財經(jīng)365訊（編輯 章馨），美國市場當(dāng)前已進(jìn)入財政擴張和貨幣緊縮的政策密集出臺期，前有稅改法案獲得參眾兩院通過，預(yù)計最早在2017年末特朗普就將簽署稅改法案，后有議息會議將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間由1.0%-1.25%上調(diào)到1.25%-1.50%，已是今年第三次加息。

　　從稅改角度看，稅改法案既包括降低企業(yè)所得稅和壓減個稅極差，又包括取消遺產(chǎn)稅和凈投資所得稅、降低美國企業(yè)海外利潤回流美國的稅率等內(nèi)容，是美國30多年以來對稅法最大的一次調(diào)整。雖然現(xiàn)在難言稅改必定成功，但其必將對世界經(jīng)濟版圖產(chǎn)生長遠(yuǎn)和深刻的影響，單是跨國企業(yè)目前為避稅而囤積在海外的2.6萬億美元利潤如有一半回流就將對全球資本市場帶來巨震，這還未計算他國產(chǎn)業(yè)為低稅率而赴美國設(shè)廠以及避險資本回流所帶來的資本轉(zhuǎn)移。

　　從加息縮表角度看，減稅法案通過后預(yù)計美國消費額上漲將逐步提升物價水平，進(jìn)而明年美聯(lián)儲加息頻率將提高至3次，聯(lián)邦基金利率將達(dá)2.0%-2.25%的水平。美國的貨幣政策已全面進(jìn)入正?；绻倥浜弦呀?jīng)開始落地的縮表政策，那么對全球經(jīng)濟的影響將更為顯著。

　　縱觀美國經(jīng)濟周期的歷次更迭，幾乎都伴隨著其他國家特別是新興市場國家經(jīng)濟的大幅波動。當(dāng)美國經(jīng)濟處于擴張周期時，美國實行低利率并向全球輸出資本，新興市場國家憑借著低廉的勞動力成本和制度創(chuàng)新在獲得資本后經(jīng)濟取得了長遠(yuǎn)發(fā)展，但往往也伴隨著外資的流入引起了資產(chǎn)泡沫、貧富差距拉大、環(huán)境污染等一系列問題。當(dāng)美國經(jīng)濟由于自身通脹或資產(chǎn)價格過高等問題不得不由擴張周期轉(zhuǎn)向緊縮周期即采取加息縮表和減稅等政策，存在資產(chǎn)泡沫的新興市場國家金融政策跟也不是，不跟也不是。跟可能自己提前刺破本國資產(chǎn)泡沫，不跟則資本就會調(diào)轉(zhuǎn)方向回流美國，導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。只有經(jīng)濟或金融周期完全與美國同步才有可能避免出現(xiàn)危機，但在歷史上往往都是相反的。

　　例如1986年里根時期的大減稅政策不僅大幅增加了企業(yè)的利潤、帶領(lǐng)美國經(jīng)濟走出滯漲期，更加速了全球資本向美國的回流，保證美國經(jīng)濟后一段時間的健康發(fā)展，直到90年末才出現(xiàn)衰退。更進(jìn)一步，里根減稅政策、1988-1989年的加息政策，再加上1985年各國簽訂的廣場協(xié)議還刺破了日本房地產(chǎn)市場泡沫，使一度處于長期景氣區(qū)間的日本經(jīng)濟快速進(jìn)入衰退區(qū)間，開啟了日本經(jīng)濟“失去的20年”。

　　對中國而言，當(dāng)前我國與美國金融周期相反，美國在金融危機后實現(xiàn)了非金融企業(yè)和居民的去杠桿，處于金融周期底部向上區(qū)間，而我國資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格處于高位，對應(yīng)金融周期處于頂部向下區(qū)間，在美國減稅及加息頻率不斷增加、縮表的三重疊加作用下，對我國經(jīng)濟將產(chǎn)生較大影響，因而必須提早籌劃解決方案。

　　事實上，在美國2016年重新開啟加息政策后，中國已對應(yīng)采取了一系列措施。具體而言，首先是通過OMO、SLF、MLF等貨幣工具逐步抬高了市場利率水平，并不斷強化金融監(jiān)管，通過近一年市場與央行的博弈，近期10年期國債收益率已接近4%，10年期國開債收益率逼近5%，商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率降至1.3%，廣義貨幣M2同比增速11月雖較上月有所回升，但也僅有9.1%；其次是對容易受到較大沖擊的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的調(diào)控，在完成去庫存后通過限售鎖死商品房的流動性，居民屬于硬約束部門，即使資產(chǎn)價格下跌也不會輕易拋售房產(chǎn)，亞洲居民更是如此，比如香港房地產(chǎn)泡沫破滅后只有少數(shù)居民斷供，與此同時提高了房貸首付比例并對房貸定向加息；再次，在年初就啟動了減稅降費的相關(guān)政策，力爭全年減稅降費達(dá)萬億，提出過緊日子換企業(yè)過好日子，還適時將增值稅稅率由原先的4檔降為3檔；最后，為防止各地方政府的投資沖動帶動銀行信用過度創(chuàng)造，提出地方債務(wù)終身追責(zé)制，相繼停掉了包頭等地的軌道交通建設(shè)項目，發(fā)改委也近半年未批復(fù)地方軌道交通規(guī)劃。

　　因此，提高基準(zhǔn)利率有利于進(jìn)一步抑制國企特別是地方政府融資平臺的基建投資沖動，進(jìn)而控制地方政府負(fù)債水平。更深層次，加息對于降低資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格進(jìn)而降低土地成本具有重要作用。加入WTO以后，我國經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力在出口領(lǐng)域，而當(dāng)前隨著房價帶動地價的過快上漲使地租在企業(yè)運行成本中所占比重越來越大。簡單講，就是不可貿(mào)易部門越來越托不起可貿(mào)易部門。由于政府財政支出具有一定剛性，通過加息降地價是當(dāng)前給企業(yè)減負(fù)的一個合理途徑。當(dāng)然加息也會提高企業(yè)融資成本，但事實上是目前大多企業(yè)融資成本已隨市場利率提高，加息更多的是會提高國有部門融資成本。此外，加息還可保持我國與美國的利率差，以防止資本短期外流。

　　另一方面，雖然中國當(dāng)前總體稅負(fù)在全球范圍內(nèi)講已處于較高水平，但由于財政支出較為剛性，短期內(nèi)大幅減稅的難度非常大，近年來財政赤字已連年增加，2016年財政赤字2.81萬億元，2015年為2.36萬億元。一方面2012年后為應(yīng)對經(jīng)濟下行以國有主導(dǎo)的基建投資大幅加碼，固定資產(chǎn)投資已超80%，進(jìn)而使財政支出大幅增加；另一方面由于我國人口紅利拐點的因素，未來養(yǎng)老投入仍將大幅增加。因此，短期而言，可先從降費入手，大幅壓減企業(yè)所承擔(dān)的各種費用支出，并盡快提高個人所得稅的起征點并降低征稅級數(shù)，畢竟個稅占財政總收入比例較小，2016年該比例為6.3%，但個稅的納稅群體以中產(chǎn)階級為主，有效降低級數(shù)提高起征點有利于擴大國內(nèi)消費，從而達(dá)到四兩撥千斤的效果。

　　綜上，美國減稅、加息和縮表政策對全球經(jīng)濟版圖會帶來較大沖擊，中國金融周期與美國相反，必須積極采取進(jìn)一步措施予以應(yīng)對。相關(guān)措施中最先啟動的應(yīng)為加息政策，目前市場利率已和基準(zhǔn)出現(xiàn)較大背離，通過加息不僅可抑制地方政府投資沖動，更可降低資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格以此減少企業(yè)的地租成本，此外短期還需減少企業(yè)各種費的支出，并提高個稅起征點減少個稅級數(shù)以擴大中產(chǎn)階級消費能力。長期而言，則有必要進(jìn)一步統(tǒng)籌財政赤字比例，制定詳細(xì)減稅計劃，切實降低企業(yè)稅負(fù)，以增強企業(yè)核心競爭力。

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