一年已過半，2017年上半年資本市場的從防范金融風(fēng)險、重塑市場秩序成為關(guān)鍵問題。加強并購重組監(jiān)管、調(diào)整完善再融資政策、規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為、推進實施投資者適當(dāng)性管理制度等一系列政策都緊緊圍繞風(fēng)險防范、穩(wěn)定市場這兩個關(guān)鍵詞，旨在推進資金“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　2017年下半年，穩(wěn)字當(dāng)頭，資本市場有望在法治建設(shè)、IPO新常態(tài)、從嚴(yán)監(jiān)管、對外開放、投資者保護等多方面深化發(fā)展。多位市場人士認(rèn)為，資本市場發(fā)展向新常態(tài)回歸，市場發(fā)展重點轉(zhuǎn)向提升資源配置效率，發(fā)揮基礎(chǔ)性制度改革效能等方面，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管還將持續(xù)深入，以確保市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　展望一：證券法或有新動向

　　證券法的此輪修訂可謂一波三折。自證券法修訂被列入2013年立法工作以來，2015年4月中下旬，十二屆全國人大常委會第十四次會議舉行第一次全體會議，“一讀”審議了全國人大財經(jīng)委提請審議的《證券法》修訂草案，當(dāng)市場期待一讀之后的公開征求意見稿時，2015年6月末的股市震蕩，讓立法節(jié)奏被打亂。

　　最新的進展是今年的4月26日，十二屆全國人大常委會第二十七次會議對證券法修訂草案進行了“二讀”，按照全國人大常委會會議每兩個月舉行一次的慣例，年內(nèi)還有三次全國人大常委會，證券法的修訂進程或有最新進展。

　　一個參與修法的學(xué)者表示，證券法的修改涉及資本市場法律制度的頂層設(shè)計。這幾年，我國的證券市場在運行過程中，特別是在2015年股市異常波動中，暴露了許多問題，如何針對這些問題，在法律層面進行規(guī)制，應(yīng)當(dāng)進一步認(rèn)真研究；同時，如何進一步加深對證券市場的規(guī)律性認(rèn)識，預(yù)防新的可能出現(xiàn)的問題和風(fēng)險，也要引起重視。

　　該學(xué)者透露，參與審議的與會人士建議二審后根據(jù)常委會組成人員的審議意見和有關(guān)方面的意見，繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的工作基調(diào)，實事求是，對相關(guān)問題進行深入研究論證，對相關(guān)制度進行進一步的修改完善，切實做好證券市場的頂層設(shè)計。

　　“按照深入研究論證的節(jié)奏，證券法年內(nèi)推出可能性不大，但或有一些突破”。上述學(xué)者指出，證券法修訂草案審議稿聚焦七大市場焦點，包括注冊制暫不規(guī)定、加強監(jiān)管、規(guī)范上市公司收購、強化信息披露、突出投資者保護、完善證券交易規(guī)則、健全多層次資本市場等內(nèi)容。

　　中國證券法學(xué)研究會常務(wù)理事、西南政法大學(xué)教授曹興權(quán)表示，總體來看，證券法修訂在證監(jiān)會行政權(quán)力方面適度的“縮”和“放”，其中，在證券發(fā)行、在對行業(yè)業(yè)務(wù)審批方面，是縮小的，但在市場監(jiān)管方面，增加了相應(yīng)權(quán)限。

　　此外，針對市場呼吁的加大違法違規(guī)懲處力度，證券法修訂中有所考量，現(xiàn)行《證券法》對于違法違規(guī)處罰過少屢屢被市場詬病，進一步明確各種違法違規(guī)行為界定的標(biāo)準(zhǔn)，提高處罰力度，已成為共識。

　　中國人民大學(xué)教授劉俊海建議，需在完善短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場等禁止交易行為的同時，對于未來可能出現(xiàn)的新型市場違法違規(guī)設(shè)立制度空間，并加大行政處罰力度，加強監(jiān)管當(dāng)局的稽查手段，嚴(yán)肅市場紀(jì)律。同時應(yīng)對《刑法》、《證券法》進行相應(yīng)修訂，提高對欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露信息等違法行為的處罰、量刑標(biāo)準(zhǔn)。

　　展望二：IPO發(fā)行根據(jù)市場調(diào)節(jié)節(jié)奏成常態(tài)

　　自去年年底以來，每周10家IPO批文下發(fā)已成常態(tài)，在增加了投資者可選擇新股標(biāo)的同時，資本市場在服務(wù)實體經(jīng)濟、提升直接融資比重方面發(fā)揮了較大作用，但由于二級市場出現(xiàn)了波動，監(jiān)管層適度調(diào)整了新股發(fā)行節(jié)奏，不僅每周的新股批文下發(fā)數(shù)量減少至個位數(shù)，就連審核擬上市企業(yè)的速度也在放緩。

　　一家券商投行人士表示，監(jiān)管層有意調(diào)節(jié)新股供給，以釋放穩(wěn)定市場的信心，安撫投資者情緒。

　　可以預(yù)期的是，根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)IPO將成為下半年新股供給的常態(tài)，IPO發(fā)審不會暫停，且放緩也不是一個長期事件，把時間拉長看，IPO常態(tài)化節(jié)奏不會變，隨著市場企穩(wěn)，新股供給有望回歸此前水平。

　　同時，嚴(yán)把發(fā)審質(zhì)量關(guān)的監(jiān)管基調(diào)還將保持，統(tǒng)計顯示，截至6月30日，今年以來證監(jiān)會審核了275家公司首發(fā)申請，37家被否，否決率13.45%，若算上終止審查的54家企業(yè)，以及取消/暫緩審核的12家企業(yè)，今年以來IPO的通過率降至69%左右。

　　不足七成的IPO通過率已“秒殺”往年，2016年全年的發(fā)審?fù)ㄟ^率為91.48%，被否企業(yè)數(shù)為18家。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，今后，證監(jiān)會將繼續(xù)定期公布終止審查和未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問題，持續(xù)提高發(fā)行監(jiān)管工作的透明度，督促發(fā)行人和中介機構(gòu)歸位盡責(zé)，提高首發(fā)企業(yè)申報質(zhì)量，進一步強化發(fā)行監(jiān)管，嚴(yán)格審核，在嚴(yán)防企業(yè)造假的同時，嚴(yán)密關(guān)注企業(yè)通過短期縮減人員、降低工資、減少費用、放寬信用政策促進銷售等方式粉飾業(yè)績的情況，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將綜合運用專項問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

　　申銀萬國分析師龔芳指出，預(yù)計未來一段時間內(nèi)新股發(fā)行速度將維持現(xiàn)有每月20-30家的水平，另外，監(jiān)管層也將繼續(xù)完善信息披露制度和投資者保護制度，把穩(wěn)定市場作為修復(fù)市場、發(fā)展市場的基本前提，對IPO進行改革提高A股的市場化程度。

　　展望三：監(jiān)管從嚴(yán)趨勢不改

　　去年以來，證監(jiān)會改進監(jiān)管導(dǎo)向，從各個方面大力推進依法全面從嚴(yán)監(jiān)管。

　　在抑制投機炒作方面，持續(xù)依法規(guī)范和拓寬資金入市渠道，加強對“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組和盲目跨界重組的監(jiān)管，投機炒“殼”之風(fēng)得到遏制。

　　在規(guī)范市場秩序方面，強化證券交易所的一線監(jiān)管，推動建立“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，交易所在督促市場主體提高信息披露質(zhì)量、防范異常交易行為、發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索等方面發(fā)揮了越來越重要的作用。

　　在健全監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施方面，加快資本市場中央監(jiān)管信息平臺、中央監(jiān)控系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升監(jiān)管的信息化、智能化水平。在加強違法違規(guī)行為懲處方面，集中開展打擊IPO欺詐發(fā)行、虛假信息披露、中介機構(gòu)違法、操縱市場等專項執(zhí)法行動。去年查處的案件數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高，今年前6個月證監(jiān)會出具的行政罰沒款達63億元，超過去年全年。

　　從嚴(yán)監(jiān)管趨勢的確立，在后續(xù)的政策延續(xù)性上還將有所體現(xiàn)，證監(jiān)會副主席姜洋指出，證監(jiān)會將繼續(xù)將保持監(jiān)管定力，改進監(jiān)管方式，繼續(xù)把依法全面從嚴(yán)監(jiān)管推向深入。

　　一是繼續(xù)引導(dǎo)上市公司、證券期貨經(jīng)營機構(gòu)回歸本源，專注主業(yè)，嚴(yán)防投機炒作和資金脫實向虛。

　　二是切實加強市場法治建設(shè)，從制度上解決違法成本偏低、執(zhí)法手段不足、執(zhí)法威懾力不夠等突出問題。

　　三是緊緊依托人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機制，加強監(jiān)管信息共享和政策溝通協(xié)調(diào)，把握好節(jié)奏和力度，避免政策“碰頭”疊加，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

　　中金公司首席策略分析師王漢鋒認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)之下，政策面對股市走勢的影響越發(fā)顯著。當(dāng)前金融行業(yè)去杠桿持續(xù)推進，預(yù)計后續(xù)金融去杠桿將更依賴于升級和優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，而非簡單收緊流動性。下半年，黨的十九大和中央經(jīng)濟工作會議的召開，我國金融改革的持續(xù)推進，以及美聯(lián)儲可能的加息或縮表，將是影響市場的重要因素。

　　“監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO常態(tài)化是對資本市場短期不利、長期有利的政策，”海通證券首席宏觀分析師姜超表示，希望管理層能頂住壓力，堅持市場化的大方向，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，將?jīng)濟、金融和資本市場的泡沫出清，用短期陣痛換來長期希望，破而后立。

　　平安證券首席策略分析師魏偉指出，當(dāng)前股市將處于一個新的時期，即個股相對估值的高低和上市公司盈利能力的穩(wěn)定變得更為重要，總體上A股市場的投資取向更趨于理性投資和價值投資，這也與當(dāng)前逐漸形成的金融監(jiān)管環(huán)境相一致。

　　展望四：基礎(chǔ)性制度改革適時調(diào)整，多項細則待出

　　針對市場“重融資、輕回報”的詬病，監(jiān)管政策在持續(xù)調(diào)整，從大幅簡化并購重組行政審批，鼓勵基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組，嚴(yán)格重組上市要求，加強并購重組監(jiān)管，到調(diào)整完善再融資政策，在滿足正常合理融資需求的同時，規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結(jié)構(gòu)，抑制高折價、破除逆向選擇，嚴(yán)控配套募資用途和規(guī)模，再到出臺規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為的新規(guī)，遏制清倉式減持、“精準(zhǔn)”減持、過橋減持行為。資本市場的基礎(chǔ)性制度在持續(xù)完善。

　　下一步，退市制度的修訂完善值得期待。姜洋表示，正在研究完善退市政策：

　　一是加強信息披露，防止財務(wù)造假；

　　二是要求中介機構(gòu)履行好“看門人”的責(zé)任；

　　三是修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，正在積極做這方面的工作；

　　四是加強交易所一線監(jiān)管，真正負(fù)起責(zé)任，依法依規(guī)，該退市就退市。

　　另外，鼓勵創(chuàng)新的部分政策或陸續(xù)出臺。龔芳指出，從嚴(yán)監(jiān)管并不意味著遏制金融創(chuàng)新，對于能夠有助于提高資產(chǎn)配置效率、回歸金融本質(zhì)的原創(chuàng)型產(chǎn)品創(chuàng)新一直都是監(jiān)管層大力鼓勵和支持的對象。監(jiān)管層將延續(xù)“遏制套利型產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵原創(chuàng)型產(chǎn)品創(chuàng)新”的監(jiān)管思路，在當(dāng)前“抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險”的政策基調(diào)下，產(chǎn)品創(chuàng)新將更多地圍繞加快中小企業(yè)發(fā)展、推動供給側(cè)改革、助力經(jīng)濟增長等維度展開。

　　一方面，大力推動債券市場品種創(chuàng)新，積極推動債券市場支持綠色產(chǎn)業(yè)。由交易所適時與證券指數(shù)編制機構(gòu)合作發(fā)布綠色債券指數(shù)、設(shè)立綠色債券板塊，并不斷完善相關(guān)制度規(guī)則，加快培育綠色債券的專業(yè)投資群體，推動綠色債券健康發(fā)展；

　　另一方面，穩(wěn)步推進產(chǎn)品創(chuàng)新，探索期貨市場新產(chǎn)品，做好原油期貨上市工作，開展天然氣等期貨品種的研究，在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運行的前提下，逐步擴大商品期權(quán)品種，繼續(xù)培育有市場認(rèn)可度和權(quán)威性的國內(nèi)商品指數(shù)，大力發(fā)展以國內(nèi)商品指數(shù)為標(biāo)的的商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETF等投資產(chǎn)品，拓寬財富管理的資產(chǎn)配置渠道。

　　此外，在A股納入MSCI的契機下，資本市場的對外開放水平或?qū)⑦M一步提升。滬港通、深港通、QFII、RQFII額度管理等機制有待完善，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市制度或?qū)⒏母铩?/p>

　　展望五：投資者保護手段更趨完善

　　投資者保護適當(dāng)性管理制度已于7月1日正式實施，它的出臺彌補了資本市場各個投資領(lǐng)域，投資者適當(dāng)性基礎(chǔ)性制度的短板，為市場、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性管理提供了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，與現(xiàn)有制度共同形成結(jié)構(gòu)完整、層次清晰、有分工又相互銜接的適當(dāng)性管理制度體系，是保護投資者合法權(quán)益的重要制度保障。

　　投資者適當(dāng)性管理制度的核心是適當(dāng)性匹配，即“將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者”。對于“合適的投資者”和“合適的產(chǎn)品”，其在股票、基金、期貨行業(yè)采取了大類劃分，將普通投資者劃分為C1—C5五個等級，將行業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)按風(fēng)險等級分為R1—R5五個等級。此分類方法層級清晰，基本不改變原有交易習(xí)慣和作業(yè)模式，市場認(rèn)可程度高。評估問卷題目和分值設(shè)置賦予了經(jīng)營機構(gòu)一定的自主權(quán)，使個性化、差異化服務(wù)成為可能。在此分類基礎(chǔ)上，期貨經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)匹配要求向投資者銷售產(chǎn)品和服務(wù)。真正做到了“買者自負(fù)，賣者有責(zé)?！?/p>

　　除此之外，在投資者權(quán)益保護領(lǐng)域，有一個機構(gòu)在為投資者行權(quán)提供便利，那就是中證中小投資者服務(wù)中心(簡稱“投服中心”)，該中心已于近期完成了第四起證券支持訴訟的索賠案，向上海市第二中級人民法院起訴上海安碩信息技術(shù)股份有限公司及原法定代表人兼董事長高鳴、原董事會秘書曹豐，索賠金額合計22.76萬元，余下的12名投資者共計索賠164.22萬元，投服中心將分期分批及時向上海二中院起訴。

　　這是與投資者切身相關(guān)，牽扯到“真金白銀”的保護措施，作為證監(jiān)會直接管理的證券金融類公益機構(gòu)，投服中心已完成對滬深兩市3003家上市公司(停牌公司除外)股票的全面持股。

　　據(jù)悉，目前投服中心持有上述公司各1手(100股)A股股票，并將陸續(xù)買入后續(xù)上市及復(fù)牌的公司股票。該中心主要職責(zé)是通過持股行權(quán)、糾紛調(diào)解、證券支持訴訟、投資者教育等方式，為中小投資者自主維權(quán)提供教育、法律、信息、技術(shù)等服務(wù)，提升投資者自我保護能力。

　　投服中心相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，投服中心將在總結(jié)試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上進一步完善各項行權(quán)工作制度和流程，以積極股東、合格股東、示范股東身份圍繞市場熱點難點及重大問題開展行權(quán)。

　　可以預(yù)見，投資者保護的各項舉措將趨于完善，制度建設(shè)會更加貼合市場實際。相關(guān)人士透露，未來將會開展投資者賠償救濟體制機制建設(shè)，推動建立包括國家補償、行政補償、民事賠償?shù)榷鄬哟瓮顿Y者賠償救濟體系。

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