風(fēng)險(xiǎn)釋放充分估值臨近底部，下半年市場(chǎng)將持續(xù)企穩(wěn)回暖

　  風(fēng)險(xiǎn)釋放充分估值臨近底部

　　“券商作為周期性行業(yè)，行情表現(xiàn)主要受中長(zhǎng)期基本面及行業(yè)周期波動(dòng)的影響?！睆V發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，在監(jiān)管環(huán)境回暖的背景下，行業(yè)中長(zhǎng)期基本面向好?；仡欁C券板塊歷史行情，券商股分別在2006年和2014年歷經(jīng)兩次由監(jiān)管環(huán)境回暖走出的趨勢(shì)性行情。其他年份則為行業(yè)周期波動(dòng)下的波段行情，PB估值低是證券板塊啟動(dòng)的前提，數(shù)據(jù)顯示，整體PB低于2x時(shí)，券商板塊估值漸有吸引力，波段性反彈行情開(kāi)始醞釀。

　　陳福指出，自2016年上半年開(kāi)始，證券行業(yè)監(jiān)管環(huán)境由鼓勵(lì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)換到強(qiáng)化監(jiān)管。2016年以“控風(fēng)險(xiǎn)”為前提的監(jiān)管政策相繼落地，對(duì)券商全面風(fēng)險(xiǎn)管理、資管、并購(gòu)重組、直投、另類(lèi)投資等多領(lǐng)域加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管力度。2017年，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，嚴(yán)監(jiān)管已成為行業(yè)常態(tài)。券商作為業(yè)務(wù)模式較為規(guī)范、監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格的金融子行業(yè)，已經(jīng)歷了近一年半的嚴(yán)監(jiān)管治理，各業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放已較為充分。

　　“行業(yè)估值臨近底部，凈資產(chǎn)仍具備較高安全性。行業(yè)PB估值臨近板塊估值底部?！睆V發(fā)證券分析師商田認(rèn)為，目前證券板塊PB估值距離近兩年特殊行情下的估值底分別僅為1%、5%。同時(shí)，券商融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模、杠桿水平均已處于安全邊際較高的動(dòng)態(tài)平衡階段，行業(yè)凈資產(chǎn)仍具備較高安全性。

　　華泰證券分析師沈娟認(rèn)為，2017年證券行業(yè)維持了較強(qiáng)的監(jiān)管整肅力度，監(jiān)管層以促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展為目標(biāo)，建立起以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)控和預(yù)警制度；在加強(qiáng)制度建設(shè)的同時(shí)不斷強(qiáng)化監(jiān)管，針對(duì)IPO、再融資、資管等業(yè)務(wù)加大監(jiān)管力度。券商的資本實(shí)力、市場(chǎng)聲譽(yù)、風(fēng)控能力、公司治理都得到了大幅提升。

　　“當(dāng)前的從嚴(yán)監(jiān)管是提升中介機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)營(yíng)能力，以及未來(lái)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的必然舉措，有利于證券行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和聲譽(yù)的提高。”沈娟強(qiáng)調(diào)，證券行業(yè)經(jīng)過(guò)綜合治理將實(shí)現(xiàn)洗禮蛻變，充分化解歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)，重回規(guī)范發(fā)展的跑道。

　　下半年市場(chǎng)將持續(xù)企穩(wěn)回暖

　　展望2017年，商田預(yù)計(jì)，證券行業(yè)盈利略有下滑，但收入結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化?；诒Ｊ亍⒅行?、樂(lè)觀(guān)情況下的主要市場(chǎng)假設(shè)，預(yù)計(jì)2017年證券行業(yè)ROE為分別為6.25%、6.93%、7.58%。行業(yè)凈利潤(rùn)分別為1072億元、1195億元、1313億元，同比分別變動(dòng)-13%、-3%、6%。

　　從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，商田指出，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，兩市成交低迷，傭金率降幅趨緩；投行業(yè)務(wù)方面，股權(quán)承銷(xiāo)有望實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)補(bǔ)量，債券承銷(xiāo)環(huán)境下半年有望回暖；自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健，權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境好于去年同期；資管業(yè)務(wù)方面，金融去杠桿限制規(guī)模增速，直投業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望提升；資本中介業(yè)務(wù)方面，規(guī)模取決于市場(chǎng)需求，股票質(zhì)押回購(gòu)仍有增長(zhǎng)空間。

　　“目前券商估值觸及近兩年估值底部，凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)維持6.93%增速，即使在嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下估值維持低位，仍可穩(wěn)賺凈資產(chǎn)增長(zhǎng)收益。結(jié)合2017年以來(lái)滬深300漲幅7.99%、證券板塊跌幅8.01%的市場(chǎng)表現(xiàn)，目前證券板塊已具備較高投資性?xún)r(jià)比。”商田進(jìn)一步補(bǔ)充道。

　　沈娟認(rèn)為，當(dāng)前板塊處于長(zhǎng)期制度利好與短期市場(chǎng)悲觀(guān)的焦灼狀態(tài)。預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管力度不減，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策的悲觀(guān)預(yù)期已有較充分的反應(yīng)，未來(lái)監(jiān)管的邊際效果將遞減。2017年券商股估值處于歷史低位，大券商PB水平在1.3-1.5倍左右，PE水平在14-16倍。新的監(jiān)管環(huán)境將加速行業(yè)的分化，資本實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制突出的優(yōu)秀券商將取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)將持續(xù)企穩(wěn)回暖，看好市場(chǎng)化機(jī)制下優(yōu)質(zhì)券商的投資機(jī)會(huì)。

　　“行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管仍然持續(xù)，監(jiān)管層著力促進(jìn)已有政策落地，完善制度漏洞，部分業(yè)務(wù)或在短期受到負(fù)面影響，行業(yè)將走上規(guī)范化合規(guī)發(fā)展道路，競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。”國(guó)開(kāi)證券分析師程凌認(rèn)為，券商4月業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，5月券商板塊下跌2%。5月在大型券商帶動(dòng)下，行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期企穩(wěn)，未來(lái)板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。具體來(lái)講，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、短期業(yè)績(jī)改善且處于估值底部的大型券商更具吸引力。