評(píng)級(jí)差異推升內(nèi)資發(fā)債成本，等待中資美元債入場

  　中資美元債是不少私募固定收益策略在2016年的賺錢利器，數(shù)只集中投資于中資美元債的私募產(chǎn)品去年的收益超過10%，遠(yuǎn)超同期全球?qū)_基金固定收益類策略平均收益率(7.58%)的水平。而多位香港私募人士卻認(rèn)為，2017年跑步入場配置中資美元債或非良策。

　　評(píng)級(jí)差異推升內(nèi)資發(fā)債成本

　　多位香港私募人士對中國證券報(bào)記者表示，中資企業(yè)境外信用資質(zhì)被低估，因此發(fā)債往往需要支付較同等資質(zhì)境外企業(yè)更高的票息，這為投資中資美元債提供了一個(gè)很厚的安全墊。

　　境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的差異在“恒大”這家房企上可謂體現(xiàn)得淋漓盡致。一周前，穆迪將恒大地產(chǎn)的評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”升至“穩(wěn)定”，同時(shí)確認(rèn)其“BB”級(jí)企業(yè)家族評(píng)級(jí)。作為滬港通標(biāo)的股，國內(nèi)三家最大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信證評(píng)、大公國際、聯(lián)合評(píng)級(jí)均給予恒大主體最高信用等級(jí)AAA.

　　對于同一家企業(yè)在國內(nèi)外獲得的評(píng)級(jí)差異，大公國際資信評(píng)估有限公司北京總部負(fù)責(zé)人谷明說，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的指標(biāo)和方法與國內(nèi)不同，結(jié)果因此差異較大。國內(nèi)評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)給出的AAA企業(yè)，按照國際評(píng)級(jí)原則連投資級(jí)別都不到的情況多有發(fā)生。谷明認(rèn)為，除了指標(biāo)方法外，不排除部分國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在規(guī)則歧視。

　　東方金融控股(香港)有限公司董事總經(jīng)理周進(jìn)認(rèn)為，恒大的信用資質(zhì)是被穆迪等國際機(jī)構(gòu)低估了，恒大的融資能力和規(guī)?？芍胃叩脑u(píng)級(jí)。周進(jìn)表示，過去十年投資恒大發(fā)行的美元債虧錢的概率極低，盡管恒大股票此前遭做空機(jī)構(gòu)沽空，但恒大發(fā)行的美元債票息很高，投資安全墊很厚，想虧錢都不容易。

　　由于信用資質(zhì)被低估，內(nèi)地企業(yè)在香港市場的融資成本較高，企業(yè)因此要向投資者支付較高的票息。香港私募由于對內(nèi)地發(fā)債企業(yè)研究較深，內(nèi)資企業(yè)被國際機(jī)構(gòu)“錯(cuò)誤評(píng)級(jí)”可謂為它們專門準(zhǔn)備的利好。周進(jìn)表示，內(nèi)地企業(yè)信用資質(zhì)被低估是2016年其管理的固定收益產(chǎn)品重要收益來源之一。

　　南方某大型基金公司香港子公司固定收益投資負(fù)責(zé)人亦表示，內(nèi)地企業(yè)的信用評(píng)級(jí)低估為其管理的固定收益策略私募產(chǎn)品提供了重要收益來源。

　　2016年美元對人民幣升值約6%，而多家投資中資美元債的私募在沒有使用杠桿或使用較低的杠桿的情況下均取得了超過10%的收益。

　　下半年并非入場良機(jī)

　　盡管集中投資中資美元債的私募產(chǎn)品2016年收益令人艷羨，但基于美元升值預(yù)期和供需方面的考慮，業(yè)內(nèi)人士表示，對于新手來說，中資美元債2017年下半年并非入場良機(jī)。

　　周進(jìn)表示，近期人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，即便考慮到下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息兩到三次，預(yù)計(jì)2017年下半年美元對人民幣升值的空間有限，中資美元債的這一層收益已經(jīng)縮窄。同一家企業(yè)境內(nèi)外發(fā)債的利息差已維持在較低的水平。這種情況下私募機(jī)構(gòu)是否值得耗費(fèi)境外投資的額度、投資中資美元債值得商榷。從供求關(guān)系看，2017年下半年中資美元債的配置價(jià)值也存在較大不確定性。

　　此外，周進(jìn)指出，由于香港市場上的中資美元債是OTC交易，流動(dòng)性存在較大不確定性。同一評(píng)級(jí)的不同券流動(dòng)性可能迥異。有時(shí)候不同私募交易價(jià)格能差0.2%-0.5%。綜合上述因素，艷羨別人家私募投資中資美元債賺錢的，當(dāng)前可能需要繼續(xù)冷靜觀望了。