6月21日，小米正式通過上市聆訊。美團、映客、同程藝龍、華興、斗魚、騰訊音樂、獵聘、創(chuàng)夢天地、同程藝龍等一批明星公司也即將IPO。港股市場正在迎來前所未有的資本盛宴。

近期安永公布的一項新股調查報告也顯示，今年上半年香港證券交易所新股上市數(shù)量居全球首位。但引人反思的是，今年上半年有98只新股，比去年增加44%，IPO宗數(shù)創(chuàng)同期新高，集資額則為502億港幣，比去年跌了8%。

與此同時，據(jù)港媒《香港信報》報道，小米首日只錄得45.52億元孖展認購，以在港公開發(fā)售集資額23.98億元計，相當于超購僅約0.9倍，為自去年9月新經濟新股熱潮開展以來，首日招股反應最冷淡的一只。

路透社也援引知情人消息稱，美團港股上市目標籌集40億美元，由于港股至少出售10%的股份，這意味其估值最多為400億美元，比早前傳聞的600億美元縮水了三分之一。

市場估值冷暖自知

今日，香港《經濟日報》援引兩家券商的消息稱，小米IPO認購的第二天，券商預留保證金貸款減少約17億港元。報導援引了14家券商的數(shù)據(jù)，到目前為止，累計借出的保證金貸款約為97億港元，相當于超額認購3.1倍。業(yè)界普遍預期小米最終或僅超購約5至10倍，凍資約240億元。

不久之前，雷軍也曾經談過小米的估值問題，“很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的?！鄙踔烈欢葌鞒鲲L聲，小米市場預期估值區(qū)間在700億-1000億美元。

2014年，小米宣布F輪融資11億美元的時候，公司估值就達到了450億美元；現(xiàn)如今，如果不考慮投資人超額認購的情況，按照發(fā)行價區(qū)間，小米公司的市值范圍也已經出爐：539億美元到698億美元之間。

市值大幅縮水不說，4年時間過去，小米從450億美元到如今的市值范圍，年化收益增長幅度實在不大。

再來說美團。

2017年10月，美團宣布完成新一輪40億美元融資，投后估值300億美元。算上這輪融資，美團已經將近融到了 563 億人民幣，從 2010 年成立開始，到現(xiàn)在已經經歷了 7 輪融資和 1 次戰(zhàn)略投資。這次的大手筆融資也被業(yè)內看作是上市前的最后一輪融資。

此次，美團IPO的籌集目標是40億美元，但業(yè)內人士表示，由于該公司仍在虧損，并依靠燒錢的商業(yè)模式來推動業(yè)績增長，可能難以實現(xiàn)這一目標。

即便按照上文所述的400億美元，比之之前的估值300億美元，美團的處境也只比小米好一點。但到其10月上市，還不知道具體情況如何。

對于映客來說，2017年9月，宣亞國際發(fā)公告稱作價28.95億元收購映客約48%股權，12月又公告停止收購映客。以收購時的價格來說，大概估值在60億美元左右。在其最近上市的消息中，映客IPO將募資約15.6-23.4億港元，給出的估值是97-121億元港幣（即80-100億元人民幣）。

對比下去年同在港股上市的閱文集團，當時閱文預計募資46.8億到62.4億港元，出讓15%的股權。但最終，公開發(fā)售獲大幅超額認購，超購624.95倍，且因為參與資金眾多，閱文集團中簽率僅為萬分之十六。

各種冷暖，上市的眾多古典互聯(lián)網(wǎng)巨頭只能自己品嘗了。

畢竟，對于這些巨頭來說，市場估值已經居高不下，能在這個多少有些尷尬的階段快速出手的財務投資人并不多。最常被提及和想到的無外乎固定的幾家，也都身在局中，再拿一輪錢并不那么容易。如果融資環(huán)境持續(xù)惡劣，那么估值面臨調整也為未可知。

更關鍵的是，公司尚未盈利，誰又來繼續(xù)接盤？相對來說，港股上市還算一個不錯的選擇，畢竟A股有門檻，美股卡得緊。

唇亡齒寒的一級市場

幾年前，高榕資本的高翔曾說過，每當冬天來臨，就會有：張穎同志內部發(fā)言流出，王冉同志發(fā)文跟上，包凡同志總結陳詞……其它同志默默轉發(fā)。

而如今，易凱資本CEO王冉再次發(fā)出警告，國內一級市場的資本寒冬才剛剛開始。

“與去年同期相比，我們判斷今年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。受其影響，我們預計中國一級市場的估值水平半年內會普降30%，個別之前泡沫比較嚴重的領域甚至可能會下降50%以上?！彼诮邮躨黑馬采訪的時候說道。

一級市場基金募資困難的影響會逐漸傳導到融資企業(yè)身上，這就意味著“資金源寒冬”來臨。

王冉也給出了自己的論斷：我們預計，未來三到六個月，一級市場的估值水平會普降30%，某些之前估值比較“瘋狂”的領域估值水平甚至會下降超過50%。

就IT桔子給出的上半年融資報告來說，相關的趨勢也比較明顯：投融資事件相對變少，投資人變得相對保守，中后期項目吸金能力更強：

以人工智能領域的獨角獸商湯科技來說，2017年7月完成4.1億美元B輪融資，同年11月又獲得了高通數(shù)千萬美元戰(zhàn)略投資；2018年4月獲得6億美元C輪融資，5月底又宣布獲得6.2億美元C+輪融資。

另外一個趨勢是越來越多的企業(yè)在拿國家隊和產業(yè)基金的融資。

比如昨天剛宣布5億融資消息的思必馳，其領投方就是元禾控股、中民投領投，深創(chuàng)投、富士康、聯(lián)發(fā)科。同樣在這兩天完成A輪追加融資的視見科技，其A輪以及追加融資的投資方分別為深創(chuàng)投、招商局創(chuàng)投。

相對的，如果在“寒冬”時刻，上述兩個趨勢越來越明顯的話，一部分企業(yè)真的就可能被“凍傷”或者“凍死”。

更多的創(chuàng)業(yè)者怎么辦？

巨頭和明星企業(yè)尚且不易，更多的創(chuàng)業(yè)公司前路又在何方？

一、價值回歸。峰瑞資本的李豐就談及，錢會慢慢地流向那些看起來估值合理，有確定的盈利預期，并且具有合理或較好增長性的中小公司。那么，大家就不需要刻意追求估值，追求風口，找到更加符合經濟結構的價值增長，關注企業(yè)內生的價值。

二、現(xiàn)金為王。這也是老生常談的話題之一了。但實事求是地講，一個細分市場里誰先把下一輪融資完成，誰就可以率先發(fā)展一步，也可以直接把難題扔給自己的競品。當然，在此基礎之上，要給自己的下一輪融資操作和完成留出足夠長的時間，融資額需要至少可以支撐你正常運營到2019年底。

三、技術創(chuàng)新。用阿里副總裁劉松的話來說，從2018年開始，全球科技會進入一個加速創(chuàng)新與集群效應的“寒武紀”時代，AI產業(yè)化就是未來的商業(yè)機會。

他給的建議是，對于公司創(chuàng)始人而言，最需要轉變的觀念是，技術要變成公司發(fā)展的全新維度，以技術模式塑造新的商業(yè)模式。如果創(chuàng)業(yè)者在所在領域遇到了瓶頸，遇到了同質化的競爭，那么應該去疊加一些技術。

畢竟，未來的增長一定是來自于新的交叉和新的變量，過去十年，移動互聯(lián)網(wǎng)all in了所有人，未來，人工智能+物聯(lián)網(wǎng)也可以all in所有物。

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