今天還是談債務問題和杠桿問題，雖然是老問題，但是有新動向。

1、為什么要去杠桿，這是共識，因為中國的杠桿率居高不下。官方承認中國的負債率為250%，就是居民、企業(yè)、政府部門負債之和除以國家GDP的總量。民間有研究結果認為，這個數據實際值可能更高，或許高達380%。無論是哪個數據，我們都不得不承認，這個負債率應該為宇宙最高。

從政府債務來說，中央政府的負債并不高，因為分稅制改革以后，中央政府拿了稅收的大頭，用“富得流油”來說不為過分。但是地方政府在分稅制改革之后，負債節(jié)節(jié)攀升，地方負債總額高達22萬億（也有40萬億之說），一直沒有公開權威性的數據可查，但總負債高是不爭的事實。目前地方政府實行都的是土地財政，也就是說各級地方政府稅收的60%左右要依賴于此。目前，房地產發(fā)展失速，各項調控政策頻出，很多地方政府財源收窄，債務雪球越滾越大。有一種說法是，許多地方政府已經不是能不能支付本金的事情了，而是連利息的支付也難以為繼了，問題的嚴重性由此可見一斑。針對這個問題，國家讓地方政府以省級政府的名義發(fā)債，以較低的成本來借新還舊，用龐氏展期的方式來降低借貸成本和付息壓力。

居民杠桿的加速始于2015年。之前中國老百姓對借錢這件事情都是比較謹慎的。但是，2015年央行大水漫灌，房價暴漲，為了抵抗手上的現金貶值，居民大量通過按揭的方式買入房產，負債率快速攀升。由于大量的錢進入房產，變相的造成了居民的消費能力大幅降低。

2.去杠桿最大的效應是帶來大量公司債務違約，前幾期龍門資管每日視點已經有過大量討論，不再贅述。在這個大背景下，銀行信貸收緊，企業(yè)各個融資渠道都面臨價格上漲、額度緊張的嚴峻局面。據稱，由于，市場資金面短缺，利率飆升，目前企業(yè)的非金融機構融資成本已經高達20%，相當于死亡利率，并創(chuàng)下近年來的歷史新高。

政府去杠桿是為了化解和防范可能的危機，但在這個過程中卻可能帶來了新的危機。

3.如果把去杠桿放到全球宏觀經濟的大背景下，我們就會發(fā)現問題可能比我們想象的要嚴重和復雜得多。目前全球最重要的事情，就是美元強勢，美聯儲持續(xù)地加息和縮表。在此大環(huán)境下，美元回流美國已經形成趨勢。可以肯定，在這樣的大背景下，中國流動性趨緊是必然的。其它國家，如委內瑞拉、阿根廷、土耳其、意大利等國匯率紛紛崩潰，人民幣能否獨善其身，央行的相關措施和對匯率的管理是否有效，值得我們試目以待。

4.目前中國政府是挺住壓力繼續(xù)去杠桿，還是延續(xù)大水漫灌的老路，把潛在問題往后推？

根據近來的種種動向，龍門資管認為，國家可能會選擇后一條路。

（1）最近發(fā)布的央行季度執(zhí)行報告，我們發(fā)現報告中已經把去杠桿的提法棄掉了，市場理解為政策已經變換成了穩(wěn)杠桿。目前經濟運行壓力大，我們甚至認為，為了防范系統性的局部風險或者全局風險的出現，有可能政府會繼續(xù)推進加杠桿，而其中在居民部門加杠桿的可能性更大。

（2）2018年3月份，根據中國人民銀行的數據，人民幣廣義貨幣供應量已經高達173.99萬億元。按照當月匯率折算，人民幣廣義貨幣供應量（M2）為27.67萬億美元。相比之下，“美元+歐元”M2總量僅為27.66萬億美元，略略低于人民幣的廣義貨幣供應量。折算成美元，我們的廣義貨幣M2總量在2009年超過美元，在2013年超過“美元+英鎊”，2016年超過“美元+日元”?，F在，又超過了“美元+歐元”。這意味著什么？答案就交給各位智慧的讀者來解答吧！

5.中國去杠桿的進程受到各方面的壓力，種種跡象顯示，政府可能又會轉向，轉回到用“大水漫灌”來解決可能出現的問題的老路上來，把問題往后推，用時間換空間。

不過，從另一個角度分析，如果真是放水，流動性會全面逐漸寬松。以往“大水漫灌”的最大池子，房地產行業(yè)，中央政府正全力堵上這條通道。那么，事實上或許已經逐步寬裕起來的流動性會往哪流？實體經濟？或者到一定的臨界點，流向股市？不管是流向實體經濟還是股市，我們認為流動性的寬裕都將有利于股市。

中國股市大概已經形成了“逢九必漲”的規(guī)律，比如1999年的波瀾壯闊的“5.19”行情，2009年的翻翻行情。那么，2019年是否也會因為流動性的逐步寬裕而出現一波牛市呢？

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