2018年開(kāi)年，愛(ài)奇藝和B站赴美上市的消息攪動(dòng)在線視頻市場(chǎng)，除了融資15億和5億美金的愿景，兩者并不坐落于同一次元。其中，B站依靠超83%的游戲收入，被戲稱已經(jīng)脫離視頻隊(duì)伍。而5000萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員、超過(guò)1.26 億DAU（日活躍用戶量）、和超強(qiáng)網(wǎng)綜這些光環(huán)，加持著愛(ài)奇藝的融資故事。

而視頻網(wǎng)站燒錢(qián)、虧損、融資的魔咒亦未被愛(ài)奇藝打破，據(jù)市場(chǎng)傳言，在前三年虧損累積近百億的情況下，愛(ài)奇藝2018年作出的虧損預(yù)算為30億元。而在招股書(shū)中，愛(ài)奇藝稱此次IPO籌集50%的資金將用來(lái)拓展和加強(qiáng)內(nèi)容。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受藍(lán)鯨TMT記者采訪時(shí)認(rèn)為，愛(ài)奇藝、優(yōu)酷和騰訊等頭部視頻玩家普遍存在商業(yè)模式同質(zhì)化、用戶黏性低的硬傷，這證明借鑒Youtube進(jìn)行內(nèi)容分發(fā)的模式難以為繼。

他認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，效仿美國(guó)在線流媒體服務(wù)商N(yùn)etflix（中文名，奈飛），發(fā)展自制精品內(nèi)容的模式可供借鑒，否則就算愛(ài)奇藝成功上市，若后續(xù)持續(xù)虧損且“燒”不出成熟模式，投資人也難以買(mǎi)單。亦有分析師及業(yè)內(nèi)人士向記者表示，短期不看好這三家自制能力，在線視頻網(wǎng)站依賴版權(quán)方和內(nèi)容制作公司的現(xiàn)狀，目前仍難以扭轉(zhuǎn)。

扭虧希望和“去百度化”

據(jù)愛(ài)奇藝2014年第一次傳出IPO信息，已過(guò)去近4年。在輿論稍顯疲憊的情況下，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)向好。

在2015~2017的3個(gè)財(cái)年間，愛(ài)奇藝2017年總營(yíng)收為173.784億元，較2016年的112.374億元增長(zhǎng)54.6%，而2016年總營(yíng)收較2015年增長(zhǎng)111.3%；其中會(huì)員付費(fèi)增速明顯，2017年會(huì)員收入為65.360億元，較2016年的37.622億元增長(zhǎng)73.7%，相較同期在線廣告收入44.4%的增長(zhǎng)較為亮眼。兩年間，會(huì)員付費(fèi)和總營(yíng)收都翻了三到五番。

利潤(rùn)方面，愛(ài)奇藝2015年、2016年、2017年凈虧損分別為25.75億元、30.74億元和37.369億元，凈虧損增速逐年放緩，并且大幅低于總收入及會(huì)員規(guī)模增速。

愛(ài)奇藝營(yíng)收?qǐng)D（單位：億元）

中信建投證券首席分析師曾榮飛則認(rèn)為，2018~2019年將會(huì)成為愛(ài)奇藝盈利的關(guān)鍵年。他測(cè)算，愛(ài)奇藝到2017年底會(huì)員大概5080萬(wàn)人，收入達(dá)到65億元，現(xiàn)在廣告收入基本上維持穩(wěn)定，主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自會(huì)員收入。在虧損37億元的基礎(chǔ)上，未來(lái)會(huì)員的增長(zhǎng)量收入能夠覆蓋成本即可。他認(rèn)為，愛(ài)奇藝在會(huì)員數(shù)量達(dá)到1億人次時(shí)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，而這個(gè)過(guò)程大概需要2年。

但難以忽略的是，巨額虧損在持續(xù)拖累著百度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，愛(ài)奇藝上市對(duì)于百度意義或更重大。

沈萌向藍(lán)鯨TMT分析稱，由于百度和阿里及騰訊的差距不斷擴(kuò)大，從資金層面看，百度對(duì)愛(ài)奇藝的輸血已經(jīng)難以為繼。而發(fā)展方向上，目前百度并不深度參與愛(ài)奇藝的經(jīng)營(yíng)決策，由于將公司戰(zhàn)略定位為AI和無(wú)人駕駛驅(qū)動(dòng)，實(shí)質(zhì)上視頻業(yè)務(wù)在整個(gè)集團(tuán)業(yè)務(wù)層面上已逐漸邊緣化。

他推測(cè),雖然百度仍然持股超60%，但不排除百度會(huì)在上市之后逐步減持股份，進(jìn)行資金套現(xiàn)。在招股書(shū)中,愛(ài)奇藝也就與百度關(guān)系的一章中也有明確的風(fēng)險(xiǎn)提示,愛(ài)奇藝獨(dú)立上市后將減少對(duì)百度資金層面的依賴。

擁擠賽道：如何對(duì)標(biāo)Netflix？

受訪的分析人士普遍認(rèn)為，“愛(ài)優(yōu)騰”（愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊）三家若持續(xù)依賴版權(quán)采購(gòu)“喂養(yǎng)”用戶，終端渠道只會(huì)陷入抬高版權(quán)費(fèi)用的惡戰(zhàn)。而沈萌則建議，對(duì)于即將IPO的愛(ài)奇藝來(lái)說(shuō)，若能對(duì)標(biāo)全球最成功的流媒體巨頭Netflix，著力提升自制投入與水平，或能受?chē)?guó)外資本市場(chǎng)的認(rèn)同。

1998年，Netflix以在線DVD租賃業(yè)務(wù)起家，后于2007年轉(zhuǎn)型流媒體業(yè)務(wù)，目前在全球擁有1.2億付費(fèi)用戶，市值達(dá)千億美金。自今年年初以來(lái)，其股價(jià)累計(jì)上漲了65%，遠(yuǎn)超華爾街分析師預(yù)期。

目前，Netflix在自制內(nèi)容方面的投入約占內(nèi)容總投入的 20%，并將持續(xù)提升至 30%左右。公司 2017 年原創(chuàng)內(nèi)容投資達(dá)到 60 億美金，高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞馬遜以及HBO、Hulu。另外，Netflix公布計(jì)劃 2018 年在內(nèi)容方面支出將超過(guò) 70 億美金。

除去獨(dú)家采購(gòu)，Netflix將自制內(nèi)容視為重中之重。在2011年才開(kāi)始籌備自制劇集的情況下，Netflix生產(chǎn)出包括《紙牌屋》《怪奇物語(yǔ)》等口碑劇集，在2017年曾獲97項(xiàng)艾美獎(jiǎng)提名，僅次于老牌HBO，其出品的紀(jì)錄片《伊卡魯斯》更一舉奪下奧斯卡獎(jiǎng)。

內(nèi)容的大舉投入為其帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2015 年，Netflix在內(nèi)容方面的投入是亞馬遜的 2 倍，但其用戶規(guī)模為后者的 13 倍，到了 2017 年，Netflix的內(nèi)容投入是亞馬遜 1.34 倍，用戶數(shù)為 4.72 倍。

反觀愛(ài)奇藝，從招股書(shū)中可以看到，愛(ài)奇藝強(qiáng)調(diào)在原創(chuàng)劇集和綜藝方面的發(fā)力，2015年，愛(ài)奇藝投入5000萬(wàn)元拍攝《盜墓筆記》，此后陸續(xù)推出的《老九門(mén)》以及《無(wú)證之罪》也收獲良好口碑。

另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)則是僅在網(wǎng)綜，然而2018年網(wǎng)綜大戰(zhàn)呈現(xiàn)顯著的撞題特征。愛(ài)奇藝推出的《中國(guó)有嘻哈》火爆2017年暑期檔之后，騰訊視頻、優(yōu)酷也紛紛制作類似題材，今年則有包括以優(yōu)酷出品的《這！就是街舞》為代表的三檔舞蹈類競(jìng)技網(wǎng)綜展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

值得注意的是，從投入成本來(lái)看，愛(ài)奇藝內(nèi)容成本（Content Cost）仍占據(jù)較大部分且增速驚人，主要為購(gòu)買(mǎi)第三方版權(quán)劇集等。其中，2017年內(nèi)容成本126.1億元，較2016年的75.4億元增長(zhǎng)67.3%， 而2016年較2015年增幅為104.1%。不難看出，內(nèi)容成本的投入與總營(yíng)收的增長(zhǎng)保持較高關(guān)聯(lián)度。

而自制內(nèi)容的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。根據(jù)招股書(shū)，2017年愛(ài)奇藝自制內(nèi)容投入較2016年僅增加4.29億元，約為同期購(gòu)買(mǎi)第三方版權(quán)（licensed content）資金增加額度33.6億元的十分之一。這一數(shù)字甚至比不上2016年，該年度對(duì)自制內(nèi)容的投入較2015年增加5.59億元，約占總投入增幅14%左右。

內(nèi)容投入與營(yíng)收對(duì)比（單位：億元）

除了自制水平劇集投入較低，沈萌認(rèn)為這幾家“綜藝撞題”也說(shuō)明各家原創(chuàng)意愿不高。“除了參與的人不一樣，挑不出差異，說(shuō)明你的可取代性很強(qiáng)。”

電視劇發(fā)行人周曼告訴藍(lán)鯨TMT，雖然各家都在發(fā)力自制，但現(xiàn)狀仍較為依賴內(nèi)容制作公司。此前她曾經(jīng)操刀一部大型古裝電視劇的發(fā)行，且與愛(ài)優(yōu)騰都有過(guò)對(duì)接。她告訴記者，目前三家都缺乏自己的制作團(tuán)隊(duì)，視頻網(wǎng)站僅作為投資方對(duì)看好的項(xiàng)目開(kāi)展合作，

視頻網(wǎng)站資金充裕，反而利好的是上游內(nèi)容制作公司，就在愛(ài)奇藝宣布上市后的幾天中，上市劇集公司股價(jià)迎來(lái)一片漲聲。

據(jù)AI財(cái)經(jīng)社統(tǒng)計(jì)，其中漲幅最高的華策影視，其2月27日收于12.88元/股，漲幅達(dá)9.99%。歡瑞世紀(jì)、慈文傳媒的股價(jià)也均有所上漲。歡瑞世紀(jì)27日股價(jià)一度沖至8.03元/股，收8.00元/股，漲幅達(dá)2.04%；慈文傳媒當(dāng)日收盤(pán)34.99元/股，漲幅達(dá)8.46%；

周曼告訴藍(lán)鯨TMT記者，公司所承制的劇集一般會(huì)傾向于臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，然而即便在最知名的衛(wèi)視平臺(tái)播出，采購(gòu)價(jià)格也很難覆蓋拍攝成本，但視頻網(wǎng)站對(duì)于版權(quán)劇的依賴使他們舍得投入，因此銷售上就有了“在電視臺(tái)虧錢(qián)，視頻網(wǎng)站賺錢(qián)”的反差。

曾榮飛分析師也直言不看好包括愛(ài)奇藝在內(nèi)的三家的自制轉(zhuǎn)型。他認(rèn)為，就觀看體驗(yàn)而言已經(jīng)沒(méi)有太大差距， “至少在近幾年，很難看出他們能脫離對(duì)版權(quán)劇集的依賴?！逼鋵?duì)藍(lán)鯨TMT表示，對(duì)于視頻網(wǎng)站而言，至少在近幾年，上游的內(nèi)容制作方面對(duì)視頻網(wǎng)站的議價(jià)空間仍較為可觀。

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