萬科股價(jià)若下跌 誰能成為中小股東“救星”？

寶能的增持與恒大入局，一度將萬科股價(jià)推至29元

一年以后，隨著監(jiān)管力量的介入，寶能、恒大先后遭到處罰，萬寶之爭已經(jīng)接近尾聲。萬科股價(jià)也隨之一路回落，并持續(xù)在20元-22元區(qū)間波動(dòng)。直至最近的兩周，由于A股市場整體萎靡，外加遭遇安邦傳聞、萬科西安受罰等事件影響，萬科股價(jià)最終破位下跌，一度跌到了18-19元之間。

一年前的下跌，寶能出手自救，也搭救了中小股東。這一輪，如果萬科股價(jià)繼續(xù)轉(zhuǎn)頭下行，承受損失的中小股東們，能夠指靠的“救星”，又會是誰呢？

從理論上來說，寶能、恒大、深鐵、管理層都有動(dòng)力和責(zé)任維穩(wěn)股價(jià)，既是自保自救，也是保護(hù)中小股東利益。但實(shí)際情況如何呢？

一個(gè)顯而易見的事實(shí)是，無論是寶能，還是恒大，都再不能像去年那樣，成為萬科股價(jià)的推手，拯救中小股東于“水火之間”。

對于寶能而言，其旗下的前海人壽遭遇到了保監(jiān)會的處罰，盡管處罰本身并未落腳在購買萬科股票的行為上，但市場對此心知肚明。這種情況下，估計(jì)寶能不敢“輕舉妄動(dòng)”增持萬科。

目前，寶能在萬科的浮盈仍有近70億元，盡管遭遇大幅縮水，但仍處于盈利狀態(tài)。而寶能旗下的資管計(jì)劃平倉風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)媒體引述券商資管人士分析，該風(fēng)險(xiǎn)被大大高估，風(fēng)險(xiǎn)最大的泰信1號的實(shí)際平倉線約為15.74元，距離目前股價(jià)18.67元仍有較大距離，而這還是九個(gè)資管計(jì)劃中風(fēng)險(xiǎn)最大的一個(gè)。這種情況下，寶能出手的動(dòng)力不大，尤其是遭遇監(jiān)管的情況下，增持可能性幾乎為零。相比而言，萬科股價(jià)下跌，恒大承受的壓力更大。按最新股價(jià)計(jì)算，恒大在萬科的浮虧已經(jīng)達(dá)到72.4億元。理論上，恒大的“自救”動(dòng)力更大，然而，由于恒大此前曾對深圳市政府承諾不再增持萬科，因而出手的可能性同樣幾乎沒有。

恒大也遭遇到了保監(jiān)會的處罰，雖然處罰原因是短炒ST梅雁吉祥等股票，與萬科無關(guān)；但由于目前恒大已經(jīng)將表決權(quán)無償讓渡給了深鐵集團(tuán)，以換取深圳市政府對恒大借殼深深房回歸A股的支持，因而，恒大也已無動(dòng)力再“摻和”萬科。至于72.4億元的浮虧，恒大可能寄望于通過借殼深深房，實(shí)現(xiàn)“曲線回收”。

深鐵可能“繼續(xù)增持萬科”

以“白武士”身份力撐萬科管理層的深圳地鐵集團(tuán)，入局僅僅三個(gè)多月，已經(jīng)浮虧近60億元。由于深鐵的國有企業(yè)身份，承擔(dān)著國有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任，在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)如此高的浮虧，其管理層壓力不小。

此前，1月12日，深鐵集團(tuán)接盤華潤所持萬科15.31%股份，每股交易價(jià)格為22元，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為371.7億元。當(dāng)時(shí)，深鐵就被質(zhì)疑“高位接盤”，深圳市人大代表金心異在人大會議上公開表示：“22元每股，這個(gè)價(jià)格很高……如果深鐵持股萬科的市值跌去100個(gè)億，誰對這100億的國資損失負(fù)責(zé)？”

從國資壓力的角度來講，相比仍然浮盈的寶能，和有望“曲線回收浮虧”的恒大，身為國有企業(yè)的深鐵更不希望萬科股價(jià)繼續(xù)下跌，增持萬科的動(dòng)力更強(qiáng)。事實(shí)上，深鐵在獲得恒大的表決權(quán)讓渡之時(shí)，也曾經(jīng)表態(tài)“不排除繼續(xù)增持萬科”。

那么，在目前的形勢下，深鐵會否出手增持萬科，以拯救下行的股價(jià)，給自己減壓呢？

據(jù)媒體報(bào)道，深鐵入股萬科，是一次“舉債交易”，為了接盤華潤，其向招商銀行、建設(shè)銀行等籌集了220億元貸款。如果深鐵繼續(xù)增持萬科，很可能需要繼續(xù)舉債。在已經(jīng)舉債220億元、浮虧近60億元的情況下，深鐵是否有勇氣為了自救而繼續(xù)擴(kuò)大債務(wù)？

此外，由于深鐵獲得了恒大的表決權(quán)讓渡，目前共有29.38%的表決權(quán)，如果不想過早地觸發(fā)30%的收購要約紅線，深鐵的增持動(dòng)作可能會比較謹(jǐn)慎。

以“白武士”身份入局的深鐵，被萬科管理層定義為“基石股東”。郁亮在3月份的年報(bào)發(fā)布會上，曾公開解釋稱，“基石股東指的是對公司穩(wěn)定發(fā)展起重要基礎(chǔ)性作用的股東”。當(dāng)前，萬科股價(jià)下挫之時(shí)，深鐵如何發(fā)揮基石股東作用，市場正拭目以待。

面臨抉擇的萬科管理層

同樣是在3月份的年報(bào)發(fā)布上，有記者提問，“萬科管理層持股低問題有無解決、如何避免出現(xiàn)類似股權(quán)危機(jī)?！庇袅痢坝哪钡鼗貞?yīng)，既然有人提這個(gè)問題，就說明股權(quán)問題還沒有完全解決，歡迎未來一切有利于公司穩(wěn)定發(fā)展的結(jié)構(gòu)。

萬寶之爭爆發(fā)的一個(gè)原因，就在于股權(quán)太分散，而管理層持有股權(quán)太少，這也是萬科獨(dú)董華生批評王石缺乏遠(yuǎn)見的一點(diǎn)，認(rèn)為其沒有提前解決公司治理上的缺陷和隱患。

如今，萬科股價(jià)走低，客觀上，正給予王石郁亮解決這一歷史遺留問題的契機(jī)。上一次股價(jià)低迷時(shí)期，2015年股市非理性下挫期間，萬科曾推出過“百億回購計(jì)劃”，但并未真正實(shí)施，與此同時(shí)，萬科管理層旗下的兩個(gè)資管計(jì)劃，倒是趁著股價(jià)低迷，吃進(jìn)不少萬科股票，目的正在于此。

當(dāng)時(shí)，萬科董事會原本承諾以不超過13.2元的價(jià)格、總計(jì)不超過100億元的額度，回購股份來穩(wěn)定股價(jià)，結(jié)果只象征性地買了1.6億元。而與此同時(shí)，公告顯示，管理層自己控制的德贏資管計(jì)劃卻耗費(fèi)約30億元買入了2.28億股，持倉成本與回購計(jì)劃約定的價(jià)格相近，為13.5元。差不多的價(jià)格，公開的公司回購沒有做，管理層增持則低調(diào)地做了。

目前，兩個(gè)資管計(jì)劃合計(jì)持股7.79%，但由于管理層否認(rèn)兩個(gè)計(jì)劃為“一致行動(dòng)人”，并未按照舉牌要求進(jìn)行相關(guān)信批。

當(dāng)前，萬科股價(jià)從29元高位下跌，正是管理層兩個(gè)資管計(jì)劃再度吃進(jìn)股權(quán)的好機(jī)會。而且，此時(shí)增持，萬科管理層還能以“市值管理”、“維穩(wěn)股價(jià)”、“保護(hù)中小投資者”的名義，既賺名聲，也增強(qiáng)自身控制權(quán)，同時(shí)還能幫助自己的“白武士”深鐵，減輕國資損失的尷尬。

2017年初，萬科管理層拋出了一個(gè)頗具野心的“萬億大萬科”計(jì)劃，目的在于緩解萬科股東多年來對萬科盈利能力與市值較低的不滿，在萬科內(nèi)部，管理層已提出要讓萬科的銷售規(guī)模與市值相匹配。從王石、郁亮近期的行為和表態(tài)來看，管理層有著較為明顯的加強(qiáng)市值管理傾向。

此外，寶萬之爭爆發(fā)之后，王石也曾經(jīng)在多個(gè)場合表態(tài)“中小股東就是我們的大股東”，以獲取中小股東的支持。在最近的兩次年度分紅中，其絕對數(shù)字也明顯高于往年。

然而，對于管理層來說，希望“討好”的股東，是不包含寶能的。為了不讓寶能系獲得進(jìn)入董事會的機(jī)會，管理層強(qiáng)行推遲了本屆董事會的改選，任其進(jìn)入超期服役狀態(tài)。寶能盡快被從股東名單中剔除，或是管理層最期待的結(jié)果。

因此，為了給寶能施壓，管理層很可能會坐視股價(jià)繼續(xù)走低，甚至主動(dòng)放出一些利空消息，進(jìn)一步打壓股價(jià)，以迫使寶能資管計(jì)劃平倉。

事實(shí)上，管理層此前有過類似的行為。去年7月份，在寶能出手繼續(xù)增持，止住股價(jià)下跌勢頭之后，萬科管理層公開了一份針對寶能資管計(jì)劃的舉報(bào)材料，詳細(xì)列舉了寶能九個(gè)資管計(jì)劃的成本、預(yù)警線與平倉線，引導(dǎo)市場高度關(guān)注寶能的平倉風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，市場上不乏聲音認(rèn)為，萬科此舉意在打壓自身股價(jià)，以“殺敵一千，自損三百”的“焦土政策”，令寶能承受壓力。

如今，假如萬科股價(jià)仍然持續(xù)下跌，萬科管理層究竟是出手維穩(wěn)股價(jià)，幫助基石股東深圳地鐵解圍“國有資產(chǎn)損失”的尷尬，同時(shí)兌現(xiàn)“中小股東就是大股東”的承諾？還是趁機(jī)推行“焦土政策”，為了逼迫寶能退出而犧牲掉中小股東的利益？萬科管理層正面臨著一個(gè)艱難的抉擇。

如果萬科管理層能夠站在中小投資者立場上，最終選擇前者，那么，萬科管理層的第一顆“子彈”，便是前文所言的兩個(gè)資管計(jì)劃進(jìn)行增持，一舉三得：既賺“保護(hù)中小投資者”的名聲，也增強(qiáng)控制權(quán)，還拉深鐵一把。

萬科管理層的另一顆“子彈”，便是重啟曾經(jīng)未能兌現(xiàn)的“百億回購計(jì)劃”。這一“股災(zāi)”期間的救市措施最終“虎頭蛇尾”，當(dāng)時(shí)遭到了市場的普遍質(zhì)疑。此時(shí)重啟，同樣是彌補(bǔ)聲名的好機(jī)會。

據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)引述二級市場投資機(jī)構(gòu)人士的分析稱，如果出手維穩(wěn)股價(jià)，重啟“百億回購計(jì)劃”是管理層的最佳選擇。根據(jù)萬科2017年第一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，萬科截至第一季度末，尚持有的貨幣資金為909.7億元，現(xiàn)金儲備完全足以支撐回購股份所需資金。

如果股價(jià)持續(xù)下跌，誰能成為中小股東的“救星”？在寶能和恒大被縛住手腳的情況下，基石股東深鐵和萬科管理層迎來了一次考驗(yàn)。