預(yù)計(jì)金融去杠桿高壓短期難消，未來監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的三大信號(hào)是：經(jīng)濟(jì)二次探底跡象明朗、金融杠桿去化比較充分、經(jīng)濟(jì)政治維穩(wěn)訴求上升。

　　優(yōu)質(zhì)股在跌出罕見投資價(jià)值后已開始得到資金青睞伺機(jī)謀求反彈。中小創(chuàng)雖然頻頻被權(quán)重拖累，但在抄底資金涌入下蠢蠢欲動(dòng)超跌反彈意圖較為明顯。

　　中國(guó)股市之所以還在半山腰，在于我們的金融業(yè)出現(xiàn)了過度繁榮，扭曲了資金配置?；仡欉^去幾年，我們開展了轟轟烈烈的市場(chǎng)化，其本意是讓由市場(chǎng)定價(jià)，來提高資源的配置效率，但是結(jié)果卻是適得其反，審慎經(jīng)營(yíng)的大銀行、大保險(xiǎn)相對(duì)規(guī)模越來越小，而是無數(shù)的小銀行、小保險(xiǎn)規(guī)模越來越大，但是其變大的法寶就是靠高息舉債，而為了償還高息成本其資金就源源不斷流向了高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，包括15年的股市、16年以來的房市。

　　金融監(jiān)管仍在半途，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和流動(dòng)性也面臨雙重壓力，因此仍需以防御風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)?wù)。倉位上，不可莽撞參與“抄底”，做多時(shí)機(jī)仍需等待。

　　一旦我們確認(rèn)將“金融監(jiān)管”看做影響市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，接下來就應(yīng)該分析什么因素會(huì)對(duì)其形成制衡——后續(xù)市場(chǎng)反彈的機(jī)會(huì)，取決于在“穩(wěn)是主基調(diào)”的政策導(dǎo)向下，對(duì)沖性政策出臺(tái)的時(shí)間。

　　當(dāng)前需要熬過資金緊張期，市場(chǎng)中期趨勢(shì)依然積極。后續(xù)我們將繼續(xù)關(guān)注資金面偏緊是否會(huì)變得更加嚴(yán)重、地產(chǎn)調(diào)控如何影響更廣泛的地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)、外圍整體流動(dòng)性可能繼續(xù)收縮對(duì)中國(guó)的影響等因素，來評(píng)估市場(chǎng)中期前景是否有變化。

　　倒春寒至今雖然指數(shù)跌幅不大，但個(gè)股跌幅中位數(shù)已達(dá)11%，震蕩市的回撤幅度已可觀。從監(jiān)管窗口期及情緒指標(biāo)看，仍需時(shí)間消化。

　　我們認(rèn)為市場(chǎng)在2、3季度可能將同時(shí)面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，我們維持前期謹(jǐn)慎看法。因此，在配置建議上，我們?nèi)匀唤ㄗh偏重防御，方向上更多偏向銀行、非銀等低估值價(jià)值藍(lán)籌以及電子、醫(yī)藥、通信等業(yè)績(jī)和估值較為匹配的消費(fèi)和成長(zhǎng)股。主題方面，建議關(guān)注國(guó)企改革。

　　【宏觀】

　　隨著節(jié)后資金回流，上周資金面壓力如我們此前預(yù)期的那樣出現(xiàn)緩解，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)維持整體回籠格局。隨著后續(xù)監(jiān)管執(zhí)行細(xì)則落地，流動(dòng)性回歸常態(tài)，市場(chǎng)情緒將繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)5月資金面仍將保持基本穩(wěn)定。

　　以SDR計(jì)外儲(chǔ)連續(xù)2個(gè)月減少，且呈加速態(tài)勢(shì)，同時(shí)在岸和離岸價(jià)差亦由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示在中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際力量趨弱、金融去杠桿的背景下，資本流出壓力仍存。

　　從總體上看，這份就業(yè)形勢(shì)報(bào)告為美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息提供了一定支持。在數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期6月加息的概率變化維持在78%左右，相比前日變化并不顯著，大類資產(chǎn)走勢(shì)也維持震蕩格局。我們認(rèn)為從目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的概率較高，但仍需未來一個(gè)月美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹與消費(fèi)的改善確認(rèn)。

　　【樓市】

　　鏈家地產(chǎn)董事長(zhǎng)左暉在接受媒體采訪時(shí)也表示：“最嚴(yán)調(diào)控后，房地產(chǎn)進(jìn)入下半場(chǎng)，房?jī)r(jià)快速上漲的階段已經(jīng)結(jié)束。這輪調(diào)控短期內(nèi)將造成房地產(chǎn)價(jià)格的下降，對(duì)未來長(zhǎng)期的發(fā)展也會(huì)有影響?！?/p>

　　今年銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的核心是以銀行同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債為核心的非標(biāo)投融資，無論是資金成本，還是資金投放規(guī)模，新一輪金融收緊周期又到了。這是判定樓市處在頂部繁榮的最可靠依據(jù)。

　　易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示，“房貸增速放緩，或和部分房貸提前償付有關(guān)，同時(shí)也和商業(yè)銀行提高貸款門檻和延長(zhǎng)信貸審批時(shí)間有關(guān)。所以，此類房貸數(shù)據(jù)的增速放緩，充分說明金融領(lǐng)域在自查風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)控能力進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也希望對(duì)房地產(chǎn)當(dāng)前的調(diào)控形成更好的支持作用?！?/p>

　　【債市】

　　參考?xì)v史上的時(shí)滯周期經(jīng)驗(yàn)(政策與基本面的時(shí)滯周期)，并考慮到本輪經(jīng)濟(jì)上行的狀態(tài)為歷史最弱以及政策面的敏感性提高等因素，利率月均值的高點(diǎn)最晚在6月份出現(xiàn)，即我們可以在上半年看到利率的拐點(diǎn)。

　　過去一周債市繼續(xù)走弱，壓力主要來自兩個(gè)方面，即(1)本周資金面持續(xù)緊張，央行實(shí)行偏緊的貨幣政策意圖明顯，資金面易緊難松；(2)監(jiān)管不斷升級(jí)，媒體傳證監(jiān)會(huì)要求清理資金池類債券產(chǎn)品。整體來看，TF1706周累計(jì)下跌0.590，對(duì)應(yīng)收益率上行約13BP，而T1706周累計(jì)下跌0.675，對(duì)應(yīng)收益率上行約9BP。而現(xiàn)券方面，5年國(guó)債收益率上行約13BP，10年國(guó)債收益率上行約9BP。

　　【商品】

　　NYMEX WTI原油逢低做多。周五出現(xiàn)了強(qiáng)烈的日內(nèi)反轉(zhuǎn)形態(tài)，發(fā)出了短線反彈的信號(hào)，當(dāng)前支撐位45.2美元/桶，阻力位48.7美元/桶。

　　Bell Curve Trading首席師Bill Strazzullo曾于2013年準(zhǔn)確預(yù)見到油價(jià)暴跌至30美元/桶區(qū)間，眼下他預(yù)計(jì)油價(jià)正處于大規(guī)模反彈邊緣，其料將推升至油價(jià)飆升至三年最高水平?！拔艺J(rèn)為接下來幾年，油價(jià)攀升至每桶80-90美元并非不可能，”Strazzllo在接受CNBC采訪時(shí)表示。

　　Prudent Bear Fund經(jīng)理Tice預(yù)計(jì)接下來6至10個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)將回調(diào)30-50%。如回調(diào)如期而至，Tice表示投資者可以考慮兩種保護(hù)措施。黃金就是其一，過去3年金價(jià)已經(jīng)下滑逾6%。

　　【匯市】

　　法國(guó)興業(yè)銀行(SocGen)周五(5月5日)發(fā)布客戶報(bào)告稱，自去年以來，澳元/美元一直在逐步形成倒頭肩形態(tài)，預(yù)示底部正在構(gòu)筑。

　　加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行(CIBC)周五(5月5日)撰文公布了歐元分析報(bào)告。我們預(yù)計(jì)，在歐洲央行政策及措辭改變的背景下的歐元升勢(shì)將是循序漸進(jìn)的。我們預(yù)計(jì)，歐元/美元9月末目標(biāo)1.12,2017年末目標(biāo)1.14水平。

　　美銀美林(BofAML)周五(5月5日)撰文就歐元及加元策略進(jìn)行分析。而對(duì)沖基金現(xiàn)在開始獲利了結(jié)了，倉位因素會(huì)令歐元的上行空間受限。我們對(duì)加元仍持看空觀點(diǎn)?？傮w而言，倉位有所上升，對(duì)沖基金的倉位表明加元還有進(jìn)一步下行的空間。