小米破發(fā)了。

24小時(shí)之內(nèi)，小米就從“偉大時(shí)刻”跌入了“至暗時(shí)刻”。

小米（XI）的發(fā)行價(jià)是17港元/股，但是在開市前的集合競(jìng)價(jià)階段就已經(jīng)下挫1.8%。到大開“閘門”之后，小米的股價(jià)直接重挫6%，跌至15.98港元。

圖片來源：e投睿eToro，數(shù)據(jù)截止于2018年7月9日

即使是在前一天還號(hào)召員工“一起見證偉大時(shí)刻！”的小米CEO雷軍也無奈地表示，“最近大勢(shì)不好，短期股價(jià)不是最重要的，長期價(jià)格是最重要的……這次IPO從低點(diǎn)開始，未必不是好事?！?/p>

沒有錯(cuò)，“大勢(shì)不好”。從創(chuàng)立小米的那一天起，“順勢(shì)而為”就被雷軍掛在嘴邊。多年之后，想要在人設(shè)上也年輕一把的雷軍把這個(gè)四字成語演繹為一頭在風(fēng)口起飛的“豬”——

“創(chuàng)業(yè)，就是要做一頭站在風(fēng)口上的豬，風(fēng)口站對(duì)了，豬也可以飛起來?！?/p>

但現(xiàn)在，許多人都知道，“風(fēng)停了”。誠如馬云當(dāng)年嗆聲雷軍的，“風(fēng)停了，豬會(huì)摔得更慘?！?/p>

如此看來，小米的破發(fā)完全沒有讓許多自詡為“預(yù)言家”的人們失望，甚至他們認(rèn)為這只是小米跌落神壇的第一步。

披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的手機(jī)銷售商

在雷軍心中，小米絕不是一家單純賣手機(jī)的公司，而是提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的企業(yè)。具體而言，他希望小米能夠成為微軟、谷歌以及亞馬遜，再不濟(jì)也得是阿里巴巴，為中國企業(yè)提供云端、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等一系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

但是，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)此并不買賬。在小米遞交CDR招股書后的第3天，證監(jiān)會(huì)對(duì)小米提出了“追命84問”，直指小米涉嫌“掛羊頭，賣狗肉”——

“請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤來源等，說明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確?！?/p>

小米是在6月14日收到的證監(jiān)會(huì)“84個(gè)問題”。但是在5天后，小米并沒有直面回答證監(jiān)會(huì)所提到的問題，而是突然宣布推遲CDR上市。

證監(jiān)會(huì)的質(zhì)疑時(shí)有的放矢，有理有據(jù)的。在報(bào)告期內(nèi)，即2015年至207年內(nèi)，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占營業(yè)收入比分別為4.8％、9.6％和8.6％，主要來自于廣告推廣和移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)。而智能手機(jī)的銷售收入占總營收的比例為別為80.40％、71.26％和70.28％。

圖片來源：智東西

在過去三年里，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)都沒有超過總營收10%，而手機(jī)業(yè)務(wù)則持續(xù)70%以上。

你告訴我，你的定位不是賣手機(jī)的？

這樣一層“不買賬”不僅體現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)這兒，就連小米找來的承銷商——摩根士丹利和高盛也不是很贊同小米的定位。

在評(píng)估公司市值的時(shí)候，有這樣一個(gè)公式：市盈率=公司市值/公司利潤。這說明，在利潤不變的時(shí)候，市盈率越高，公司的估值就越高。

這年頭什么行業(yè)市盈率偏高呢？當(dāng)然就是“互聯(lián)網(wǎng)”三個(gè)字。相比較而言，手機(jī)、硬件的市盈率就偏低。比如阿里的市盈率約為55，蘋果的則僅為19。所以，定位為互聯(lián)網(wǎng)公司的小米則可以有更高的估值。

看穿這一點(diǎn)的大摩與高盛將小米的IPO發(fā)行價(jià)三度下壓，最后壓至18美元。這也就意味著小米的估值從原本的1000億美元慘遭“腰斬”至538億美元。即使是在“腰斬”的情況之下，小米的股票在暗盤也繼續(xù)承壓，被各大機(jī)構(gòu)做空。

圖片來源：智東西

但其實(shí)，我們也要為雷軍講一句公道話。小米在IPO時(shí)并不是處心積慮來“掛羊頭，賣狗肉”的，而是有著自己的數(shù)據(jù)支撐。那就是，在近3年來，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與手機(jī)業(yè)務(wù)在賺錢能力方面其實(shí)不相上下。兩者的毛利率絕對(duì)是可以打個(gè)平手。

簡而言之，雷軍希望告訴小米投資者的是：看未來！看未來！看未來！

雷軍的鐵人三項(xiàng)系于手機(jī)一身

好，既然“雷布斯”想要讓我們看未來，我們就來展望一下小米。

小米想要將自己打造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可是這已是一片“紅海”——百度、阿里、騰訊的三寡頭（BAT）格局已然形成，京東、美團(tuán)、滴滴、頭條（TMDJ）也已選好邊、站好隊(duì)?；ヂ?lián)網(wǎng)之爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)就是得流量者得天下。小米進(jìn)的那是一片處女地，分明就是一個(gè)“圍城”——各大平臺(tái)間的流量圍墻高筑，獲客成本越來越高。

為了打破這一格局，眼光毒辣的雷軍亮出了自己的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式。這一模式簡單說來就是八個(gè)字：“硬件獲客、服務(wù)獲利”。

而硬件如何搶奪流量？那就是價(jià)格上的“白刃戰(zhàn)”——高性價(jià)比+薄利多銷。

在小e上周五的文章《雷軍的30年，中國互聯(lián)網(wǎng)的陪跑者》中就講到了雷軍當(dāng)時(shí)切入的“風(fēng)口”，就是我國智能手機(jī)市場(chǎng)在2011年時(shí)對(duì)中低端智能手機(jī)的缺口。這個(gè)缺口是巨大的，基本符合“八八原則”——能夠滿足80%用戶的80%需求。

雷軍的策略是有效的。憑借小米的高性價(jià)比與有力的線上銷售渠道，其銷售量在2013至2014年的兩年間以翻倍的速度增長。

但是，隨著各手機(jī)上在各價(jià)位層次的全面鋪開，小米開始在樂視、魅族、vivo、OPPO、榮耀等品牌的圍攻下出現(xiàn)銷量大幅下滑，從6600萬部下滑到5500萬部，整個(gè)小米公司也因此受到嚴(yán)重沖擊。再加上彼時(shí)的小米又遭遇了供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的產(chǎn)能不足，2016-2017這個(gè)年頭簡直成了小米的危急存亡之秋。

總之，低成本+互聯(lián)網(wǎng)營銷的打法，進(jìn)口品牌和傳統(tǒng)國產(chǎn)廠商從沒用過，這讓小米紅極一時(shí)，米粉遍布天下。事實(shí)證明，這套差別化的打法收效顯著，但時(shí)過境遷，目標(biāo)群體的消費(fèi)力也趨于飽和。

從某種程度上說，小米遇到的問題，其實(shí)是整個(gè)中國智能機(jī)市場(chǎng)的問題。當(dāng)市場(chǎng)需求陡然出現(xiàn)時(shí)，小米做到了適時(shí)頂上;可當(dāng)需求飽和時(shí)，小米就顯得無所適從了。

怎么辦？南亞次大陸的印度成為了小米的救命稻草。

雷軍帶著小米手機(jī)出走印度，使得小米打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗：小米手機(jī)的全年銷量從2016年的5000萬一舉逆勢(shì)沖上9100萬部的高峰。雷軍把它比喻為“二次創(chuàng)業(yè)”。

印度一役，讓小米在2017年斬獲了近300多億元的利潤，同比翻了2.5倍！境外利潤占總利潤的比例也在2017年躍居至27.99%，到2018年第1季度則是占據(jù)了近半壁江山。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017年第四季度，小米正式超越三星，成為印度最大的智能手機(jī)品牌。

圖片來源：小米招股書

在小米轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，硬件業(yè)務(wù)的造血功能似乎正在完成使命。

高不行低不就的小米尷尬境地

為什么說“似乎”呢？

因?yàn)橛布私o小米帶來收益之外，還必須要帶來使用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的流量啊。而后者顯然要比前者更為重要。

可是，小米手機(jī)很難支撐起這一更為艱巨的使命。

我們?nèi)砸杂《葹槔?。在小米“搖錢樹”的印度，最受市場(chǎng)歡迎的機(jī)型不是旗艦機(jī)，卻是紅米系列的中低端手機(jī)。其實(shí)不光是在印度，小米在全球市場(chǎng)內(nèi)的銷量都是如此。

我們可以看到，定位于中低端的紅米系列手機(jī)（1200元及800元以下）占了整體銷量的75%，而定位于旗艦+高端旗艦的手機(jī)產(chǎn)品（2000元以上）占比窗口在進(jìn)一步縮小，從2015年的18.8%縮減至2018年Q1的6.2%。

圖片來源：智東西

由于整體客戶群體明顯偏向中低端，優(yōu)質(zhì)流量乏力，小米這幾年來互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（主要集中在廣告+游戲）遲遲未見起色，從每個(gè)用戶身上得到的平均收入（ARPU）只有58元，遠(yuǎn)低于阿里、騰訊從百元到數(shù)百元不等的數(shù)值。

而從小米旗艦+高端旗艦的手機(jī)產(chǎn)品（2000元以上）占比窗口進(jìn)一步縮小中我們可以看見，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的流量變現(xiàn)想象空間非常有限。

目前，手機(jī)市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)有目共睹，全球中高端市場(chǎng)已經(jīng)被蘋果、三星、華為三大巨頭把控，國內(nèi)第二陣營的OPPO、vivo也正虎視眈眈。小米在手機(jī)業(yè)務(wù)的護(hù)城河來源于其高超的性價(jià)比，然而這條護(hù)城河挖得并不深，并沒有強(qiáng)大的不可替代性。

想要獲得突破就必須要在技術(shù)研發(fā)上肯砸錢、下狠手?？墒?，小米的研發(fā)支出占總營收的比例不及4%，遠(yuǎn)低于華為的15%。而另一家僅為4%的企業(yè)，在前兩個(gè)月直接被從港指開除了出去，也差點(diǎn)被老百姓扔進(jìn)了“臭水溝”。它的名字叫聯(lián)想。

圖片來源：小米招股書

但如果往下發(fā)展，那先就要與雷軍心目中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)定位漸行漸遠(yuǎn)。因此，高不行、低不就的小米手機(jī)成為了尷尬的“沼澤”。而且這個(gè)“沼澤”還不能丟。

千萬不要認(rèn)為這一尷尬只停留在小米手機(jī)，這樣的老黃歷里，它的尷尬已經(jīng)延伸到了小米新一塊All In的領(lǐng)域——小米智能生態(tài)。

圖片來源：國金證券研究所

像小米電視、小米盒子等米家產(chǎn)品，亦或是像小米手環(huán)此類的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，盡管銷量非常之好——已有1億件小米系產(chǎn)品正在使用IoT平臺(tái)。但是，由于其缺乏更深入的技術(shù)應(yīng)用，也沒有深刻改變用戶的生活習(xí)慣，小米智能產(chǎn)品的銷量在達(dá)到2015年10月的頂峰后就大幅下降。這說明，目前用戶對(duì)于“智能硬件”主要還是抱著嘗鮮心態(tài)使用，一段時(shí)間后便容易失去興趣，回歸使用產(chǎn)品基本功能，而不再積極使用APP上的智能化、聯(lián)網(wǎng)化的功能。

因此，小米基于硬件占領(lǐng)用戶入口是個(gè)不錯(cuò)的IoT故事，在目前而言卻撐不起千億美元的想象力。

【結(jié)語】

不可否認(rèn)，雷軍是個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)者；不論是此前傾盡16年青春輔佐金山上市，還是此后陸續(xù)帶出的UC、YY等等，無一不證明了其在行業(yè)中敏銳的洞察與精準(zhǔn)的判斷。無論如何，小米，這家僅用了7年就突破千億元營收大關(guān)、僅用8年便成為全球第五大手機(jī)廠商的公司，是在“雷布斯”帶領(lǐng)下由無數(shù)米粉共同打造出的現(xiàn)象級(jí)超大型IP，也是在令人絕望的強(qiáng)敵BAT環(huán)繞之下廝殺出一條血路的創(chuàng)業(yè)神話。

但是，小米在破發(fā)后，如何通過自身的硬實(shí)力贏得投資者的信心，是其值得深思的。