6月并未如期迎來(lái)資金面大考，反而在資金面超預(yù)期寬松之下，并隨著預(yù)期的不斷改善，市場(chǎng)提前迎來(lái)了“翻身”行情，上證指數(shù)單月反彈2.41%。而5月逆勢(shì)上漲、表現(xiàn)搶眼的上證50指數(shù)6月也繼續(xù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，單月上漲2.86%，還有隨著加入MSCI指數(shù)消息的公布，滬深300指數(shù)6月表現(xiàn)最強(qiáng)，上漲4.98%。市場(chǎng)熱點(diǎn)逐漸從上證50向中證100、滬深300乃至中證500擴(kuò)散。不過(guò)隨著持續(xù)震蕩上行，指數(shù)不斷靠近前期跳空缺口，加之雙年線也在不斷下行，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒不斷抬頭，反彈步伐明顯趨于緩和，兩市量能也在不斷萎縮，短期頂背離意味著指數(shù)階段性休整的壓力在不斷加大。因此，投資者短期切勿過(guò)度激進(jìn)，仍以逢低把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期悲觀情緒待修正

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月PMI數(shù)據(jù)顯示，6月PMI高達(dá)51.7%，環(huán)比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加快。從分類指數(shù)上看，生產(chǎn)指數(shù)高達(dá)54.4%，高于上月1個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為53.1%，環(huán)比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，尤其是新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為52%、51.2%，分別比上月回升1.3和1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示出口繼續(xù)復(fù)蘇下，國(guó)內(nèi)外制造業(yè)需求依然穩(wěn)中有升。不過(guò)，不同類型的企業(yè)PMI出現(xiàn)一定背離，大企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，中小企業(yè)卻環(huán)比收縮，顯示資金利率不斷攀升下對(duì)于中小企業(yè)的影響更大。

　　4月以來(lái)，補(bǔ)庫(kù)存拐點(diǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控和金融去杠桿都引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，加之去年下半年的高基數(shù)效應(yīng)，市場(chǎng)普遍擔(dān)心將對(duì)下半年的數(shù)據(jù)形成一定程度拖累。然而，6月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，這將帶領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)一步修正對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度悲觀預(yù)期。加之自去年7月份以來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存周期無(wú)疑仍是史上最短、最弱的，5月份的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存累計(jì)同比增速已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比回落，而從本輪補(bǔ)庫(kù)存周期的高點(diǎn)，即今年4月的數(shù)據(jù)上看，1月-4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)增長(zhǎng)為10.4%，遠(yuǎn)低于前幾輪補(bǔ)庫(kù)存的高點(diǎn)。這也意味著，基數(shù)效應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)的邊際影響并不大，下半年經(jīng)濟(jì)回落的幅度或并不深，速度也不會(huì)很快，支撐力量來(lái)自出口和制造業(yè)投資以及三、四線地產(chǎn)銷售超預(yù)期下對(duì)地產(chǎn)投資的平滑作用。

　　也正是由于短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期，近期在煤炭、螺紋鋼等黑色系帶領(lǐng)下，6月大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)了明顯的反彈，而豬價(jià)止跌、油價(jià)反彈下，下半年通脹下降速度或也相對(duì)緩和。

　　短期股指料小區(qū)間震蕩

　　6月，在央行提前釋放流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期操作之下，資金利率維持穩(wěn)定，資金面緊張的預(yù)期大幅逆轉(zhuǎn)，而隨著同業(yè)存單利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，國(guó)債收益率也明顯下行。而隨著6月末時(shí)點(diǎn)的平安度過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于資金面預(yù)期修正或也將逐漸告一段落。目前，央行已經(jīng)連續(xù)6日暫停公開(kāi)市場(chǎng)的操作，而且7月逆回購(gòu)到期5600億元，MLF到期3575億元，央行到期后能否續(xù)作依然存在極大的不確定性，這將決定7月份資金面的松緊程度。

　　而從金融去杠桿的成效上看，5月股權(quán)及其他投資科目出現(xiàn)大幅度下降，銀行高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮明顯，目前不少融資需求都回歸信貸這一傳統(tǒng)融資渠道。此外，銀行的整體信用擴(kuò)張速度放緩，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的增速向社融增速靠攏，金融去杠桿已初見(jiàn)成效，不過(guò)同業(yè)存單一季度以及6月中旬仍然出現(xiàn)放量，顯示銀行間的加杠桿仍未有實(shí)質(zhì)性去化，尤其是若資金利率持續(xù)下行，銀行資金面并不緊張，其同業(yè)存單——同業(yè)理財(cái)——委外的加杠桿金融鏈條也將進(jìn)一步強(qiáng)化并“死灰復(fù)燃”。大概率上看，7月份資金面或?qū)⒃俣染S持中性偏緊態(tài)勢(shì)，資金利率將呈現(xiàn)出高位震蕩的運(yùn)行特征。

　　在悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正VS資金利率高位震蕩大背景下，指數(shù)仍難以獲得更多增量資金支持而獲得趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，尤其是上行依然面臨前期跳空缺口以及雙年線的雙重壓力，短期上行空間依然未完全打開(kāi)，指數(shù)面臨階段性休整壓力。但短期指數(shù)也很難有更大的下跌空間，這取決于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期改善疊加監(jiān)管層去杠桿節(jié)奏的實(shí)質(zhì)性放緩。預(yù)計(jì)短期指數(shù)依然上下兩難，小區(qū)間震蕩的概率更大。建議投資者勿過(guò)度激進(jìn)，逢低繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好二、三線藍(lán)籌品種的接力上漲以及新能源汽車、國(guó)企改革引領(lǐng)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

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