吳曉求：中國金融業(yè)進(jìn)入重大歷史轉(zhuǎn)型期

　　中國人民大學(xué)副校長吳曉求認(rèn)為，當(dāng)前中國金融發(fā)生方向性變化，進(jìn)入重大歷史轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融業(yè)呈現(xiàn)三個(gè)主要特征。

　　第一個(gè)特征，中國金融結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從傳統(tǒng)架構(gòu)向現(xiàn)代架構(gòu)轉(zhuǎn)變，這個(gè)過程有所反復(fù)，但不應(yīng)以傳統(tǒng)思維束縛現(xiàn)代金融架構(gòu)的發(fā)展，也不應(yīng)把現(xiàn)代金融的一些特征視作問題。

　　吳曉求認(rèn)為，首先是金融產(chǎn)品、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，來自于證券化的金融資產(chǎn)在整個(gè)金融資產(chǎn)的比重迅速提升。當(dāng)前我國股票和債券市場規(guī)模大約110萬億元，直

　　接融資比重不斷上升，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模仍然巨大，但比例不斷下降。這種金融結(jié)構(gòu)的變化預(yù)示著中國金融功能發(fā)生轉(zhuǎn)型，中國將逐步由融資為主的金融體系變?yōu)槿谫Y和投資并重，而且未來會(huì)逐漸成為以投資和財(cái)富管理為主的金融體系。這是基于中國金融結(jié)構(gòu)變化帶來的金融功能更新?lián)Q代。

　　與此同時(shí)，中國金融結(jié)構(gòu)的變化預(yù)示著中國金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。吳曉求指出，過去中國金融體系最重要風(fēng)險(xiǎn)主要是來自于金融機(jī)構(gòu)資本不足的風(fēng)險(xiǎn)。在過去相當(dāng)長時(shí)間里，中國金融監(jiān)管的重點(diǎn)放在資本充足上，這是基于中國金融是傳統(tǒng)金融體系而設(shè)定的。如今中國進(jìn)入了從資本不足風(fēng)險(xiǎn)過渡到資本不足和透明度風(fēng)險(xiǎn)并存的時(shí)代，因?yàn)樽C券化的金融資產(chǎn)作為財(cái)富管理的基石資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于透明度?！叭绻麆?chuàng)新是沒有監(jiān)管的創(chuàng)新，那就是瘋長的野草?！边@預(yù)示著中國的金融監(jiān)管也要改革，從管理資本充足轉(zhuǎn)向管理透明度。

　　第二個(gè)特征，科技對(duì)中國金融的深刻影響，從來沒有像今天這樣，科技如此滲透金融，使得金融的基因發(fā)生了突變。科技對(duì)金融的影響使得金融的物理業(yè)態(tài)漸行漸遠(yuǎn)，它已經(jīng)跨越時(shí)空限制，使得金融業(yè)態(tài)發(fā)生了根本性變化。金融脫媒日益發(fā)展。一方面，體現(xiàn)在融資功能的脫媒，另一方面則體現(xiàn)在傳統(tǒng)金融支付體系脫媒。

　　“以往認(rèn)為，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是融資，但在金融科技時(shí)代，支付模式的深層次改變對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響十分深遠(yuǎn)。很難想象，如果沒有微信、支付寶等，網(wǎng)上消費(fèi)模式不可能完成，對(duì)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型就不能形成支撐。中國的科技金融處在領(lǐng)先地位，是因?yàn)槲覀冊(cè)谙喈?dāng)長的一段時(shí)期里對(duì)新金融業(yè)態(tài)抱著包容的監(jiān)管態(tài)度，所以推動(dòng)了金融的進(jìn)步和發(fā)展，才會(huì)有以第三方支付為代表的新支付業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。作為金融的新支付業(yè)態(tài)，我們實(shí)現(xiàn)了彎道超車，在這個(gè)領(lǐng)域我們處在領(lǐng)先地位。中國社會(huì)在慢慢進(jìn)入無現(xiàn)金時(shí)代，這對(duì)中國的貨幣發(fā)行制度、貨幣政策帶來深刻影響，這些都是我們引以為自豪的?！?/p>

　　吳曉求指出，我們必須要站在未來的角度來看待科技對(duì)金融的影響，金融監(jiān)管必須順應(yīng)科技對(duì)金融的推動(dòng)作用，而不是阻止科技對(duì)金融的滲透?！鞍ɑヂ?lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的金融科技確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，但我們需要做的是建立與新金融業(yè)態(tài)相匹配的監(jiān)管體制，而不是阻止新事物的成長。”

　　第三個(gè)特征，中國的金融越來越國際化。中國金融在國際體系中的地位和影響與日俱增。尤其是滬港通、深港通、債券通的機(jī)制設(shè)計(jì)，以及IMF中將人民幣納入SDR貨幣籃子，都是中國金融國際化作出的巨大努力。但在吳曉求看來，當(dāng)前金融發(fā)展離大國金融、國際中心還有較大距離，尤其是人民幣還不是可自由交易的貨幣，因此人民幣國際化亟待繼續(xù)推進(jìn)。另外，需要處理好人民幣短期穩(wěn)定與長期結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，應(yīng)將人民幣國際化中的信用能力放在重要位置。

　　吳曉求表示，這三個(gè)特征預(yù)示著中國金融處于關(guān)鍵的歷史時(shí)期，金融業(yè)發(fā)展最重要的是深化改革，必須順應(yīng)這些變化，而不是阻止這些變化，大力推動(dòng)金融產(chǎn)品證券化，提高金融市場化配置能力，提高金融國際化水平，構(gòu)建適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融戰(zhàn)略架構(gòu)，以此提升金融的競爭力和改善金融功能。

　　25日，在中國財(cái)富研究院主辦的“大國金融：功能發(fā)揮與有效監(jiān)管”圓桌交流會(huì)上，中國人民大學(xué)副校長吳曉求、國家稅務(wù)總局原副局長許善達(dá)、中國金融改革研究院院長劉勝軍就日前召開的全國金融工作會(huì)議中有關(guān)資本市場的話題進(jìn)行了深度解讀。

　　吳曉求認(rèn)為，當(dāng)前中國金融發(fā)生方向性變化，進(jìn)入重大歷史轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融業(yè)呈現(xiàn)三個(gè)主要特征。劉勝軍認(rèn)為，從全國金融工作會(huì)議看資本市場改革，大力發(fā)展直接融資改革，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效和投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。許善達(dá)表示，我國大力推進(jìn)的供給側(cè)改革，在去產(chǎn)能方面已經(jīng)取得了較為明顯的效果，但是在去杠桿方面仍有待努力；此次全國金融工作會(huì)議提出設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)可謂意義深遠(yuǎn)。

　　許善達(dá)：去產(chǎn)能見實(shí)效去杠桿待推進(jìn)

　　國家稅務(wù)總局原副局長許善達(dá)表示，我國大力推進(jìn)的供給側(cè)改革，在去產(chǎn)能方面已經(jīng)取得了較為明顯的效果，但是在去杠桿方面仍有待進(jìn)步；此次全國金融工作會(huì)議提出設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)可謂意義深遠(yuǎn)。

　　此次全國金融工作會(huì)議提出設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，該機(jī)構(gòu)的設(shè)立將進(jìn)一步明確央行職能。許善達(dá)稱，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)可以起到協(xié)調(diào)“一行三會(huì)”職能關(guān)系的作用，將對(duì)金融監(jiān)管帶來體制性調(diào)整。此前，“一行三會(huì)”經(jīng)常會(huì)遇到監(jiān)管界限不清的情況。以后遇到類似問題，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)將對(duì)“一行三會(huì)”統(tǒng)一協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

　　此次全國金融工作會(huì)議提出金融的根本任務(wù)之一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。許善達(dá)表示，目前金融行業(yè)的利潤率明顯高于非金融行業(yè)。作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)構(gòu)，這種情況的發(fā)生是不合理的。雖然近兩個(gè)月M2增速出現(xiàn)下滑，但是仍接近10%的水平，與之相伴，一個(gè)奇怪的現(xiàn)象是流動(dòng)性居高不下的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的中小企業(yè)融資難、融資貴狀況并沒有得到改善，問題的癥結(jié)在哪里，值得大家深入思考。

　　許善達(dá)根據(jù)此前的實(shí)地調(diào)研指出，中央提出“三去一降一補(bǔ)”，推進(jìn)供給側(cè)改革，在去產(chǎn)能方面已經(jīng)取得一定成效，但尚未達(dá)到產(chǎn)能利用率的理想水平。而且在去產(chǎn)能過程中，出現(xiàn)了一些技術(shù)含量較高的產(chǎn)能也被一刀切去除的情況。在農(nóng)業(yè)去庫存方面，出現(xiàn)了部分群體收入受損的情況，如玉米。至于去杠桿，這方面取得的效果目前尚不明顯，根本原因在于，去杠桿會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長壓力明顯增加。不過，金融機(jī)構(gòu)的杠桿率總體上已有所降低。

　　此次金融工作會(huì)議提到防控風(fēng)險(xiǎn)，許善達(dá)就此特別提及網(wǎng)貸領(lǐng)域。他表示，目前有風(fēng)險(xiǎn)防范措施的互金平臺(tái)比例很小，絕大部分平臺(tái)沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。今年以來一些著名企業(yè)出現(xiàn)

　　風(fēng)險(xiǎn)或激進(jìn)經(jīng)營的事件，以樂視為例，即是典型的高杠桿經(jīng)營案例；某些主打萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司則存在短貸長投的現(xiàn)象。

　　對(duì)于資本市場的投資者保護(hù)問題，許善達(dá)認(rèn)為，中國股市最應(yīng)該加強(qiáng)的是集體訴訟制度。很多遭遇上市公司欺詐的小股東只有100股，向大股東索賠面臨過高的成本，而歐美國家采用集體訴訟制度，將大量小股東的訴求集中起來，向大股東集體提出索賠，從而保護(hù)中小股東利益。此外，對(duì)證券欺詐行為，現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定的懲罰力度明顯不足，例如市場禁入、罰款金額等，對(duì)于違法犯罪行為不能起到有效的震懾作用。

　　劉勝軍：把發(fā)展直接融資放在重要位置

　　中國金融改革研究院院長劉勝軍認(rèn)為，從全國金融工作會(huì)議看資本市場改革，大力發(fā)展直接融資改革，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效和投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。

　　劉勝軍認(rèn)為，金融回歸本源，首先要促進(jìn)融資便利化，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，提高資源配置效率，尤其是促進(jìn)金融服務(wù)創(chuàng)新類企業(yè)發(fā)展；其次以市場為導(dǎo)向，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用；最后，加強(qiáng)宏觀審慎制度建設(shè)，強(qiáng)化功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管。

　　全國金融工作會(huì)議提到，大力發(fā)展直接融資改革，對(duì)此，劉勝軍指出，應(yīng)形成多層次資本市場體系，其融資功能完備，新股發(fā)行不能時(shí)斷時(shí)續(xù)；基礎(chǔ)制度扎實(shí)，推進(jìn)注冊(cè)制改革；市場監(jiān)管有效，不搞補(bǔ)救式的運(yùn)動(dòng)執(zhí)法，投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)。

　　對(duì)于資本市場的“階段性使命”，劉勝軍認(rèn)為有以下兩點(diǎn)：一是要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重；二是要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、促進(jìn)“雙創(chuàng)”支撐就業(yè)等的金融支持。

　　在金融監(jiān)管方面，此次金融工作會(huì)議提出設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。劉勝軍認(rèn)為，應(yīng)培育恪盡職守、敢于監(jiān)管、精于監(jiān)管、嚴(yán)格問責(zé)的監(jiān)管精神，形成有風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)提示和處置就是瀆職的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍。同時(shí)，強(qiáng)化金融監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性，所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管。

　　劉勝軍指出，中國資本市場的頑疾主要集中在三個(gè)方面：股民、上市公司、機(jī)構(gòu)行為短期化；內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱、財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象嚴(yán)重；融資功能異常等。與此對(duì)應(yīng)的是資本市場的三大癥結(jié)，即供求關(guān)系扭曲、運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法以

　　及監(jiān)管越位與缺位。因此，資本市場改革任務(wù)應(yīng)重點(diǎn)聚焦在IPO注冊(cè)制改革，修改《證券法》與執(zhí)法常態(tài)化上。

　　劉勝軍建議，資本市場監(jiān)管應(yīng)找回初心，將監(jiān)管重心從發(fā)行審核轉(zhuǎn)向查處市場違法行為；應(yīng)對(duì)市場懷有敬畏之心，讓市場發(fā)揮決定性作用；克服資本市場改革的“心理恐懼”，一個(gè)案例就是“股權(quán)分置改革”后，市場預(yù)期向好，并未出現(xiàn)此前擔(dān)憂的股價(jià)波動(dòng)，反而開啟一輪大牛市；以開放倒逼改革，A股納入MSCI指數(shù)是一個(gè)好的開端，未來應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)建立“國際板”，讓中國投資人能夠分享全球優(yōu)質(zhì)公司的增長紅利。

　　■ 精彩問答

　　記者：全國金融工作會(huì)議提出經(jīng)濟(jì)去杠桿，是否意味著去杠桿的重心由原來的金融部門轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門？此外，杠桿率的降低是否有一個(gè)目標(biāo)范圍？

　　吳曉求：企業(yè)去杠桿，要處理的是跨期現(xiàn)金流是否超出了還債能力的問題。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該站在開放的角度看，最重要的標(biāo)準(zhǔn)是局部風(fēng)險(xiǎn)不能系統(tǒng)化，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能全面危機(jī)化。宏觀去杠桿，要處理的是短期增長目標(biāo)與長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡問題。

　　劉勝軍：國有企業(yè)、僵尸企業(yè)是企業(yè)去杠桿的重點(diǎn)。關(guān)于應(yīng)該把杠桿率降到什么范圍內(nèi)的問題，有兩個(gè)指標(biāo)值得參考。一是信貸偏離度指標(biāo)，即債務(wù)占GDP比重，偏離度超過10%，那么發(fā)生金融危機(jī)的概率達(dá)到90%。二是信貸密集度指標(biāo)，即信貸增量占GDP增量的比重，目前我國經(jīng)濟(jì)效率的提升主要靠信貸。

　　許善達(dá)：國有企業(yè)去杠桿要調(diào)整資本布局，一種可選方式是將國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，形成債轉(zhuǎn)股。

　　記者：金融監(jiān)管改革的基本要點(diǎn)是什么？

　　吳曉求：中國金融監(jiān)管改革的基本要點(diǎn)是：監(jiān)管模式上，實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)和功能上的一致；監(jiān)管重點(diǎn)從資本監(jiān)管逐漸調(diào)整為資本監(jiān)管與透明度監(jiān)管并重。風(fēng)險(xiǎn)外溢的程度要降低，監(jiān)管準(zhǔn)則的設(shè)計(jì)要留有一定的彈性，不能管得過死，否則微觀個(gè)體將失去活力。當(dāng)然微觀個(gè)體不可能不被風(fēng)險(xiǎn)所感染，這就需要宏觀審慎監(jiān)管，傳統(tǒng)的監(jiān)管是把杠桿率放在重要位置，把資本準(zhǔn)備金放在重要位置，而對(duì)于一些新金融業(yè)態(tài)，透明度的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，必須通過充分的信息披露降低透明度風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉勝軍：之前金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的部際協(xié)調(diào)委員會(huì)并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。未來金融穩(wěn)定委員會(huì)辦公室設(shè)在央行，賦予央行一定的職權(quán)，而且預(yù)計(jì)會(huì)由一位副總理來擔(dān)任金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)主席。當(dāng)然有一種情況要注意，這就是，“一行三會(huì)”未來在行使權(quán)力以及內(nèi)部協(xié)調(diào)時(shí)，如何面對(duì)、處理與現(xiàn)行一些法律法規(guī)的關(guān)系。

　　記者：此次全國金融工作會(huì)議對(duì)匯率的表述是“穩(wěn)字當(dāng)先”，這對(duì)下一步的匯率政策有何影響？

　　吳曉求：長期來看，人民幣存在貶值壓力，需要我們集中思路，維護(hù)人民幣的長期信用。目前人民幣對(duì)內(nèi)通脹還沒有出現(xiàn)，房價(jià)維持高位有利于紓緩M2高增速帶來的壓力，消納過高的流動(dòng)性，減輕人民幣貶值壓力。此外，如果資本市場能起到一定的“泄洪”作用，效果更佳。在上游端，央行縮表的能力比較弱，主要原因是對(duì)GDP影響較大。

　　記者：提高直接融資，這意味著增加資本市場的供給，那么如何增加資本市場的需求？

　　劉勝軍：中國資本市場需求不足是個(gè)偽命題。市場不缺資金，如果上市公司質(zhì)地足夠好，市場能夠產(chǎn)生足夠的賺錢效應(yīng)，就可以引導(dǎo)資金進(jìn)入資本市場。提升A股市場投資價(jià)值的有效途徑是實(shí)行注冊(cè)制，讓企業(yè)能否上市由市場來決定，這樣做固然會(huì)帶來一定的陣痛，但是股市的預(yù)期不會(huì)永遠(yuǎn)不變，就像當(dāng)初股權(quán)分置改革一樣，最終成為市場上漲的動(dòng)力。

　　吳曉求：對(duì)于IPO來說，只要起點(diǎn)是公平的，信息是透明的，就要相信通過競爭后的結(jié)果。這對(duì)一個(gè)國家的資本市場制度設(shè)計(jì)是極其重要的。在這個(gè)問題上要深刻理解，要接受機(jī)會(huì)公平后的現(xiàn)實(shí)。透明度是資本市場的靈魂，資本市場能不能公平，能不能存在下去，首先在于信息透明，有了透明度，市場才會(huì)有公平。

　　資本市場與商業(yè)銀行的核心元素不一樣。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的基石是資本充足，控制不良率，但資本市場最重要的是透明度。如果缺乏深度理解，監(jiān)管的重點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)偏差。把重點(diǎn)放在信息披露上，非常正確。監(jiān)管就是監(jiān)管，不要賦予監(jiān)管者太多的、監(jiān)管以外的職責(zé)和功能，否則監(jiān)管就會(huì)變形，就會(huì)不堪重負(fù)。監(jiān)管者沒有推動(dòng)市場發(fā)展的任務(wù)和目標(biāo)，監(jiān)管者對(duì)于市場發(fā)展指數(shù)變動(dòng)、市值管理和市場規(guī)模都沒有直接責(zé)任。監(jiān)管者責(zé)任就是如何保證市場公平。保證市場公平的前提是透明度，所以，對(duì)信息披露和市場透明度的監(jiān)管，是世界各國市場監(jiān)管者的核心職責(zé)所在。

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