財經(jīng)365訊，傳統(tǒng)央行政策框架以貨幣政策為核心，主要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策。 經(jīng)濟(jì)周期一般指經(jīng)濟(jì)活動水平擴(kuò)張與收縮的交替波動。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)側(cè)重考慮資本、勞動等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量對經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，認(rèn)為市場競爭環(huán)境下價格有足夠的靈活性來實(shí)現(xiàn)資源有效配置，因此物價穩(wěn)定即可在較大程度上代表宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在這樣的背景下，貨幣政策的主要目標(biāo)就是通過逆周期調(diào)節(jié)來平抑經(jīng)濟(jì)周期波動，維護(hù)物價穩(wěn)定，這種框架對應(yīng)對高通脹確實(shí)起到了良好的作用。但以CPI為錨的貨幣政策框架也存在缺陷，即使CPI 較為穩(wěn)定，資產(chǎn)價格和金融市場的波動也可能很大。例如，2003 年至 2007年次貸危機(jī)之前，全球經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)勁上升期，在此期間，全球CPI漲幅基本穩(wěn)定，但同期初級商品價格和MSCI全球股指上漲超過90%，美國大中城市房價上漲超過50%，累積了巨大的風(fēng)險。
房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場天然容易加杠桿，具有“買漲不買跌”的特征，容易出現(xiàn)順周期波動和超調(diào)，因此傳統(tǒng)的單一調(diào)控框架存在著明顯缺陷，難以有效應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險，在一定程度上還可能縱容資產(chǎn)泡沫，積聚金融風(fēng)險。針對日益重要的金融周期問題，需要引入宏觀審慎政策加以應(yīng)對。
央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，央行傳統(tǒng)的單一調(diào)控框架存在著明顯缺陷，難以有效應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險，在一定程度上還可能縱容資產(chǎn)泡沫，積聚金融風(fēng)險。
評判金融周期，最核心的兩個指標(biāo)是廣義信貸和房地產(chǎn)價格，前者代表融資條件，后者反映投資者對風(fēng)險的認(rèn)知和態(tài)度。由于房地產(chǎn)是信貸的重要抵押品，因此兩者之間會相互放大，從而導(dǎo)致自我強(qiáng)化的順周期波動。
此外，廣義信貸和資產(chǎn)價格會通過資產(chǎn)負(fù)債表等渠道進(jìn)一步把金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期同步疊加時，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮的幅度都會被放大; 而當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期不同步時，兩者的作用方向可能不同甚至相反，會導(dǎo)致宏觀調(diào)控政策的沖突和失效。中央銀行僅借助貨幣政策工具難以有效平衡好經(jīng)濟(jì)周期和金融周期調(diào)控。
房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場天然容易加杠桿，具有“買漲不買跌”的特征，容易出現(xiàn)順周期波動和超調(diào)，這就使利率等價格調(diào)節(jié)機(jī)制難以有效發(fā)揮作用，這就需要宏觀審慎政策對杠桿水平進(jìn)行逆周期的調(diào)節(jié)。（原標(biāo)題：央行報告專欄：房地產(chǎn)等市場容易出現(xiàn)超調(diào) 需要宏觀審慎政策逆周期調(diào)節(jié)）
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