業(yè)內(nèi)人士指出，從后續(xù)來看，一般有兩種操作路徑。一是剝離主業(yè)后再以現(xiàn)金方式收購新標(biāo)的，“一買一賣”都采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)；二是滿足大股東套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。公司將資產(chǎn)處理干凈，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠，再以發(fā)行股份購買外部資產(chǎn)方式賣殼。

　　剝離主業(yè)

　　與以往剝離部分虧損業(yè)務(wù)“止血”、賣地賣子公司回籠現(xiàn)金不同，近期部分公司出售的資產(chǎn)體量巨大，不惜甩賣主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　四川雙馬日前披露重組報(bào)告書，擬通過重大資產(chǎn)出售剝離原水泥業(yè)務(wù)，計(jì)劃以28億元的價(jià)格出售與其水泥業(yè)務(wù)相關(guān)的，或基于水泥業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的所有資產(chǎn)及權(quán)利。年報(bào)顯示，過去三年水泥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占據(jù)公司營(yíng)收100%。

　　這并非個(gè)例，*ST中絨、廣東舜喆等多家上市公司也在嘗試剝離主營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)重組預(yù)案，*ST中絨擬置出除羊絨、羊毛、亞麻及其混紡類紡織品貿(mào)易業(yè)務(wù)以外的資產(chǎn)和負(fù)債，占公司2016年末總資產(chǎn)的81.95%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入占2016年度營(yíng)業(yè)收入的77.69%，交易完成后公司將向輕資產(chǎn)運(yùn)作方向轉(zhuǎn)型；*ST河化日前計(jì)劃置出與尿素生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債及旗下公司股權(quán)，重組報(bào)告書顯示，置出標(biāo)的資產(chǎn)占2016年末總資產(chǎn)達(dá)97.88%、凈資產(chǎn)的98.37%；在B股上市的廣東舜喆擬轉(zhuǎn)讓其持有的51%的中金一品股權(quán)，重組報(bào)告書顯示，交易前公司業(yè)務(wù)主要通過中金一品開展，交易完成后主營(yíng)業(yè)務(wù)將由黃金珠寶銷售向互聯(lián)網(wǎng)服裝銷售方向轉(zhuǎn)型。

　　翻閱過去兩年業(yè)績(jī)報(bào)告可發(fā)現(xiàn)，多家剝離主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不甚理想。*ST河化已經(jīng)因連續(xù)兩年虧損而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，年報(bào)顯示2015年公司虧損近1.07億元，2016年?duì)I收同比下降36.05%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降32.47%；*ST中絨紡織主業(yè)收益也乏善可陳，受產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌等因素影響，公司2016年和2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)4.26%和2.37%，但兩年虧損分別達(dá)10.6億元和8.7億元；廣東舜喆今年一季度虧損約40萬元，2015年和2016年扣非后凈利潤(rùn)分別為-835萬元和-1938萬元。

　　重組報(bào)告書中，多家上市公司透露出主業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損是不得不揮斬主業(yè)、開啟自救模式的主因。以國旅聯(lián)合為例，日前其轉(zhuǎn)讓了公司溫泉酒店業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體湯山溫泉全部股權(quán)，其在報(bào)告中指出，隨著溫泉酒店等旅游資源不斷增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，本次轉(zhuǎn)讓是公司盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、為戰(zhàn)略調(diào)整夯實(shí)基礎(chǔ)的重要舉措。

　　回籠資金

　　新富資本首席投資官張新平指出，上市公司大規(guī)模剝離出售主營(yíng)業(yè)務(wù)更多是出于“自救”目的。短期來看，出售資產(chǎn)可以改善公司年中業(yè)績(jī)，通過這樣的操作可以增加投資收益和現(xiàn)金流量，提升投資者信心，還能減輕下半年?duì)I業(yè)壓力；長(zhǎng)期來看，部分產(chǎn)能過剩的夕陽產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)確實(shí)拖累公司發(fā)展，企業(yè)亟需出售資產(chǎn)回籠現(xiàn)金，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，IPO提速和退市日趨常態(tài)化的影響下，主營(yíng)式微的上市公司危機(jī)感攀升。普華永道發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年上半年滬深股市IPO達(dá)到246宗，增長(zhǎng)303%；融資規(guī)模達(dá)1255億元，增長(zhǎng)336%，無論是IPO的數(shù)量還是融資金額較2016年同期均大幅上漲。同時(shí)，退市日趨常態(tài)化，新都退成為A股今年首只退市股。

　　“IPO提速趨勢(shì)下，二級(jí)市場(chǎng)殼公司價(jià)值急劇下跌，在監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)退市常態(tài)化、股市‘有進(jìn)有出’的背景下，如果上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)遲遲沒有好轉(zhuǎn)，很容易因連續(xù)虧損戴上ST帽子，一旦戴帽很可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，在這種情況下，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)有很強(qiáng)的轉(zhuǎn)型需求，ST公司更加有動(dòng)力通過大規(guī)模出售資產(chǎn)來“保殼”。

　　值得注意的是，已披露的重大資產(chǎn)出售多采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)的方式。某大型券商投行分析人士告訴記者：“采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)主要有兩方面原因，一是現(xiàn)金出售不涉及發(fā)行股份，無須經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的審批，操作較簡(jiǎn)單；二是回籠資金后有助于滿足上市公司后續(xù)轉(zhuǎn)型需要?！?/p>

　　對(duì)于后續(xù)操作，民享投資創(chuàng)始合伙人認(rèn)為，上市公司剝離主業(yè)回籠現(xiàn)金后很可能會(huì)通過現(xiàn)金交易收購標(biāo)的。“2017年監(jiān)管層對(duì)發(fā)行股份收購資產(chǎn)的要求趨嚴(yán)，對(duì)定向增發(fā)的限售也在一定程度上降低了市場(chǎng)熱情，上市公司通過現(xiàn)金交易收購資產(chǎn)則相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。此外，2016年并購重組新規(guī)增加了營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、發(fā)股數(shù)量等審核指標(biāo)，借殼上市審核十分嚴(yán)格，上市公司趨向于通過現(xiàn)金方式來規(guī)避?！?/p>

　　“另一方面，現(xiàn)金收購不會(huì)影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，對(duì)股價(jià)的沖擊也相對(duì)小一些，對(duì)質(zhì)押率比較高的上市公司大股東的安全性影響較小。”新富資本首席投資官張新平指出。有上市投行分析人士指出，監(jiān)管強(qiáng)壓之下，上市公司出售資產(chǎn)后賣殼的可能性較小，但不排除急欲上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)試圖“闖關(guān)”。

　　問詢函頻現(xiàn)

　　從轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域來看，部分上市公司在原業(yè)務(wù)領(lǐng)域上進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，如*ST河化交易前主營(yíng)業(yè)務(wù)為尿素的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，交易完成后上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為尿素的委托加工及銷售業(yè)務(wù)、有機(jī)肥的合作生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)；也有不少公司選擇跨界轉(zhuǎn)型，如四川雙馬剝離水泥業(yè)務(wù)后，跨界進(jìn)入足球等領(lǐng)域，收購北京國奧越野46.40%股權(quán)。

　　對(duì)于剝離主業(yè)“自救”的上市公司，監(jiān)管頻頻下發(fā)問詢函，問詢重點(diǎn)包括大規(guī)模出售主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)后，會(huì)否導(dǎo)致公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；如果公司無法在短期內(nèi)迅速提升業(yè)績(jī)，則本次交易完成后，是否存在即期回報(bào)存在被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)；擬收購標(biāo)的所在行業(yè)發(fā)展情況，標(biāo)的盈利能力是否具備是否具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)盈利能力等。

　　上述投行分析人士指出，從問詢內(nèi)容來看，監(jiān)管部門對(duì)上市公司變更主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，“主要關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)能否扭虧為盈、中小股東權(quán)益是否能得到保障等，如果企業(yè)能通過大規(guī)模出售資產(chǎn)減輕負(fù)擔(dān)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、專注核心業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)盈利，相信會(huì)呈支持態(tài)度。”

　　民享投資創(chuàng)始合伙人指出，監(jiān)管層會(huì)否支持取決幾個(gè)因素，包括信息披露是否及時(shí)到位，轉(zhuǎn)型領(lǐng)域是否為國家支持產(chǎn)業(yè)，企業(yè)是否有能力在新業(yè)務(wù)上發(fā)力，轉(zhuǎn)型是否有利于中小股東利益等。

　　張新平認(rèn)為，目前的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)重組相對(duì)更加容易，市場(chǎng)也會(huì)更加認(rèn)同。“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的客觀背景下，市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)業(yè)績(jī)確定性更好、業(yè)務(wù)發(fā)展更為穩(wěn)健的公司更為青睞。對(duì)于跨界收購的上市公司，能否轉(zhuǎn)型成功要取決于公司是否對(duì)該業(yè)務(wù)有深刻了解、是否給予新業(yè)務(wù)足夠的人力財(cái)力支持?！?/p>

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