國金研究所“十大金股”研究

【國金證券（600109）5月金股組合】

    龍蟒百利、宏大爆破（002683）、鐵漢生態(tài)（300197）、好萊客（603898）、啟迪桑德（000826）、碧水源（300070）、長城汽車（601633）、云鋁股份（000807）、隆基股份（601012）、小天鵝A

　　策略-李立峰：熬過“氣流期”,“大金融”板塊配置價值提升--五月A股市場

　　今年年初至今(4月底)，市場整體賺錢效應明顯，公募機構中“偏股型基金”收益率中位數(shù)1.5%，“股票型基金”收益率中位數(shù)1.9%。大消費板塊由于業(yè)績確定性強，同時符合“監(jiān)管方向”，且受益于去年年底深港通開通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價，并引發(fā)市場資金抱團取暖，出現(xiàn)連續(xù)上升趨勢。

　　驅動2017年市場春季躁動的因子主要歸結于“①經(jīng)濟高景氣度、②中央兩會、③季節(jié)性高信貸投放、④監(jiān)管政策相對友好”等，市場曾一度由最低點的3044點上行至3295點附近。站在當前時點，我們認為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經(jīng)濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經(jīng)濟”轉向“加強監(jiān)管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們對5月份A股市場策略整體建議是適度降低預期回報率，熬過這一段“氣流期”。

　　3、行業(yè)配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業(yè)績的確定性，還是從機構的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費升級、產(chǎn)業(yè)政策”這三條思路 來配，分別對應“港口、環(huán)保、鋼鐵、電網(wǎng)設備、白酒、家電、汽車電子”等。

　　4、主題方面，建議重點關注“雄安新區(qū)(國家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復)、央企混改(民航、軍工)、大飛機、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　化工-蒲強/霍堃(龍蟒佰利（002601）、宏大爆破)

　　【龍蟒佰利】

　　公司是國內鈦白粉行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)，擁有國內第一、全球第四的鈦白粉產(chǎn)能，同時擁有上游鈦精礦資源。公司充分受益于鈦白粉行業(yè)的景氣度回升，全球鈦白粉自2016年以來已提價10余次。需求整體受益于海外地產(chǎn)等行業(yè)的復蘇出現(xiàn)明顯改善，國內鈦白粉出口維持高位，今年3月份鈦白粉出口同比增長仍超過10%，出口絕對量也創(chuàng)新高，近期龍蟒佰利再次上調鈦白粉價格，年內已提價5次。國內地產(chǎn)行業(yè)開工與銷售都呈現(xiàn)一定程度恢復，保證鈦白粉需求維持穩(wěn)定。行業(yè)供給端受到環(huán)保趨嚴影響，呈現(xiàn)一定程度的產(chǎn)能收縮，同時攀枝花地區(qū)環(huán)保管控也直接導致國內鈦精礦供給受限而價格大幅上漲，海外進口礦受到配額的因素限制也未出現(xiàn)大幅提升，總體供給仍然偏緊。行業(yè)景氣度有望持續(xù)，充分利好行業(yè)龍頭龍蟒佰利。

　　【宏大爆破】

　　公司是是國內爆破技術先進、采剝能力強、礦山工程服務項目最齊全的礦山民爆一體化服務商之一，礦山爆破業(yè)務(包括地采和露天采剝)、民爆器材生產(chǎn)構成目前公司主要業(yè)務。同時公司具有20.2萬噸工業(yè)炸藥以及8000萬發(fā)工業(yè)雷管的許可產(chǎn)能，在生產(chǎn)民爆器材生產(chǎn)領域具有不俗實力。公司近期公告新增4.4萬噸的權益炸藥產(chǎn)能，并表后有望增厚5000萬左右的凈利潤，同時公司參股湖南豐德日晟航天動力（600343）技術有限公司，切入航天動力技術開發(fā)領域。我們看好公司主要有以下三點邏輯：1)公司去年新收購新華都（002264）工程與漣邵建工剩余股權今年并表增厚公司利潤，預計全年凈利潤在2.4-2.5億之間；2)行業(yè)逐步筑底企穩(wěn)，民爆行業(yè)經(jīng)歷近三年的景氣度低迷整體下滑速度已有所放緩，包括山西、貴州、云南等省份已呈現(xiàn)復蘇跡象；3)公司軍工業(yè)務逐步落地。

　　建筑-黃俊偉/石人望(鐵漢生態(tài))

　　首先我們判斷五月份會有PPP上漲的行情，PPP里面主要推薦園林，園林里面首推鐵漢生態(tài)。

　　推薦邏輯：

　　1、從宏觀來看，預計基建高增的預期將在五月份進一步強化：一季度我國基建投資同比+23.5%仍在高位，地產(chǎn)承壓的情況下我們判斷今年基建投資高增長將持續(xù)，由于一季度是工程建設的淡季，在進入五月1-4月宏觀數(shù)據(jù)進一步出爐的情況下，全年基建投資高增的預期或進一步得到強化；

　　2、從中觀來看：截至3月底，財政部PPP項目入庫金額達到14.6萬億，較16年底增長8.15%，已簽約落地項目金額為2.9萬億元，未落地項目11.7萬億空間仍大；其中項目落地率為34.5%，比上月末增加1.4個pct，比去年末增加2.9個pct，比去年同期增加12.8個pct，落地率明顯加速；

　　3、從微觀來看：由于一季度是施工淡季數(shù)據(jù)代表性不高，進入五月建筑企業(yè)的PPP訂單陸續(xù)披露，微觀可進一步證實高度景氣邏輯，業(yè)績高增將更有確定性；同時年報和一季報披露完成，市場可進一步進行調研，微觀驗證將給市場帶來更多的信心；

　　4、從估值來看：由于市場風格的轉換，中小創(chuàng)經(jīng)過回調，目前估值更有吸引力；

　　5、從主題來看：我們認為雄安是大級別的主題，未來催化劑仍將不斷落地，在經(jīng)過了調整后后續(xù)或還有行情，而園林環(huán)保板塊重點受益于雄安新區(qū)的建設，有望迎來新的一輪上漲；

　　6、從公司層面來看：1)公司是PPP龍頭，業(yè)績大幅增長，現(xiàn)金流改善。16年凈利潤5.2億同比+70.6%，17年Q1營收7.7億同比+92%，歸母凈利潤-680萬，同比+7%，因為季節(jié)原因園林公司一季度虧損屬正常情況；2017年Q1經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉為1.5億，去年同期為-0.49億。2)訂單充足保障業(yè)績：公司2016年新簽訂單122億，同比+261%，對比2016年訂單營收比為2.7，其中PPP訂單有76億，同比增長260%；17年至今公告訂單55億，超過去年全年營收，其中PPP訂單超過30億，落地速度明顯加快。3)公司2017 年2月9日通過第二期持股計劃(草案)，與上一期持股計劃相比，規(guī)模有顯著提升；目前公司總員工逾 3000 人，第二期計劃將覆蓋全公司近 1/3 的員工。我們估計在五月員工持股計劃會基本完成，公司將更加的有積極性。

　　輕工-揭力/邱思佳(好萊客)

　　好萊客是我們國金輕工從去年4季度以來家居行業(yè)的首推標的。2016年，公司分別實現(xiàn)營收和凈利潤同比增長32.44%和55.30%，凈利潤增速行業(yè)第一。我們預計，公司未來二三年仍將是大家居板塊中盈利彈性最高的公司之一。主要原因是：

　　1、渠道擴張帶動訂單數(shù)量增長，“大家居”持續(xù)推進客單價再提升。1)截止2016年12月31日，公司在全國共擁有經(jīng)銷商近1,000家，經(jīng)銷專賣店近1,300家。憑借對引流以及訂單轉化率方面的管理加強，公司原經(jīng)銷商單店坪效得以提升，且新增門店也為公司貢獻增量訂單。2016年，公司三、四線地級市店面增速為39%，主營收入貢獻率為43%，是公司收入來源的核心區(qū)域。2017年，公司計劃在全國新增300家門店，加密一、二線城市網(wǎng)點布局，加大三、四、五線渠道下沉力度，增加“無人區(qū)”覆蓋。公司銷售網(wǎng)絡的持續(xù)擴張，將使訂單量得到進一步增長，而渠道下沉配合當下三、四線地產(chǎn)銷售回暖，將使公司持續(xù)收益。2)2016年，公司繼續(xù)增強全屋定制產(chǎn)品研發(fā)能力，推出波爾多莊園等6款新產(chǎn)品，家居覆蓋空間從臥室，擴展至客廳和陽臺。公司全屋定制業(yè)務逐步完善，同時配合前端設計和展示的優(yōu)化，客單價較2015年提升15%左右。未來“大家居”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司客單價依舊具備提升可能。

　　2、信息化推進控費增效，公司盈利能力顯著增強。2016年12月，公司完成全國經(jīng)銷商3D設計軟件切換，促使前端設計和后端制造全程打通。2016年，板材利用率較2015年提升3.28pct，人均產(chǎn)值提升10.38pct.，每平方米柜體成本下降3.89pct.，毛利率提升1.87pct.，公司整體運營效率、控費能力和盈利能力有效增強。目前，公司非公開發(fā)行已于2016年末獲證監(jiān)會審核通過，其中將斥資8,850萬元用于“信息系統(tǒng)升級建設項目”，進一步提高公司的定制家居生產(chǎn)智能化水平和信息化管理水平。

　　3、推動品牌和營銷升級，匹配產(chǎn)能漸次投放。2016年，公司借助全新招商、舊店翻新和完善市場制度等措施，進一步優(yōu)化營銷體系和銷售渠道。同時，聘請全新代言人，開啟雙代言模式，使得公司品牌影響力在年輕人中得到提升。2017年，公司計劃加大營銷投入，成立駐地營銷中心、數(shù)字營銷、主動營銷等部門，深化o2o模式，增強營銷培訓和策劃能力，優(yōu)化升級現(xiàn)有營銷模式。大力發(fā)展視頻網(wǎng)站、微信、電視和影院等新媒介渠道，持續(xù)擴大品牌影響力，提升品牌形象。目前，伴隨公司惠州二期工廠產(chǎn)能逐步釋放，整體產(chǎn)能規(guī)模已達到20億元。2017年至2019年公司還將持續(xù)有新增產(chǎn)能投放，預計所有募投項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能規(guī)模將達到50億元。我們認為，公司推動品牌和營銷升級，將與產(chǎn)能投放相匹配，推動公司整體營收邁上新臺階。

　　4、設立“泛家居”產(chǎn)業(yè)基金，“大家居”戰(zhàn)略值得期待。公司于2015年開始推進“大家居”戰(zhàn)略，逐步升級全屋定制，提升“一站式”服務能力。2017年3月10日，公司公告將設立“泛家居”產(chǎn)業(yè)基金，推進“大家居”戰(zhàn)略發(fā)展。此次設立產(chǎn)業(yè)基金，公司旨在以股權投資為紐帶，借助投資并購等多種資本運作方式，推動定制家具產(chǎn)業(yè)延伸和升級?；鹪O立后，公司在包括定制家居不同細分領域在內的“大家居”產(chǎn)業(yè)鏈做進一步拓展，值得期待。

　　盈利預測與投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是整體衣柜領軍品牌，2016年起，伴隨著產(chǎn)能建設逐步落地，公司大力推動營銷變革，品牌影響力和業(yè)績表現(xiàn)長期向好，我們維持公司2017/2018年EPS預測為1.23/1.80元/股，預測公司2019年EPS為2.62元/股，(三年CAGR45.9%)，對應2017-2019年PE為30/21/14倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：房地產(chǎn)業(yè)宏觀調控變動風險；原材料價格上漲風險；市場競爭加劇風險

　　公用事業(yè)-蘇寶亮/陳苗苗(碧水源、啟迪桑德)

　　【碧水源】

　　公司是細分領域的績優(yōu)龍頭，目前PE27倍，市場給予PE30倍，我們認為龍頭還有空間(去年利潤18億)。

　　1、一季度訂單兌現(xiàn)業(yè)績，利潤大幅增加。具體來看一季度新增108億訂單，是16年全年的一半。公司期末在手未確認收入的EPC、BOT訂單總額63.7、184.3億元，以 1-2 年的建設周期來看，給予中性偏保守預測增速也有30-40%。

　　2、從拿新訂單的角度來看，公司的mbr核心技術將受益新區(qū)水環(huán)境的提標。雄安新區(qū)需要新建高標準的污水處理廠或對原有污水處理廠進行提標改造；另外兩會及十三五規(guī)劃提出，到2020年白洋淀水域水質需穩(wěn)定達到地表水Ⅲ類標準，因此膜技術將是主流技術。碧水源公開發(fā)的“MBR+DF”技術可以將污水直接凈化成地表水II類或III類，且在京津冀地區(qū)項目經(jīng)驗豐富。具體看下， 1)公司在京津冀地區(qū)水環(huán)境訂單約100億，MBR工程類全國市占率達10%。。2)早在2015年11月，公司就與保定市政府合作進行環(huán)境治理工作。3)公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多項流域治理項目，積累了再生水廠、水資源利用、水污染防治與生態(tài)修復等項目建設的豐富經(jīng)驗。考慮到京津冀地區(qū)水環(huán)境問題具有共性，公司將憑借膜技術積極參與雄安新區(qū)的生態(tài)環(huán)境建設。

　　【啟迪桑德】

　　公司是細分領域的績優(yōu)龍頭，主要做固廢垃圾焚燒，目前重點發(fā)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務，17年內生保持15%增速(其中環(huán)衛(wèi)新增2億凈利潤，同時新增PPP將貢獻業(yè)績)，短期來看，定增資金二季度有望到位，財務結構優(yōu)化和外延并購值得期待。過去漲幅少，PE低，重點推薦。主要邏輯：

　　1、定增預計5-6月拿到批文，二季度資金到位，大股東參與，這塊財務費用節(jié)省1億。募集金額46.5億，主要用于環(huán)衛(wèi)一體化及服務網(wǎng)絡建設(10.5億)、湖北合加環(huán)衛(wèi)車改擴建及環(huán)境技術研發(fā)中心建設(9.8 億)、垃圾焚燒發(fā)電(6.2 億)、餐廚垃圾處置項目(3.2 個億)的投資以及補充流動資金(11.8億)、償還有息債務(5億)。一方面，優(yōu)化財務結構，降低財務費用。另一方面充裕的資金將有助于公司繼續(xù)戰(zhàn)略擴張，并收購優(yōu)質國內外資產(chǎn)提升競爭實力和市值空間。

　　2、業(yè)績方面，各項業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，尤其是環(huán)衛(wèi)是看點，整個環(huán)衛(wèi)行業(yè)十三五末期達到四五千億市場空間。2016營收69.17億，同比增長9.08%，毛利率提升至32.9%。公司16新取得76個環(huán)衛(wèi)清運項目合約，新簽年度合同額共計11.13億元，比2015年度增長280.35%，新簽年度總額共計181.46億元，比2015年增長244.49%。公司目前已在河北、河南等19個省、自治區(qū)實施環(huán)衛(wèi)清掃保潔及垃圾中轉運輸?shù)臉I(yè)務布局，并形成8個區(qū)域性管理中心，涉及環(huán)衛(wèi)項目149個，環(huán)衛(wèi)一體化體系初步成型。預計17年環(huán)衛(wèi)業(yè)務實現(xiàn)營收20億，增長50-60%，貢獻利潤1.5-2億。

　　3、PPP訂單持續(xù)。2016年以來，公司中標16個PPP項目，項目金額總計59.33億，主要涉及垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)衛(wèi)一體化、污水處理廠建設等業(yè)務。另外2017年以來公司先后簽訂聊城江北水城旅游度假區(qū)市政PPP項目框架協(xié)議、黃岡市靜脈產(chǎn)業(yè)園項目框架協(xié)議，協(xié)議金額合計有70億，PPP訂單不斷。

　　此外公司業(yè)務覆蓋河北安新、保定、邯鄲、張家口等多個相關地區(qū)。雄安新區(qū)高標準設立，公司積極打造 “環(huán)衛(wèi)服務-固廢處置-再生資環(huán)回收利用”的固廢大閉環(huán)，結合當前環(huán)境綜合治理全套方案的趨勢，預計公司在環(huán)衛(wèi)項目的示范效應下，有望深度參與雄安固廢乃至水務等全方面的建設。

　　整體上，過去漲幅少，預計17年內生增長15%，目前PE24倍，今年業(yè)績反轉，重點推薦。

　　汽車-劉洋/梁美美(長城汽車)

　　高端突破打開更大成長空間，公司看點有三：

　　1、受益行業(yè)快速增長，公司銷量表現(xiàn)不錯。公司主要產(chǎn)品是SUV、皮卡、轎車， 2016年107萬輛的銷量中，SUV是94萬輛、皮卡11萬輛、轎車3萬輛，對于公司而言銷量占比超過85%的SUV的銷量表現(xiàn)十分關鍵。行業(yè)來看，SUV仍然是增速不錯的細分領域。2017年1-3月，汽車銷量700.20萬輛，同比增長7.02%，乘用車銷量594.76萬輛，同比增長4.63%，SUV銷量238.61萬輛，同比增長20.91%，持續(xù)高增長。長城汽車2017年1~3月總體銷量增速是9%，SUV銷量增速15%，表現(xiàn)不錯。

　　2、高端突破，是質的提升。后續(xù)來看，公司全新H6的上市，以及公司全新高端品牌WEY的推出，對于公司銷量、盈利能力的提升是具有很大幫助的。特別是WEY，從目前車展的市場反饋來看，WEY成功的概率很大，這一高端品牌成功將能顯著提升公司品牌形象，大幅提升盈利水平及成長空間，是質的變化，對于公司估值會有提升，公司長期的投資價值比較高。

　　3、短期業(yè)績承壓，股價回調，建議長期布局。2017年1季度公司凈利潤同比下降18%，主要原因：(1)公司為了新車的上市，加大了老款車的促銷力度以及新款車的推銷力度，影響公司毛利率以及費用率，短期業(yè)績受到一定影響。(2)公司全面提高員工待遇水平，并對年終獎計提方式由原集中在12月計提調整為每月計提。以上原因影響了一季度利潤水平，公司股價近期也因此出現(xiàn)了一定的回調。我們認為，全年來看，公司銷量目標是125萬輛，增速超過15%，且全新H6和WEY對于公司來說能夠提升盈利能力，所以全年15%的銷量增速，比一季度15%的銷量增速，更能提升業(yè)績。鑒于長城汽車全年業(yè)績穩(wěn)定增長，WEY成功概率大，將打開公司新的成長空間，有助于估值提升，建議長期布局。

　　風險提示：SUV行業(yè)銷量不及預期；WEY的銷量不及預期。

　　有色-廖淦(云鋁股份)

　　今年以來，電解鋁行業(yè)的供給側改革政策可謂接連不斷。年初3月23日，京津冀地區(qū)就出臺了“2+26”的冬季限產(chǎn)規(guī)定，要求這28個城市在采暖季電解鋁和氧化鋁均限產(chǎn)30%，涉及運行產(chǎn)能1200萬噸，供暖季4個月(11月15日-3月15日)，減產(chǎn)30%即減產(chǎn)371萬噸，在2017年影響量約為46萬噸。4月中旬，環(huán)保部又抽調了5000余名工作人員對“2+26”限產(chǎn)政策進行督查，要求確保落實。

　　同時，4月中旬，發(fā)改委印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案》，要求對2013年5月之后新建的違法違規(guī)項目，在建的要停建，建成的要立即停產(chǎn)。通知中要求，清理整頓在6個月內，分四個階段完成：1)5月15日以前完成企業(yè)自查；2)6月30日以前完成地方核查；3)9月15日以前完成專項抽查；4)10月15日以前完成督促整改。目前來看，新疆地區(qū)已經(jīng)先行完成了對東方希望、其亞鋁電、嘉潤資源等三家公司的200萬噸產(chǎn)能的停產(chǎn)和整改工作。

　　如果是按照2013年的《鋁行業(yè)規(guī)范條件》規(guī)定的產(chǎn)能來看，合法合規(guī)的電解鋁產(chǎn)能約為2987萬噸，目前中國的電解鋁產(chǎn)能約有4200萬噸/年，再除去部分2013年以前就存在且合規(guī)的產(chǎn)能，當前違規(guī)在產(chǎn)的產(chǎn)能約有400-500萬噸。新增產(chǎn)能這塊，據(jù)阿拉丁和上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計，如果不考慮供給側改革，2017年5月-12月底，電解鋁新投產(chǎn)的產(chǎn)能在390萬噸左右，所以說，如果國內的其它地區(qū)能夠像新疆地區(qū)一樣，切實執(zhí)行清理電解鋁產(chǎn)能的通知，那么今年電解鋁的運行產(chǎn)能是有望下降的，電解鋁產(chǎn)量從過剩變?yōu)樾》倘?，而鋁價也有望在現(xiàn)在14000的基礎上繼續(xù)上行至15000以上。

　　站在現(xiàn)在這個時點，不管從基本面還是主題炒作的角度，我們都可以去大膽展望電解鋁行業(yè)的供給側改革。短期來看，隨著企業(yè)自查的落實，可能會陸續(xù)出現(xiàn)企業(yè)停產(chǎn)的事件，對整個板塊的風險偏好起到提升的效果；長期來看，電解鋁行業(yè)的供需有望實現(xiàn)再平衡，鋁價有望再上一個臺階。

　　云鋁股份現(xiàn)在具有電解鋁產(chǎn)能120萬噸，2016年的產(chǎn)量是119萬噸，整體接近滿產(chǎn)的狀態(tài)。公司現(xiàn)具有氧化鋁的產(chǎn)能是80萬噸，也就是文山一期的氧化鋁項目。同時，公司也在積極往產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行擴張，文山二期的60萬/噸的氧化鋁項目預計在今年的六月份投產(chǎn)，老撾100萬噸/年的氧化鋁產(chǎn)能預計要到2019年才能投產(chǎn)，等到老撾項目達產(chǎn)以后，公司的氧化鋁的自給率將達到100%，將完全擺脫氧化鋁成本的影響。

　　公司2017Q1的營業(yè)收入47億，凈利潤1.1億?？紤]到一季度存在春節(jié)放假的因素，還有一季度的鋁價相對較低的因素，我們預計，2017年，公司的凈利潤有望實現(xiàn)7.5個億左右，對應EPS為0.034元，對應PE約為30倍。我們推薦云鋁股份，主要理由有2個：

　　1、云鋁股份的電解鋁(120萬：225億)產(chǎn)能市值比，在所有非st股票中是最高的，大約是0.55，跟中國鋁業(yè)（601600）差不多，其它的公司都在0.4以下，相對來說，對于鋁價上漲的業(yè)績彈性較強；

　　2、公司的產(chǎn)能都集中在云南，取暖季不受“2+26”的限產(chǎn)影響；而像中國鋁業(yè)、中孚實業(yè)（600595）、焦作萬方（000612）的產(chǎn)能則分別有接近20%、68%、100%在2+26的限產(chǎn)區(qū)內，取暖季將受到限產(chǎn)的影響。

　　新能源-姚遙/王菁(隆基股份)

　　隆基股份是我們今年以來持續(xù)推薦的一個價值型標的，尤其是考慮到近期市場風格對此類低估值白馬龍頭型公司的偏好，我們認為目前位置買入仍會有不錯的相對和絕對收益。推薦邏輯主要有三點：

　　1、從近期公司和行業(yè)的基本面情況來看，公司剛剛發(fā)布的一季報顯示：在一季度營業(yè)收入因季節(jié)性因素環(huán)比下降11%的情況下，毛利率和凈利率再次創(chuàng)下近年來新高，分別達到31%和16%，凈利潤同比增長65%?？紤]到公司成本端的硅料價格近期大幅下跌，而產(chǎn)品售價則十分堅挺，預計二季度利潤率仍將進一步放大。上半年業(yè)績也仍然會十分靚麗。

　　2、中長期來看，我們一直強調，公司巨大的成本優(yōu)勢既是產(chǎn)業(yè)護城河又是高盈利能力的保障，從a股另一家業(yè)務結構十分接近的上市公司財報看，隆基的毛利率相比這家技術實力并不差的同業(yè)第二名競爭對手要高出驚人的15個百分點。

　　3、在近期舉行的上海光伏展上，我們看到目前組件領域的技術創(chuàng)新多集中于單晶路線，這將進一步擴大單晶相比多晶的效率和性價比優(yōu)勢。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2017-2019年凈利潤為21、28、38億元，對應eps為1.05、1.40、1.90元，三年凈利潤復合增速35%，目前股價對應16/12倍2017/2018年PE，推薦買入，年內目標價20元，對應400億市值。

　　家電-洪吉然(小天鵝A)

　　1、公司基本介紹：2008年美的成功并購小天鵝，為避免同業(yè)競爭，2012年小天鵝收購了美的原有洗衣機業(yè)務。目前公司實現(xiàn)雙品牌運作，“小天鵝”和“美的”合計市場占有率27%左右，美的系和海爾的合計市占率59%，洗衣機行業(yè)已經(jīng)形成了雙寡頭的格局。近幾年公司推行“產(chǎn)品升級和效率驅動”的戰(zhàn)略，基本面穩(wěn)健，2012-16年公司洗衣機銷量翻了一番，毛利率從22%上升到26%，零售份額從14%上升到27%。

　　2、基本面邏輯：市場份額、利潤率、經(jīng)營效率的提升空間較為確定。1)市場份額：近年洗衣機行業(yè)集中度提升的趨勢明顯。2012年海爾、美的系合計市場份額50%，2016年上升至59%，洗衣機第二梯隊(西門子、惠而浦（600983）等)的市占率略低于20%，其他中小品牌20%左右。作為對比，空調行業(yè)中格力美的合計市占率70%左右，第二梯隊大約20%，其他中小品牌10%左右。因此無論從雙寡頭還是其他中小品牌市占率的角度，美的系和海爾有超過10%的份額提升空間；2)利潤率：公司在產(chǎn)品結構升級上較為重視，滾筒洗衣機銷量占比從2015年的20%提升至2016年的30%。由于小天鵝滾筒的起步較晚，目前滾筒毛利率比波輪低5個點左右。我們認為隨著滾筒產(chǎn)量規(guī)模上升，其毛利率提升空間較大，滾筒的銷量占比也會持續(xù)提升；3)經(jīng)營效率：小天鵝從2014年開始推行T+3戰(zhàn)略，快速響應終端需求，提高周轉效率，2012-16年公司營業(yè)周期從100天下降到60天。目前T+3的訂單占比90%左右，但這并不意味著沒有提升空間。起初T+3整個周期需要3周，目前大約是12天，T+3的模式的愈加成將會繼續(xù)縮短其運作周期。

　　3、成長性邏輯：干衣機和海外市場開拓空間較大。1)干衣機業(yè)務成長性較好：2016年公司干衣機加上洗烘一體機收入12個億，同比大幅增長。國外干衣機和洗衣機的配比一般為1:1，國內目前還不足1:100。隨著生活水平提高，干衣機市場潛力較大；2)海外市場開拓空間較大：目前小天鵝海外收入占比20%左右，考慮到公司主要出口地中東以及亞非拉國家的洗衣機保有量較低，海外市場的開拓空間較大。2016年公司出口收入增速將近30%，大幅高于行業(yè)增速，原因是公司對外銷做了較大努力。小天鵝以前出口基本為OEM，目前自有品牌已提升到15%左右。公司會逐步推進制造外移，目前和當?shù)氐慕?jīng)銷商和制造商合作，未來對于市場需求比較大的地方，不排除在國外投資建廠的可能。

　　投資建議：我們認為小天鵝公司業(yè)績穩(wěn)定、運營效率較高、現(xiàn)金流充沛的成長模式能夠持續(xù)。預計公司2017-19年凈利潤14.6、17.6、20.5億元，攤薄EPS 2.3、2.8、3.2元，對應PE為18、15、13倍。維持“買入”評級。