“委外贖回”引起軒然大波的原因

     委外是指委托外部投資機構(gòu)進行投資，主要集中在私募和信托，贖回也就是將資金收回。

     這幾天，“委外贖回”成為市場上的一個高頻詞。很多人在談到近期股債雙殺的行情時，都提到了它。要講清這個問題，需要先從“委外”說起。

　　所謂的“委外”，習慣上是指一些銀行將其通過各種途徑獲得的部分資金，委托銀行體系之外的基金、信托、券商等進行投資的行為。在低利率的環(huán)境下，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品等，比較容易拿到廉價的資金，將這部分錢用于委托投資，也是其應(yīng)對“資產(chǎn)荒”的一種重要手段。不過，此舉在具體的操作上，通常都會存在放大杠桿的狀況，因此具有一定的風險性。

　　最近，央行決定加大金融機構(gòu)的去杠桿操作，要求商業(yè)銀行將表外理財納入宏觀審慎評估(MPA)范疇進行考核。此舉的影響在于，過去那種“委外”業(yè)務(wù)較少受監(jiān)管的狀況不能再延續(xù)了。商業(yè)銀行通過“委外”實施杠桿投資以獲取利差收益的模式，在很大程度也就走到了盡頭。既然“委外”業(yè)務(wù)受限，那么對于商業(yè)銀行來說，想到的自然是要贖回那些“委外”投資。當這種行為大規(guī)模出現(xiàn)時，“委外贖回”潮也就到來了。有人認為，現(xiàn)在金融市場上就有這種狀況。

　　對于“委外”的規(guī)模到底有多大，目前還缺少相應(yīng)的權(quán)威數(shù)據(jù)。一般認為可能在4萬億元左右，其中絕大部分投向了固定收益類品種，一般認為投資股票的可能在500億元左右。按理來說，由于我國固定收益市場的風險相對還是比較可控的，即便出現(xiàn)部分“委外”產(chǎn)品的贖回，也不至于發(fā)生大的問題。幾百億元股票理財產(chǎn)品的贖回，對一個每天成交幾千億元的市場而言，也很難造成很大的沖擊。但問題在于，一旦各個銀行都要求贖回“委外”，必然是會對市場的流動性產(chǎn)生影響，導(dǎo)致債券價格下跌、收益率走高，在股市中則形成個別品種的異常波動。進一步說，當債券收益率有明顯回升時，不但對債市構(gòu)成了壓力，也使得人們聯(lián)想到要求提高股市的風險補償，這就往往會導(dǎo)致“股債雙殺”出現(xiàn)。其道理，和升息時的市場所作出的反應(yīng)有某些相似之處。

　　顯然，雖然“委外贖回”只是部分資金由于監(jiān)管條件發(fā)生變化所帶來的結(jié)果，從長遠來看，清理不規(guī)范的“委外”業(yè)務(wù)，不但是去杠桿的需要，而且也有利于防范金融風險，因此是很必要的。但是，金融市場由此受到一定的陣痛，恐怕也是難以避免的。

　　其實，這方面的問題并非是現(xiàn)在才發(fā)生，自“委外”納入MPA考核范圍后，銀行的贖回量逐漸增加。一些“委外賬戶”出現(xiàn)投資虧損，同時其資本充足率也有所下降，部分銀行股在3月份股價就出現(xiàn)了下跌。問題還在于，當“委外贖回”不斷升溫時，股市又是處于題材股炒作的后期，本來就要進行調(diào)整，而贖回事件在這時就成為一個不小的做空理由。原本基本屬于銀行體系內(nèi)的“委外贖回”，就這樣引起軒然大波，令人唏噓不已。

　　話說回來，出來混總是要還的。應(yīng)該說正是當初“委外”業(yè)務(wù)的野蠻生長，才導(dǎo)致了如今予以規(guī)范時所出現(xiàn)的問題。如果現(xiàn)在不清理“委外”，以后可能要付出更大的代價。換個角度來說，“委外”的大量存在，不僅僅是導(dǎo)致風險放大，還會造成資金的表外空轉(zhuǎn)，使之難以進入到實體經(jīng)濟中。這顯然是不符合金融發(fā)展的大方向。

　　所以，從宏觀調(diào)控的角度來說，規(guī)范“委外”業(yè)務(wù)帶來的是短期沖擊。它對于營造金融市場平穩(wěn)運行的氛圍，具有積極的作用。隨著“委外贖回”壓力的逐漸過去，市場還是會回歸到正常運行的狀態(tài)，而且因為健康程度提高了，其自身的價值也就得到更好的顯現(xiàn)。無論是債券投資者，還是股票投資者，都是一件好事情。

    作者系申萬宏源（000166）證券首席分析師，這篇文章將委外贖回講的很清楚。