基金發(fā)行首度擱淺背后原因探秘

    日前基金界最大的新聞，莫過于某公募基金管理公司發(fā)行的定期開放靈活配置混合型基金，在募集期滿時，由于沒有能夠達(dá)到基金合同生效條件，被宣布基金合同暫不生效。通俗地說，也就是該基金產(chǎn)品發(fā)行失敗。

　　中國的公募基金在上世紀(jì)末起步，到現(xiàn)在已有了近20年歷史，所發(fā)行的基金產(chǎn)品超過6000個，稱得上蔚為大觀。這么多年下來，雖然基金產(chǎn)品的發(fā)行不再像早期那樣廣受追捧，但出現(xiàn)發(fā)行失敗，這還是第一次。有人分析，這可能與該基金在發(fā)行時，正好遇到“股債雙殺”的行情有關(guān)，因?yàn)槭袌鲑Y金緊張，籌集起來有難度。還有人認(rèn)為，作為一個封閉期長達(dá)一年的定期開放品種，其流動性相對比較低，因此發(fā)行難度也就更大一些。不過，由于現(xiàn)在公募發(fā)行的起始門檻并不高，也就2億元而已，因此對于大多數(shù)基金公司而言，還是有能力找到資金認(rèn)購的。這次該基金之所以沒有取得成功，最大的可能并非是因?yàn)闆]有找到足夠的資金，而是在其發(fā)行開始之際，監(jiān)管部門出臺了新的規(guī)定，要求基金產(chǎn)品的單一大客戶持有數(shù)量不能超過總規(guī)模的50%。該基金一時間找不到與新規(guī)匹配的資金，結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行擱淺。

　　應(yīng)該說，相對于6000多個基金產(chǎn)品而言，出現(xiàn)有幾個基金發(fā)行失敗，就如同有幾個基金因?yàn)橐?guī)模太小而清盤一樣，本不足為奇。但是，透過該基金的發(fā)行，人們還是能夠發(fā)現(xiàn)基金市場所存在的一些密碼，而這很值得研究。

　　從理論上來說，公募基金產(chǎn)品主要是面向廣大中小投資者的，因此對單一基金產(chǎn)品的持有人有相應(yīng)的持倉比例限制。但事實(shí)上，現(xiàn)在很多基金的持有人并不多，同時不同持有人的持有數(shù)量相差也較為懸殊，經(jīng)常有某個單一持有人持有基金50%，甚至更多比例份額的現(xiàn)象出現(xiàn)。顯然，如果真有大資金愿意委托基金公司進(jìn)行投資的話，那么最合理的做法是通過基金專戶的形式操作，而不是認(rèn)購信息高度透明的公募基金產(chǎn)品。之所以會有大資金高比例認(rèn)購公募基金產(chǎn)品，這里即有接受銀行“委外”的因素，一般來說還存在“幫忙”的嫌疑。也就是為了配合基金的發(fā)行，有人拿出一大筆錢來認(rèn)購，當(dāng)然其本意并不是要委托投資，僅僅是為了讓這個基金能夠成功發(fā)行，按期投入運(yùn)行。至于基金運(yùn)行以后，則會在封閉期結(jié)束后的第一時間贖回。于是，人們也就看到，一些公募基金盡管成立時規(guī)模并不小，但很快就遭遇到大量的贖回，迅速淪為“迷你基金”，開始在清盤線附近掙扎。不能說這次發(fā)行失敗的某基金也是準(zhǔn)備按這樣的套路來運(yùn)作，但有一點(diǎn)是明顯的，也就是它并沒有獲得足夠多的基金持有人的認(rèn)同，在監(jiān)管新規(guī)生效以后，敗走滑鐵盧。

　　問題在于，一個基金產(chǎn)品的發(fā)行，如果不能得到市場的廣泛認(rèn)同，不得不依靠“幫忙”資金來湊數(shù)，這種現(xiàn)象正常嗎？國內(nèi)市場上現(xiàn)在有6000多個基金產(chǎn)品，并且還在快速增加，但是其中有幾個是真正為大家所熟知、所喜愛、規(guī)模穩(wěn)定增長、業(yè)績不斷提升的呢？客觀而言，還真的很少。大量的基金同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，經(jīng)營基本是“靠天吃飯”，無法戰(zhàn)勝大盤。在當(dāng)今紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境下，體現(xiàn)不出專家理財(cái)?shù)奶卣?。越是這樣，基金的發(fā)行就越難。為了確保發(fā)行，就有找“幫忙”資金的需求。當(dāng)這種游戲在基金市場上反復(fù)出現(xiàn)時，其背后的密碼就在告訴人們：這個市場還不夠規(guī)范，并且不那么成熟，需要進(jìn)行多方面的改革。

　　好在，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到這個問題。為了杜絕一些基金成立時靠“幫忙”資金撐門面的現(xiàn)象，制定對于單一客戶的持有比例限制?？磥恚@個規(guī)定一出，就已經(jīng)起到立竿見影的效果。應(yīng)該說，人們并不愿意看到基金發(fā)行失敗，而是希望以此為起點(diǎn)，基金公司能夠把主要精力放在提高投資效益、做好品牌上，而不再是片面追求發(fā)行多少個基金產(chǎn)品。畢竟，對于基金管理人來說，有數(shù)量無質(zhì)量的發(fā)展并不可取，經(jīng)營績效則永遠(yuǎn)是第一位的。

　　(作者系申萬宏源（000166）證券首席分析師)