摘要：12月14日，統(tǒng)計局公布了11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，到底經(jīng)濟現(xiàn)狀怎樣，未來趨勢如何？
一、工業(yè)繼續(xù)降溫，限產(chǎn)效應顯現(xiàn)
財經(jīng)356訊（編輯 錢多多）11月工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)下滑至6.1%，僅略高于6%年內(nèi)低點。受終端需求走弱、環(huán)保限產(chǎn)效應顯現(xiàn)影響，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫。而從中微觀層面看，工業(yè)生產(chǎn)降溫更為明顯，反映在兩個方面。一是各行業(yè)增加值增速漲少跌多，中上游行業(yè)更是普遍下滑。二是發(fā)電量增速創(chuàng)新低至2.4%，主要工業(yè)品中，鋼材、有色、乙烯、化纖、煤炭產(chǎn)量增速全線下滑，僅水泥略有回升。環(huán)保限產(chǎn)是工業(yè)降溫的主因，以鋼鐵行業(yè)為例，16年以來行業(yè)收入、利潤增速持續(xù)回升，反映需求仍有支撐，但受限產(chǎn)影響，3季度以來，鋼材產(chǎn)量增速持續(xù)下滑轉(zhuǎn)負，高爐開工率創(chuàng)新低至63%，需求尚可、生產(chǎn)收縮，令鋼價持續(xù)走高。
二、投資微幅回升，地產(chǎn)仍是拖累
11月固定資產(chǎn)投資同比增速略回升至6.3%。具體看：制造業(yè)投資微幅回升。制造業(yè)投資增速微幅回升至4.1%，仍處低位。雖然價格上漲令鋼鐵、有色、化工等中上游行業(yè)盈利改善，但因受制于產(chǎn)能過剩和環(huán)保限產(chǎn)，這些行業(yè)投資仍是負增長，對制造業(yè)投資形成拖累?？紤]到企業(yè)部門負債率仍處于130%的歷史高位、不具備大幅舉債投資空間，以及中上游行業(yè)仍受制于去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)，未來制造業(yè)投資或仍在低位徘徊。基建投資高位持平?；ㄍ顿Y增速高位持平在15.6%，成為投資的中流砥柱。下半年以來，全國公共財政支出增速下滑轉(zhuǎn)負，但受廣義財政發(fā)力支撐，基建投資仍高位企穩(wěn)。而考慮到地方債務置換將在18年到期、置換額度邊際下滑，以及政府舉債被嚴格規(guī)范，融資來源受限將制約未來基建投資發(fā)力。地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。在去年同期低基數(shù)的背景下，房地產(chǎn)投資增速仍繼續(xù)下滑至4.8%?？紤]到7月份以來地產(chǎn)銷售增速基本歸零，以及地產(chǎn)相關債券和非標融資基本凍結(jié)，資金的壓力將制約地產(chǎn)投資擴張。
三、消費小幅回升，網(wǎng)購提振消費
11月社消零售增速10.2%，限額以上零售增速7.8%，均較10月小幅回升。網(wǎng)上零售集中爆發(fā)是消費增速反彈的重要原因，網(wǎng)上零售占社消零售比重也創(chuàng)新高至14.8%。具體看，必需消費漲跌互現(xiàn)，食品類大跌，而服裝類、日用品類回升；可選消費漲多跌少，汽車類、建材類回落，而石油及制品、家電、家具、通訊器材均有所回升。前期政策刺激對汽車消費需求的透支效應正持續(xù)顯現(xiàn)，而前期地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱對地產(chǎn)相關消費的拖累也仍將延續(xù)。
四、地產(chǎn)銷售反彈，回升料難持續(xù)
11月全國商品房銷售面積同比增速回升至5.3%，而土地購置增速、新開工增速也都有所回升。地產(chǎn)銷量增速的短期回升主要緣于基數(shù)較低，去年930樓市調(diào)控后，11月地產(chǎn)銷量增速從10月的26.4%暴跌至7.9%。但當前樓市調(diào)控仍在加碼，住建部等三部委召開會議強調(diào)地產(chǎn)調(diào)控不放松，央行和銀監(jiān)會則聯(lián)合發(fā)布現(xiàn)金貸整治方案，11月房貸利率再創(chuàng)新高至5.36%，12月以來三四線地產(chǎn)銷量大幅下滑，而明年上半年三四線地產(chǎn)銷售將面臨高基數(shù)效應，這都意味著地產(chǎn)銷量反彈難以持續(xù)，未來或重新面臨大幅下滑風險。
五、經(jīng)濟仍趨下行，難走刺激老路
11月經(jīng)濟仍較弱，雖然需求較10月邊際改善，但受環(huán)保限產(chǎn)影響，生產(chǎn)仍在降溫，因而4季度經(jīng)濟下行壓力仍大。展望未來，十九大報告對于未來30年的經(jīng)濟發(fā)展并未給出具體的增長目標，這意味著18年的經(jīng)濟增長目標或繼續(xù)淡化。而12月初的政治局會議則強調(diào)推動高質(zhì)量發(fā)展，意味著高速發(fā)展不再是主要追求目標，18年不會重走大力刺激投資的老路。
1。工業(yè)繼續(xù)降溫，限產(chǎn)效應顯現(xiàn)
工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.1%，連續(xù)2個月下滑，離8月6.0%的年內(nèi)低點僅一步之遙；季調(diào)環(huán)比增速0.48%，也創(chuàng)下3個月新低。11月發(fā)電量增速，以及鋼材、有色金屬、乙烯、化纖、煤炭等主要工業(yè)品產(chǎn)量增速普遍下滑，也印證了工業(yè)增速的下滑，受終端需求走弱、環(huán)保限產(chǎn)效應顯現(xiàn)影響，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫。
分行業(yè)看，各行業(yè)增加值增速漲少跌多。下游行業(yè)中，農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥回升，但食品、紡織、醫(yī)藥、汽車均回落；中游加工組裝行業(yè)中，鐵路船舶航空航天、計算機通信電子回升，但通用設備、專用設備、電氣機械均回落；中游原材料行業(yè)中，非金屬礦、有色金屬回升，橡膠塑料持平，但電力熱力、化學原料及制品、鋼鐵均回落；上游采礦業(yè)跌幅擴大。其中，中上游行業(yè)增速普遍下滑，一方面與前期終端地產(chǎn)、汽車需求下滑有關，另一方面也與采暖季環(huán)保限產(chǎn)導致工業(yè)生產(chǎn)受限有關。
而主要工業(yè)品產(chǎn)量增速，則更直觀地反映了環(huán)保限產(chǎn)的影響。最具代表性的發(fā)電量增速，繼續(xù)下滑至2.4%，創(chuàng)16年7月以來新低。雖然下游汽車產(chǎn)量增速小幅回升至1.8%，但中游的鋼材(-2.9%)、有色金屬(-6.9%)、乙烯(6.7%)、化纖(4.5%)產(chǎn)量增速全線下滑，僅水泥(4.8%)有所回升。而上游煤炭(-2.7%)產(chǎn)量增速也下滑轉(zhuǎn)負。因而，中微觀層面，工業(yè)生產(chǎn)的降溫更甚于宏觀層面。
以鋼鐵行業(yè)為例，該行業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響較大。受去產(chǎn)能政策影響，16年以來黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)供需格局明顯改善。今年前10月主營收入、利潤總額同比增速分別達到23.5%和162.2%，反映需求端仍有支撐。但反觀生產(chǎn)端，受采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響，鋼材產(chǎn)量增速從7月的2.7%一路下滑轉(zhuǎn)負至11月的-2.9%，高爐開工率更是拐頭向下，截至12月8日，已降至63%的歷史新低。需求尚可、生產(chǎn)收縮，使得鋼價持續(xù)走高，全國螺紋鋼均價已突破4900元/噸。
2。 投資微幅回升，地產(chǎn)仍是拖累
投資增速微幅回升。11月全國固定資產(chǎn)投資同比增速6.3%，較10月微幅回升，其中民間投資增速回升至4.8%。前11月民間投資占全國總投資的60.5%，較前10月回落0.1個百分點。三大類投資中，制造業(yè)投資增速略有回升，但仍處低位；基建投資增速持平，依然投資的中流砥柱；而房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，成為主要拖累。
制造業(yè)投資低位回升。11月制造業(yè)投資單月增速4.1%，繼續(xù)微幅回升，但仍處低位；而累計同比增速則低位持平在4.1%。雖然價格上漲令鋼鐵、有色、化工等中上游行業(yè)盈利改善，但受制于產(chǎn)能過剩和環(huán)保限產(chǎn)，這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍保持負增長，也拖累制造業(yè)整體投資增速下行。而計算機通信電子行業(yè)投資累計同比增速高達23.3%，在制造業(yè)各子行業(yè)中領跑。傳統(tǒng)工業(yè)投資整體收縮、新興制造業(yè)加速擴張，反映經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級步伐加快，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化。
基建投資仍是中流砥柱。11月基建投資同比增速15.6%，較10月持平。在制造業(yè)投資低位徘徊、地產(chǎn)投資持續(xù)回落的背景下，基建投資仍保持15%左右的高增速，并成為投資的中流砥柱。而尤其值得注意的是，下半年以來，全國公共財政支出增速大跌轉(zhuǎn)負，但基建投資增速仍高位企穩(wěn)，反映廣義財政支出正持續(xù)發(fā)力。
地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。11月房地產(chǎn)投資同比增速4.8%，較10月繼續(xù)下滑，離7月4.7%的年內(nèi)低點僅差0.1個百分點?？紤]到7月份以來地產(chǎn)銷售增速基本歸零，以及地產(chǎn)相關債券和非標融資基本凍結(jié)，資金的壓力將制約地產(chǎn)投資擴張。
3。 消費小幅反彈，網(wǎng)購提振消費
消費增速小幅反彈。11月社消零售名義、實際、限額以上零售同比增速分別為10.2%、8.8%和7.8%，均較10月小幅反彈，但仍低于3季度增速。
網(wǎng)上零售集中爆發(fā)提振消費。值得注意的是，歷年11月均為網(wǎng)絡消費旺季，而15年以來實物商品網(wǎng)上零售額增速均遠高于社消零售總額增速。這帶來兩方面影響，一是各年11月網(wǎng)上零售額占社消零售額比重明顯上升，二是各年11月零售增速明顯上升。
具體看，必需消費品漲跌互現(xiàn)。糧油食品飲料煙酒類零售增速回落至6.8%，為09年3月以來新低，服裝鞋帽針紡織品類零售增速回升至9.5%，日用品類零售增速小幅回升至7.9%。
但可選消費漲多跌少。其中，占比最高的汽車類零售增速回落之后4.2%，創(chuàng)3月以來新低，前期政策刺激對需求的透支效應正持續(xù)顯現(xiàn)。占比第二高的石油及制品類零售增速回升至10.4%，這在一定程度上與油價持續(xù)走高有關。而地產(chǎn)相關的家電音像類、家具類、建材類零售增速則是漲多跌少，前期地產(chǎn)銷量增速拐頭向下，意味著未來地產(chǎn)相關消費增速仍將趨勢性下滑。此外，通訊器材類零售增速因低基數(shù)大幅回升至33.9%。
4。 地產(chǎn)銷售反彈，回升料難持續(xù)
地產(chǎn)銷量增速回升，主因基數(shù)偏低。11月全國商品房銷售面積同比增速5.3%，較10月的-6.0%回升轉(zhuǎn)正，而待售面積同比跌幅則擴大至-13.7%。受此影響，11月土地購置面積增速、新開工增速也都有所回升。低基數(shù)效應是導致地產(chǎn)銷量增速短期回升的主要原因。去年930樓市調(diào)控后，地產(chǎn)銷量增速從10月的26.4%暴跌至7.9%，在此背景下，地產(chǎn)銷量的短期回升并不意外。
地產(chǎn)銷量增速回升難持續(xù)。展望18年，地產(chǎn)銷售走勢仍至關重要。我們認為，地產(chǎn)銷量的反彈僅是短期現(xiàn)象，難以持續(xù)，未來或重新面臨大幅下滑風險。
一方面，當前樓市調(diào)控仍在加碼。11月底住建部等三部門召開部分省市房地產(chǎn)工作座談會，指出地產(chǎn)調(diào)控不會放松，12月初央行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布現(xiàn)金貸整治方案，而從我們高頻跟蹤的44城商品房成交面積數(shù)據(jù)看，12月上旬，18個三四線城市地產(chǎn)銷量增速大幅下滑。而考慮到17年上半年三四線地產(chǎn)銷售超預期火爆，高基數(shù)效應或令18年上半年三四線地產(chǎn)銷量增速明顯下滑。
另一方面，房貸利率仍再創(chuàng)新高。根據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告，三季度全國住房貸款加權(quán)平均利率已上升至5.01%，而根據(jù)融360房貸報告，11月35城首套房平均貸款利率已升至5.36%。貸利率衡量的是居民購房貸款的成本，因而與地產(chǎn)銷量負相關，房貸利率持續(xù)走高，意味著未來地產(chǎn)銷量增速將趨勢性下行。
5。 經(jīng)濟仍趨下行，難走刺激老路
經(jīng)濟下行壓力仍大。11月經(jīng)濟仍較弱，雖然需求端較10月邊際改善，但受環(huán)保限產(chǎn)影響，生產(chǎn)仍在降溫，因而4季度經(jīng)濟下行壓力仍大。預計4季度GDP增速回落至6.6%，17年GDP增速6.8%。
難走刺激投資老路。展望未來，十九大報告對于未來30年的經(jīng)濟發(fā)展并未給出具體的增長目標，這意味著18年的經(jīng)濟增長目標或繼續(xù)淡化。而12月初的政治局會議則強調(diào)推動高質(zhì)量發(fā)展，意味著高速發(fā)展不再是主要追求目標，18年不會重走大力刺激投資的老路。預計18年GDP增速或降至6.5%以下。想獲取更多財經(jīng)資訊，請關注財經(jīng)365！