，大家以前都是想報(bào)效國(guó)家，現(xiàn)在可能都是想自己賺錢(qián)買(mǎi)房子。

　　我們都知道，巴菲特是一個(gè)成功的偶像，過(guò)去30年，巴菲特公司的股價(jià)上漲了差不多60倍，每年的平均漲幅16%，它的名言是“人生就像滾雪球。最重要的是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡?！蹦窃趺慈タ催@樣一個(gè)成功的人生呢？首先當(dāng)然是很膜拜，但是成功是不可復(fù)制的，因?yàn)樗歇?dú)特的背景。巴菲特出生在美國(guó)，而美國(guó)過(guò)去這么多年，經(jīng)濟(jì)的總量幾乎是每年都在創(chuàng)新高，如果它出生在日本，那就比較悲催了，因?yàn)槿毡镜慕?jīng)濟(jì)在過(guò)去的30年基本沒(méi)什么變化，所以人出生在什么國(guó)家是比較重要的。美國(guó)是過(guò)去這么多年唯一一個(gè)每年都有增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，才會(huì)誕生很多像巴菲特一樣的財(cái)富故事，而日本則是陷入失去的30年，股市長(zhǎng)期沒(méi)什么變化，所以大家發(fā)現(xiàn)首先就是要找一個(gè)經(jīng)濟(jì)好的地方。

　　另外一個(gè)問(wèn)題，是不是經(jīng)濟(jì)好了以后股市就一定好？這也是在中國(guó)做資本市場(chǎng)一個(gè)比較困惑的問(wèn)題，過(guò)去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好，翻了好多倍，但是股市十年前是2000點(diǎn)，現(xiàn)在3000點(diǎn)，也沒(méi)怎么漲。所以大家如果在十年以前選擇做證券行業(yè)，還不如選擇去做地產(chǎn)中介，因?yàn)槟惆l(fā)現(xiàn)那里賺錢(qián)更多。過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)翻了好多倍，股市卻沒(méi)有同步上漲，有人說(shuō)是因?yàn)樨?cái)富都流入了房地產(chǎn)，房?jī)r(jià)和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更大。其實(shí)經(jīng)濟(jì)好股市不漲并不是中國(guó)的獨(dú)特現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在歷史上發(fā)生了很多次，美國(guó)也有，比如美國(guó)在七八十年代，經(jīng)濟(jì)總量差不多翻了5倍，但美國(guó)股市也有十幾年沒(méi)有漲過(guò)。一個(gè)重要的解釋是當(dāng)時(shí)美國(guó)利率太高，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)概念叫機(jī)會(huì)成本，在美國(guó)70年代的通脹很高，利率也很高，你哪怕買(mǎi)一個(gè)國(guó)債，每年的回報(bào)也有百分之十幾，所以股票相比之下就不大賺錢(qián)了。所以本質(zhì)上股市不止和經(jīng)濟(jì)有關(guān)系，它和通脹以及利率環(huán)境也有很大的關(guān)系。

　　金融資產(chǎn)的定價(jià)，背后是有一些理論基礎(chǔ)的。比如說(shuō)我們有些人可能不一定要做股票，有些人可能以后要去做債券，債券這個(gè)行業(yè)也是我的老本行。它的定價(jià)就比較簡(jiǎn)單，債券本身就是反映利率的變化。未來(lái)的利率越低，那債券就越值錢(qián)。而股票的定價(jià)就要復(fù)雜的多，可以把股票看的是一個(gè)未來(lái)不穩(wěn)定付息的債券，股息就是企業(yè)未來(lái)給你的分紅。而決定貼現(xiàn)的有兩個(gè)因素，一個(gè)是利率，一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)偏好。所以本質(zhì)上金融資產(chǎn)的定價(jià)就涉及到三個(gè)因素，一個(gè)是票息或者股息的回報(bào)，一個(gè)是利率走勢(shì)，還有一個(gè)是大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感受。做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)，就是決定金融資產(chǎn)價(jià)格的因素有很多方面，但最主要的有三個(gè)因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)決定企業(yè)盈利的變化，決定了股息和票息。另外一個(gè)因素是利率，利率會(huì)決定整個(gè)估值的變化。第三個(gè)因素是風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較難以捕捉，它反映的是一種情緒的變化。這三個(gè)因素里，我們能把握的就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率的變化，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較難以把握。而無(wú)論是這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是利率，最終都和我們對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的研究相關(guān)。

　　二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析

　　下面就開(kāi)始轉(zhuǎn)入到我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的研究，到底怎么樣去研究和分析經(jīng)濟(jì)的變化。我們資本市場(chǎng)的研究不是面向過(guò)去，而是面向未來(lái)，大家都是希望知道未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)怎樣。那我們對(duì)未來(lái)的研究就可以基于現(xiàn)有的情況出發(fā)，到底我們過(guò)去經(jīng)濟(jì)的形態(tài)是怎么樣，它對(duì)于我們的未來(lái)有什么啟示。

　　首先來(lái)看一下對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)分析比較有意思，雖然說(shuō)它建國(guó)的歷史不長(zhǎng)。但它經(jīng)濟(jì)史的數(shù)據(jù)是比較長(zhǎng)的。它是最早搜集和建立現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一個(gè)國(guó)家，它的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常的完備，有這樣的一個(gè)機(jī)構(gòu)叫做美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局。它有整個(gè)美國(guó)過(guò)去幾乎是200年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)刻畫(huà)了美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。以前大家在學(xué)校的時(shí)候，可能對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)律不一定有感受。但實(shí)際上中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的這么多年變化還是蠻大的。比如在07年以前，全球金融危機(jī)還沒(méi)有爆發(fā)的時(shí)候經(jīng)濟(jì)還是欣欣向榮，但是之后整個(gè)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境是今非昔比。

　　而經(jīng)濟(jì)的這種變化在美國(guó)的歷史上是發(fā)生過(guò)很多次，我們學(xué)的政治課本里經(jīng)常會(huì)講這個(gè)資本主義是多么腐朽，動(dòng)不動(dòng)就要倒牛奶，其實(shí)倒牛奶就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)困難，到了一個(gè)衰退期。從美國(guó)的歷史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)是呈現(xiàn)一個(gè)周期性的變化，有的時(shí)候特別好，就叫做經(jīng)濟(jì)繁榮，有的時(shí)候特別差，叫做經(jīng)濟(jì)衰退。那我們的任務(wù)就是要去分析經(jīng)濟(jì)目前是處于一個(gè)什么狀態(tài)，將來(lái)會(huì)往什么狀態(tài)去演變，研究經(jīng)濟(jì)變化的規(guī)律。

　　1、經(jīng)濟(jì)成分與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

　　首先就要來(lái)分析一下經(jīng)濟(jì)到底是有什么因素構(gòu)成的，從宏觀(guān)上來(lái)看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成還是比較簡(jiǎn)單。以美國(guó)為例，經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成分成四大塊，第一塊是居民消費(fèi)，第二塊是政府相關(guān)的消費(fèi)和投資，第三塊是私人投資，也就是民間投資，最后一塊是叫做凈出口。在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里，消費(fèi)占比最大，占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的2/3。政府支出和私人的投資的占比分別接近1/5，凈出口占比為負(fù)，但比例比較小。

　　那經(jīng)濟(jì)的變化到底是怎樣發(fā)生的呢？首先可以來(lái)看一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)成分與整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量的變動(dòng)關(guān)系，在過(guò)去的50年里，美國(guó)消費(fèi)和整體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)幾乎是完全一致。由于美國(guó)的消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比例非常大，所以說(shuō)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)相互之間形成了這樣的一種映射，是經(jīng)濟(jì)一個(gè)非常重要的同步指標(biāo)，反映的是經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。它不能夠反映經(jīng)濟(jì)未來(lái)的變化，不能說(shuō)現(xiàn)在的消費(fèi)好，未來(lái)就一定好，只是對(duì)當(dāng)前的一個(gè)體現(xiàn)。

　　其次我們?cè)賮?lái)看一下政府支出的影響，政府對(duì)于投資的影響是比較大的，尤其是在中國(guó)，大家會(huì)經(jīng)常做一些政府相關(guān)的主題投資。前段時(shí)間政府要大力建設(shè)我們的雄安新區(qū)，于是大家都會(huì)去找一些投資機(jī)會(huì)。有的人進(jìn)去比較早就可以賺到錢(qián)，有的人后知后覺(jué)，結(jié)果就全部套在里面。那到底怎么去理解政府的行為對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響呢？我們來(lái)看一下美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)美國(guó)的政府支出是滯后于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變化的，滯后期大約是在兩年左右。因?yàn)檎旧硎遣毁嶅X(qián)的，它花的是納稅人的錢(qián)，而稅收又是對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)的一個(gè)反應(yīng)。因此正常情況下，政府支出的能力反映的是過(guò)去經(jīng)濟(jì)的變化，過(guò)去經(jīng)濟(jì)好，政府就有錢(qián)花，如果過(guò)去經(jīng)濟(jì)不好，政府是沒(méi)有錢(qián)花的。但遇到危機(jī)的時(shí)候，政府所扮演的角色還是很關(guān)鍵的。美國(guó)在過(guò)去好幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，比如說(shuō)08年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)突然間美國(guó)政府的財(cái)政支出開(kāi)始跳升。在危機(jī)的時(shí)候，政府的支出往往會(huì)比較高。一旦經(jīng)濟(jì)好了之后，政府的支出就開(kāi)始下降。所以政府的財(cái)政政策是一個(gè)很重要的反向指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，它會(huì)出現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，它開(kāi)始退出。大家一定要知道政府支出就會(huì)有這樣的一個(gè)特性，它是反人性的。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候大家都會(huì)比較沖動(dòng)，而政府的投資則剛好相反。我們的一部分客戶(hù)在做一些關(guān)于政府相關(guān)主題的投資的時(shí)候，其實(shí)也會(huì)比較困惑，有一些政府的主題投資，沖進(jìn)去之后會(huì)發(fā)現(xiàn)很難賺到錢(qián)。其實(shí)是因?yàn)檎С霰容^大的時(shí)候，都是經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，等經(jīng)濟(jì)好了以后，你以為政府的支出還會(huì)擴(kuò)張，往往政府的支出就開(kāi)始下降。

　　那剛剛講的兩個(gè)指標(biāo)，首先消費(fèi)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，政府的支出則是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)滯后或者是反向的指標(biāo)。而第三塊，我們來(lái)看投資。在美國(guó)投資的占比并不大，占整個(gè)GDP的比重大概只有1/6左右。但美國(guó)的投資對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變化影響會(huì)特別大。投資在美國(guó)會(huì)分成三大塊，一塊叫做非住宅投資，包括企業(yè)的投資、設(shè)備的投資、基礎(chǔ)設(shè)施的投資等。另外一塊叫做住宅投資，還有一個(gè)最小的一塊叫做存貨投資。

　　首先看一下占比最小的這一塊存貨投資，存貨投資的占比只有GDP的0.1%很小。但是存貨投資的影響特別大，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在美國(guó)歷次衰退之前的一年或者兩年，存貨投資就已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。存貨投資是大家做行業(yè)研究要特別重視的一個(gè)數(shù)據(jù)，它是經(jīng)濟(jì)變化非常重要的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，用一句說(shuō)話(huà)叫做“春江水暖鴨先知”。我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，最先有體會(huì)的一定是企業(yè)。企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)它的東西賣(mài)不出去了，它的存貨就會(huì)開(kāi)始積壓，這個(gè)時(shí)候存貨就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一個(gè)拖累。經(jīng)濟(jì)變好的時(shí)候，企業(yè)會(huì)突然發(fā)現(xiàn)自己的存貨都沒(méi)了，都被別人買(mǎi)走了，因此存貨的變化是經(jīng)濟(jì)非常重要的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。包括中國(guó)這一輪的經(jīng)濟(jì)回升，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)比較超預(yù)期。但這樣的超預(yù)期也是有基礎(chǔ)的，過(guò)去好多年，我們經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)回落。整個(gè)工業(yè)品的庫(kù)存在去年的6月份降到了一個(gè)歷史的最低點(diǎn)，很多行業(yè)的庫(kù)存基本上全部都消化了。而存貨的周期是最短的一個(gè)周期，它一輪周期的時(shí)間也就是2到3年，所以在存貨周期底部的時(shí)候，盡管別人很悲觀(guān)，你也要樂(lè)觀(guān)一點(diǎn)。而一旦存貨周期到了一個(gè)頂部的時(shí)候，整個(gè)經(jīng)濟(jì)短期就會(huì)到了一個(gè)拐點(diǎn)。

　　那我們接下來(lái)再看一下住宅投資，也就是美國(guó)的房地產(chǎn)投資。住宅投資占GDP的比重在3%左右，也并不大，但它的影響同樣非常大。在過(guò)去的50年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退大概就在五次左右，而每次衰退之前的1到2年，地產(chǎn)投資就已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，因此地產(chǎn)投資也是一個(gè)非常重要的領(lǐng)先指標(biāo)。包括08年的金融危機(jī)給大家的影響非常深刻，基本上是席卷全球。美國(guó)現(xiàn)任的央行行長(zhǎng)，大家給它的外號(hào)叫做“耶奶”，說(shuō)她在有生之年都看不到另外一場(chǎng)危機(jī)，當(dāng)然希望她講的是對(duì)的。但從過(guò)去的歷史上來(lái)看，危機(jī)是經(jīng)常發(fā)生的，發(fā)生的前兆，就是地產(chǎn)市場(chǎng)出了問(wèn)題。08年之后，美國(guó)拍了很多相關(guān)的電影，包括《大空頭》，以及最新的一個(gè)電視劇叫《億萬(wàn)》，大家都可以看一下，體會(huì)一下。在《大空頭》里面有幾個(gè)人在做空美國(guó)的資本市場(chǎng)，大家每個(gè)人的理由都不一樣，其中有一個(gè)人做了一幅圖，非常的經(jīng)典，就是美國(guó)的房?jī)r(jià)和通脹的比值，就發(fā)現(xiàn)整個(gè)美國(guó)的房?jī)r(jià)已經(jīng)嚴(yán)重超漲。而我們回顧08年也可以發(fā)現(xiàn)，在08年之前的兩年，06和07年的時(shí)候，地產(chǎn)投資就已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，只是大家沒(méi)有把它放到心里。因?yàn)榈禺a(chǎn)投資整個(gè)的周期時(shí)間太長(zhǎng)了，我們剛剛講到存貨周期，它的周期時(shí)間也就是2到3年，因?yàn)榇尕浂嗔酥蟠蠹矣X(jué)得確實(shí)會(huì)有問(wèn)題。而房地產(chǎn)周期背后是一個(gè)人口周期的變化，一般來(lái)講年輕人會(huì)比較喜歡買(mǎi)房，所以說(shuō)地產(chǎn)的周期基本是一代人也就是二三十年的時(shí)間。在地產(chǎn)周期中，你很難發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)，通常在地產(chǎn)周期的尾聲，所有人都會(huì)堅(jiān)信房?jī)r(jià)只會(huì)漲不會(huì)跌。但當(dāng)時(shí)在美國(guó)就有一些人發(fā)現(xiàn)了地產(chǎn)的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題就包括地產(chǎn)投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，所以說(shuō)地產(chǎn)投資絕對(duì)是一個(gè)非常重要的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　最后一部分叫做非住宅投資，它所關(guān)聯(lián)的周期叫做設(shè)備周期。非住宅投資反映的是企業(yè)設(shè)備投資的行為。而設(shè)備投資往往會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)周期的變化。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)就會(huì)減少投資，只有經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)增加投資的規(guī)模。所以說(shuō)存貨投資、住宅投資和非住宅投資這三個(gè)投資，分別對(duì)應(yīng)了三個(gè)周期，就是存貨周期，地產(chǎn)周期和設(shè)備投資周期。這里的存貨和地產(chǎn)投資是領(lǐng)先指標(biāo)，設(shè)備投資則是一個(gè)滯后指標(biāo)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最后一個(gè)部分叫做凈出口，它和經(jīng)濟(jì)是一個(gè)反向的關(guān)系，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)主要是靠進(jìn)口，自己的生產(chǎn)并不多。因此我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)，就是從美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)來(lái)看，主要由投資、消費(fèi)、政府支出和凈出口四個(gè)部分組成，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化的時(shí)候，每個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)也不一樣。在經(jīng)濟(jì)底部的時(shí)候，我們通常想知道未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)起來(lái)。因此我們就要看一下，存貨周期是不是到了底部，房地產(chǎn)投資是不是到了底部？存貨周期和地產(chǎn)周期是不是要啟動(dòng)了。而經(jīng)濟(jì)好了之后，我們就要看是不是消費(fèi)也會(huì)起來(lái)，因?yàn)橄M(fèi)是經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，另外設(shè)備周期往往也會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)的變化。而危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，我們要看是不是政府的支出會(huì)頂住，一旦經(jīng)濟(jì)好了之后，我們就要小心政府的支出是不是會(huì)退出了？最后凈出口就是一個(gè)反向的指標(biāo)，那從GDP的角度我們就給出了經(jīng)濟(jì)不同組成部分的含義。

　　2、金融成分與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

　　剛才我們是就經(jīng)濟(jì)本身來(lái)觀(guān)察經(jīng)濟(jì)的變化，而這只是我們一個(gè)一維的論證。為了可以賺錢(qián)，我們肯定是希望自己手里面的牌越多越好，希望能從各個(gè)角度去印證經(jīng)濟(jì)的變化。而第二個(gè)方法就是利用金融去檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。為什么要研究金融指標(biāo)呢？因?yàn)槭紫任覀冏龅倪@個(gè)行業(yè)就是金融行業(yè)，我們要知道金融是干嘛的。金融行業(yè)的本質(zhì)是為經(jīng)濟(jì)提供資金，資金對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響是特別大的。我們可以看一下美國(guó)的歷史，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，在上個(gè)世紀(jì)二三十年代發(fā)生了一次著名的大蕭條。之后有很多人在研究為什么經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)大蕭條，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在一兩年之內(nèi)總量幾乎縮減了一半，很多企業(yè)都關(guān)門(mén)了，想到都會(huì)覺(jué)得很不可思議。為什么會(huì)發(fā)生這種現(xiàn)象？后來(lái)大家給了一個(gè)解釋?zhuān)褪且驗(yàn)殂y行關(guān)門(mén)了，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)需要錢(qián)，而銀行關(guān)門(mén)了之后就拿不到錢(qián)，企業(yè)就沒(méi)有辦法運(yùn)營(yíng)。因此我們會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中金融的影響會(huì)特別大。

　　在美國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，貨幣信貸的變化直接決定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。在研究大蕭條歷史當(dāng)中有一個(gè)著名的人叫做伯南克，也就是美聯(lián)儲(chǔ)的前任主席，他有一個(gè)外號(hào)叫做“直升機(jī)先生”，他的觀(guān)點(diǎn)就是一旦經(jīng)濟(jì)不行了，就要出來(lái)撒錢(qián)，錢(qián)多了之后，經(jīng)濟(jì)就不會(huì)那么難受。所以說(shuō)08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，出現(xiàn)了許多的量化寬松政策，就和大蕭條的這段歷史有很大的關(guān)系。

　　查看一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在上個(gè)世紀(jì)的早期，貨幣和經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)幾乎完全相關(guān)，但是之后貨幣和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系逐漸開(kāi)始發(fā)生變化。到六七十年代的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣的走勢(shì)依然是有關(guān)系的，但是出現(xiàn)了一個(gè)巨大的缺口。在這段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)誕生了一個(gè)新的學(xué)派叫做貨幣學(xué)派，代表人物叫弗里德曼，他有一個(gè)名言，叫做“一切通脹都是貨幣現(xiàn)象”。只要有錢(qián)就會(huì)漲價(jià)，這就是六七十年代出現(xiàn)這樣一個(gè)貨幣缺口的原因，因?yàn)樗从车氖峭浀淖兓?/span>

　　而隨著時(shí)間的推進(jìn)，到2000年之后，我們發(fā)現(xiàn)又有了新的變化，貨幣和經(jīng)濟(jì)之間還是會(huì)存在一個(gè)缺口，但是這個(gè)缺口開(kāi)始變得不穩(wěn)定，過(guò)去貨幣和經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)還是正相關(guān)性的，現(xiàn)在變成了負(fù)相關(guān)。貨幣到后來(lái)就已經(jīng)沒(méi)用了，尤其是現(xiàn)在在美國(guó)已經(jīng)沒(méi)有人去研究貨幣的指標(biāo)。你要跟別人說(shuō)，因?yàn)槊绹?guó)貨幣的增速很高，你看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，那別人就會(huì)笑話(huà)你。美國(guó)的歷史告訴我們，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，貨幣是有效的，但是之后會(huì)逐漸失效。那為什么貨幣會(huì)失效呢？一個(gè)很重要的原因是在于貨幣本身也在發(fā)生變化。

　　那什么叫貨幣？第一反應(yīng)是貨幣就是我們錢(qián)包里的錢(qián)，可是現(xiàn)在打開(kāi)錢(qián)包之后，我們發(fā)現(xiàn)錢(qián)包里都已經(jīng)沒(méi)錢(qián)了。之前有個(gè)笑話(huà)，是說(shuō)一個(gè)小偷跑到杭州去搶超市，結(jié)果連搶了三家，發(fā)現(xiàn)都沒(méi)有錢(qián)。大家就說(shuō)你搶錯(cuò)地方了，搶到馬云老家了。所以本質(zhì)上貨幣的形態(tài)會(huì)發(fā)生變化。以前我們會(huì)拿現(xiàn)金，后來(lái)會(huì)存銀行，現(xiàn)在都放到貨幣基金，放到余額寶里面去，所以說(shuō)貨幣是會(huì)發(fā)生變化的。我們最早的貨幣叫做M1，包括活期存款，后來(lái)的M2里面包括定期存款，后來(lái)大家發(fā)現(xiàn)M2也不夠了，大家就把各種各樣的貨幣都放進(jìn)去，變成一個(gè)廣義貨幣的指標(biāo)，叫做M3。

　　美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)貨幣開(kāi)始失效時(shí)，公布過(guò)M3的數(shù)據(jù)，之后比較狡猾，說(shuō)這個(gè)東西是國(guó)家機(jī)密就不公布了，所以在美國(guó)目前你看不到這個(gè)指標(biāo)。貨幣指標(biāo)這段路就走不通了，那走不通怎么辦呢？大家就發(fā)現(xiàn)在美國(guó)有這樣一個(gè)終極的貨幣指標(biāo)，因?yàn)樗械呢泿哦紵o(wú)非是一種財(cái)富的體現(xiàn)。無(wú)論是現(xiàn)金、存款，還是其它的資產(chǎn)，本身都是你的一種財(cái)富，只不過(guò)這個(gè)資產(chǎn)的流動(dòng)性是不一樣的。過(guò)去我們用現(xiàn)金做貨幣，原因就是現(xiàn)金可以馬上變現(xiàn)，用存款之后，大家發(fā)現(xiàn)存款也可以很快變現(xiàn)。現(xiàn)在在美國(guó)其它資產(chǎn)的流動(dòng)性也越來(lái)越好，哪怕是你貸款買(mǎi)的房子，只要你的房子漲價(jià)了，銀行都會(huì)立馬跑過(guò)來(lái)跟你說(shuō)，要不要把升值的這一塊兌現(xiàn)出來(lái)消費(fèi)。所以說(shuō)所有的資產(chǎn)都可以把它看作是一種貨幣的體系，在美國(guó)有這樣一個(gè)廣義的貨幣指標(biāo)，叫做居民的總資產(chǎn)，在美國(guó)過(guò)去的幾十年里，居民總資產(chǎn)的增速在影響著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。比如說(shuō)08年為什么經(jīng)濟(jì)突然不行了？是因?yàn)楫?dāng)時(shí)房?jī)r(jià)股價(jià)暴跌，導(dǎo)致居民資產(chǎn)縮水，大家沒(méi)錢(qián)消費(fèi)之后，經(jīng)濟(jì)就會(huì)往下走。

　　但是研究到這里，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)陷入了一個(gè)因果循環(huán)，因?yàn)槲覀冏鼋鹑谘芯康哪康模窍Ｍㄟ^(guò)研究經(jīng)濟(jì)的變化，來(lái)指導(dǎo)我們對(duì)于未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格變化的研究，而現(xiàn)在變成資產(chǎn)價(jià)格本身對(duì)經(jīng)濟(jì)有影響。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)本身不是一個(gè)真正的科學(xué)，在里面確實(shí)會(huì)存在這樣的一個(gè)因果循環(huán)，但你要知道你研究的目標(biāo)是什么。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，你就要擔(dān)心是不是股價(jià)和房?jī)r(jià)的暴跌會(huì)影響經(jīng)濟(jì)。而經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，我們就在想是不是經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)導(dǎo)致股價(jià)和房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)上漲。每個(gè)階段我們的目標(biāo)都不一樣，但是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系是互相關(guān)聯(lián)的，不是一個(gè)嚴(yán)格的科學(xué)的體系。

　　3、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期

　　這里我們做一個(gè)總結(jié)，就是在貨幣的領(lǐng)域會(huì)有很多指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)都與我們經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)相關(guān)聯(lián)，都可以幫助我們?cè)诿總€(gè)階段去預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的變化，這是我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)總結(jié)。但我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是金融指標(biāo)，本身都是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，它不會(huì)變化。而我們的經(jīng)濟(jì)是本身是會(huì)發(fā)生變化的，我們就想知道是什么樣的東西本身促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的變化，經(jīng)濟(jì)變化背后的原因是什么，這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)利率開(kāi)始發(fā)揮作用。我們看一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史，過(guò)去幾十年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些衰退的情況，每隔十年左右都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的衰退或者是危機(jī)，但是我們發(fā)現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)任意兩次衰退之間都有一個(gè)利率的周期。隨著經(jīng)濟(jì)的衰退，利率會(huì)往下走，而利率往上走的時(shí)候，往往就會(huì)引發(fā)下一次經(jīng)濟(jì)的衰退。因此美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是和利率周期相關(guān)聯(lián)的，所以利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常大。

　　那為什么利率的影響會(huì)非常大呢？現(xiàn)在我們都有一個(gè)機(jī)構(gòu)叫中央銀行，中央銀行并不是被天然就有的，而是事后才建立的。以前古代的時(shí)候也有錢(qián)莊，但是從來(lái)沒(méi)有過(guò)所謂的國(guó)家錢(qián)莊。美國(guó)也是一樣，一開(kāi)始只有一些地方性的商業(yè)銀行，但是沒(méi)有央行，但央行為什么會(huì)出現(xiàn)，這與人類(lèi)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的感受是有關(guān)系的。經(jīng)濟(jì)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)衰退，衰退以后要怎么辦，一開(kāi)始大家都會(huì)束手無(wú)策，之后發(fā)現(xiàn)央行可以改變經(jīng)濟(jì)衰退的節(jié)奏。一般經(jīng)濟(jì)衰退之后，居民就不愿意消費(fèi)了，企業(yè)也不愿意投資。居民不愿意消費(fèi)之后就開(kāi)始儲(chǔ)蓄，錢(qián)就很多，企業(yè)不愿意投資，利率就開(kāi)始往下走。而央行發(fā)現(xiàn)可以通過(guò)加快利率下行的節(jié)奏來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，利率很低的時(shí)候，居民存錢(qián)不劃算，于是只好被動(dòng)開(kāi)始消費(fèi)。企業(yè)發(fā)現(xiàn)本來(lái)不想投資，但是利率這么低，于是也就開(kāi)始投資了，所以利率低了之后，就可以提前啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)反彈的周期。

　　人類(lèi)發(fā)明央行本身是為了熨平經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，每次只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，利率下降的速度都是很快的，利率上升的過(guò)程通常是比較慢的。央行希望經(jīng)濟(jì)能夠盡可能的保持健康，但是每次利率的上行到了尾聲就會(huì)醞釀出下一次經(jīng)濟(jì)衰退。我們現(xiàn)在又跟以前的情況有些不一樣，上次美國(guó)金融危機(jī)距今也已經(jīng)有十年，目前美國(guó)已經(jīng)連續(xù)三四次加息了，明年可能還有三次，也正處于美國(guó)新一輪的加息周期，什么時(shí)候見(jiàn)頂大家也不知道，但美國(guó)進(jìn)入加息周期，最終的結(jié)果通常都不是什么好事。

　　本質(zhì)上我們現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)是靠央行在發(fā)生作用，央行通過(guò)調(diào)控利率的變化，來(lái)影響各個(gè)投資主體的決策。它的利率會(huì)改變每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體貨幣的供應(yīng)，最終影響經(jīng)濟(jì)的變化，這就是我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整個(gè)的一個(gè)簡(jiǎn)單回顧。那為什么要先從美國(guó)說(shuō)起，是因?yàn)槊绹?guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)非常清晰，數(shù)據(jù)也很明確，關(guān)系非常清楚，所以說(shuō)美國(guó)是我們做宏觀(guān)研究一個(gè)非常好的出發(fā)點(diǎn)。

　　免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀(guān)點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)