本周，我們要和2017說再見了?；厥走@一年，經(jīng)濟、商業(yè)還有市場，都出現(xiàn)了一些顯著的亮點。

如果用一句話來概括：經(jīng)濟企穩(wěn)，帶來企業(yè)業(yè)績明顯改善；投資者觀察到企業(yè)利潤改善，爭相用更貴的價格，競買大型優(yōu)質公司。而大型優(yōu)質公司又對整體市場起到巨大的影響。在投資者情緒和企業(yè)利潤改善這兩個因素的影響下，這兩個力量就像兩股纏繞在一起的麻繩，在資本市場的拔河比賽中，將內地市場一舉帶入全球表現(xiàn)最好的第一陣營。

下面，我們來解釋和定義，什么叫做企業(yè)業(yè)績明顯改善。

2017年，上市公司作為整體，股東權益回報率遠遠超過了M2廣義貨幣的增速。股東權益回報率是一個生意概念，它衡量股東將一塊錢資本投入給公司，公司能創(chuàng)造出多少利潤，這就是我們在過往節(jié)目中反復說到的，需要牢牢盯緊的那個球——企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力。

樹澤：死死盯住你的球

當企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力遠遠超出了新增貨幣的供應量，就表明上市公司作為整體，獲得了超過社會平均財富增長的能力，因此，我們把上市公司整體，定義為優(yōu)質資產。

但是我們時刻謹記保守和謹慎的原則，因為變化每時每刻都在發(fā)生。這個優(yōu)異的成績，在明年要面對兩個明顯的情況變化。

第一個變化，投資者情緒已經(jīng)被顯著的吊高了胃口。當人們觀察到上市公司整體優(yōu)異的獲利能力時，會引發(fā)大量資本的競買。因此，資產價格被抬升至更貴的水平，在這種情況下，上市公司們明年需要更加的努力，創(chuàng)造更大的利潤增長速度，才能維持住現(xiàn)有的投資回報率水平。

第二個變化，明年恐怕我們要面臨一個高息環(huán)境，至少，在管住貨幣總閥門的貨幣基調下，在美聯(lián)儲加息的國際環(huán)境下，我們很難指望利率出現(xiàn)大幅下降。當無風險的利率抬高，那么所有有風險的投資，吸引力相對都會下降。

在去年此刻，我們面對的是10年期國債收益率2.6%左右的歷史低位。但是此刻，10年期國債收益率已經(jīng)升至4%的偏高位置。因此，只有當資產的獲利能力同步大幅提升，才能保持相對無風險利率的優(yōu)勢。此外，高息環(huán)境會抬高很多生意的成本，這是我們明年要面臨的第二個變化。

樹澤：10年期國債收益率歷史性突破4%！

接下來，我們想談一談，未來的亮點和機遇。

在過去的一年，市場最大的亮點是朋友們熱議的漂亮50。準確來講，不是50家，而是中國規(guī)模最大的這100家公司——中證100指數(shù)，在資本市場的表現(xiàn)戰(zhàn)勝了美國道瓊斯、納斯達克和標普500。

為什么會出現(xiàn)大公司這種頭部特征？為什么投資者明知道價格上升、估值變貴、回報下降，卻依然愿意去投資這些大公司呢？要知道，在過去大公司從來都是不受人待見的，因為他們作為整體增長平穩(wěn)，商業(yè)模式也并不性感。而如今，大公司卻獲得了投資者的溢價，這究竟是為什么？

我們用借錢來舉例說明。有兩個人，一人家底殷實、信用可靠；另一個人，沒有家底，賺錢很快，但是很不穩(wěn)定，有時候還賠錢。第一個人給你8%的利息，第二個人付給你20%的利息，你愿意借錢給誰？

當一個市場上的投資者大多數(shù)愿意借錢給第一個人，這是一個典型的成熟市場特征，因為你愿意為確定性適度犧牲收益率。

這并不是在一夜之間，內地投資者突然都變成了價值投資者。而是中國金融市場逐漸向全球開放，使得全球的成熟投資者們逐漸入場，并已經(jīng)開始獲得了定價權。明年，上海和倫敦互聯(lián)互通提上日程，MSCI新興市場指數(shù)會向中國更大規(guī)模的擴容。因此，我們并不認為2017年叫做價值風格，而是參與主體的改變，正在從生態(tài)層面重塑整個市場。

2018年，我們依然會與各位站在一起，牢牢盯緊企業(yè)的球，尋找好生意，以及那些在時代潮頭，英勇創(chuàng)新的偉大舵手。

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