財(cái)經(jīng)365（編輯：辛?xí)祝├习赘删乒善庇侥芊裼瓉矸e極改善！多年以來，老白干酒的利潤(rùn)水平偏低，一直被資本市場(chǎng)所詬病。凈利潤(rùn)率更是長(zhǎng)期處于個(gè)位數(shù)，是業(yè)內(nèi)最低之一，這不是一個(gè)白酒公司的真實(shí)寫照。實(shí)際上，老白干酒的利潤(rùn)長(zhǎng)期被品牌投入，渠道費(fèi)用，銷售返利等大量投入所掩蓋。

之前，由于衡水老白干的品牌認(rèn)知偏中低端，而近幾年，公司在線上大量投入品牌宣傳，線下大氣力加強(qiáng)渠道建設(shè)，聚焦調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力核心戰(zhàn)略市場(chǎng)。衡水老白干及十八酒坊，已煥然一新。

三年時(shí)間，衡水老白干完成兩件大事，為業(yè)內(nèi)所矚目，一是公司成功實(shí)施混改，完成管理層和員工持股，二是成功并購(gòu)聯(lián)想旗下河北板城和孔府家酒等4家白酒企業(yè)。2018年，稱為衡水老白干的改革元年，要改變“大而不強(qiáng)”的形象，就要從大幅度改善利潤(rùn)開始。

一、沒比較，不傷害

為了更能說明問題，我選擇了與老白干酒品牌底蘊(yùn)相當(dāng)，銷售體量相近，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，管理體制相似的口子窖和今世緣，更能直觀的橫向比較。

衡水老白干酒深耕河北，省內(nèi)絕對(duì)第一品牌，被稱為“河北王”，混改后管理層和經(jīng)銷商持股。100元以上價(jià)位占比超過60%。中高端品牌十八酒坊占比50%以上。

口子窖酒根植有“東不入皖”的安徽市場(chǎng)，省內(nèi)形成“一超多強(qiáng)”格局，銷售模式采用“大商制”，靈活多變，是白酒行業(yè)僅有的幾家民營(yíng)企業(yè)代表。古井貢酒牢牢占據(jù)省內(nèi)老大位置，而口子窖則居“多強(qiáng)”之首?？谧咏阎懈邫n白酒（80元以上）占75%左右。

今世緣位于白酒消費(fèi)江蘇市場(chǎng)，曾經(jīng)“三溝一河”的代表之一，管理層持股，董事長(zhǎng)持有4500萬股。江蘇省內(nèi)洋河占據(jù)絕對(duì)老大位置，無可撼動(dòng)，省內(nèi)銷售過100億。而今世緣雖在夾縫中生存，但發(fā)展穩(wěn)定，中高端白酒銷售占比可達(dá)70%以上。

二、利潤(rùn)總額比較

過去幾年，老白干的利潤(rùn)低的可憐，2016年才勉強(qiáng)過億，而與銷售收入近40億元，年銷售費(fèi)用7億元相比，形成強(qiáng)烈反差。反觀收入規(guī)模相當(dāng)?shù)目谧咏押徒袷谰?，利?rùn)水平則高達(dá)8億元左右。

有人說，低利潤(rùn)是與競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)。試問，今世緣和口子窖在區(qū)域內(nèi)面臨的對(duì)手更強(qiáng)大，競(jìng)爭(zhēng)更激烈，那為何他們的利潤(rùn)率可以做到30%以上？且銷售收入也在快速增長(zhǎng)？

其實(shí)，白酒的競(jìng)爭(zhēng)，還遠(yuǎn)沒有到刺刀見紅的地步，未來也不會(huì)。君不見白酒公司領(lǐng)導(dǎo)之間像走親戚一樣，經(jīng)常有互訪，學(xué)習(xí)的活動(dòng)，這就是競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)問題，不是你死我活的競(jìng)爭(zhēng)。

白酒的競(jìng)爭(zhēng)，是品牌，團(tuán)隊(duì)，營(yíng)銷，香型，和價(jià)格段的綜合競(jìng)爭(zhēng)，不是降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于白酒的競(jìng)爭(zhēng)，我曾總結(jié)過一句話“有一種競(jìng)爭(zhēng)，叫漲價(jià)”。區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌在各自優(yōu)勢(shì)區(qū)域，都擁有強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但前提是要敢打，縱有千條，敢打是第一條。

三、利潤(rùn)率長(zhǎng)期偏低

導(dǎo)致老白干酒的利潤(rùn)偏低，最重要原因就是凈利率偏低，一直處于個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)20%左右的平均水平。

老白干酒凈利率在2012年達(dá)到6.74%高點(diǎn)后，往后的四年一直處于5%以下，2017年預(yù)計(jì)在6%多一點(diǎn)。

過去四年，今世緣凈利率平均在29%，2016年到30%以上。口子窖平均凈利率在25.6%。這幾年加快回升，接近30%。而老白干酒過去四年平均值在4.3%，與兩者差距在25個(gè)百分點(diǎn)以上。

四、利潤(rùn)率偏低原因何在？

1、費(fèi)用偏高因素

老白干酒的銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入比連續(xù)幾年在30%以上，位列上市公司白酒板塊中最高。

而反觀另外兩家公司，今世緣在18%左右，口子窖則在13%左右。

白酒上市公司行業(yè)平均值在15%左右。老白干應(yīng)該至少有15%左右的下浮空間

銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入居高不下，是老白干酒保持低凈利率的核心原因，當(dāng)然，由于廣告費(fèi)偏高，導(dǎo)致超出部分不能抵扣，遞延所得稅因素，也會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成直接影響。

2、毛利潤(rùn)偏低因素

口子窖和今世緣的毛利率連續(xù)幾年穩(wěn)定在70%左右，而老白干酒今年前三季度達(dá)到61.5%。這與其他兩家的差距在8個(gè)多點(diǎn)。

五、期待兩年后利潤(rùn)率回歸行業(yè)水平

年初在北京，衡水老白干酒股份公司總經(jīng)理王占剛講到，“我們爭(zhēng)取利用兩年時(shí)間，利潤(rùn)率達(dá)到行業(yè)平均水平”。公司終于意識(shí)到，利潤(rùn)才是公司價(jià)值最大的體現(xiàn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2017年白酒行業(yè)規(guī)模以上白酒銷售收入5654億元（含稅），利潤(rùn)總額1028億元。據(jù)此推算，行業(yè)平均利潤(rùn)率達(dá)到21%。

即便老白干酒兩年后的凈利率達(dá)到20%，仍較為保守，與今世緣和口子窖相比，還是有不小的差距。如果老白干酒未來兩年收入水平保持20%增長(zhǎng)速度，2019年收入規(guī)模將達(dá)到38億元（不含豐聯(lián)酒業(yè)），利潤(rùn)將會(huì)達(dá)到7.6億元，較2017年增長(zhǎng)375%，年復(fù)合增長(zhǎng)118%（不含豐聯(lián)酒業(yè)）

六、老白干酒靠什么來提高凈利率？

公司指出，今年將在三方面提升利潤(rùn)水平

一是提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦次高端，提高中高端占比

據(jù)媒體報(bào)道2017年衡水老白干旗下四大次高端產(chǎn)品銷售規(guī)模近10億，十八酒坊20年同比增長(zhǎng)220%，十八酒坊15年增長(zhǎng)80%,衡水老白干古法20年和五星39增長(zhǎng)都在 50%以上。100元以上價(jià)位占比超過60%。2018年春節(jié)期間200元以上產(chǎn)品銷售保持高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)30%以上。按此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售毛利率不應(yīng)該低于70%。

二是費(fèi)用投向上，繼續(xù)保持品牌投入力度，大量縮減渠道費(fèi)用，加大消費(fèi)者培育工作。

三是學(xué)習(xí)洋河和口子窖等公司做法，將費(fèi)用由價(jià)內(nèi)投入，轉(zhuǎn)向價(jià)外投入。

多年的媳婦熬成婆。衡水老白干并購(gòu)省內(nèi)“老二”板城酒，坐實(shí)“河北王”，并經(jīng)過多年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整努力，開花結(jié)果。未來三年，公司營(yíng)收水平有望突破到70億（并表后）。衡水老白干自己將突破50億元，公司凈利率屆時(shí)有望接近與口子窖和今世緣30%相當(dāng)?shù)乃健?/span>

管理層和員工持股，上下同欲，銳意創(chuàng)新，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。我們有理由相信，2018公司將全面迎來徹頭徹尾的改變，正如公司領(lǐng)導(dǎo)所說，今年后老白干酒將會(huì)展現(xiàn)一個(gè)全新的面貌給大家。我們拭目以待。

以上對(duì)老白干酒股票行情介紹，大家可根據(jù)該股股票行情、股票資金流入流出情況以及歷年財(cái)報(bào)并結(jié)合自身資金情況選擇是否入手！更多股票行情分析盡在財(cái)經(jīng)365股票頻道，幫您選擇更適合您的個(gè)股！

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