央行：明年一季度同業(yè)存單納入MPA考核！

　　逢周五每有重磅，是央行的一貫作風(fēng)。

　　剛剛，央行發(fā)布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》就一連扔出了幾個重磅炸彈，一是宣布明年一季度同業(yè)存單納入MPA考核，二是對市場疑惑的人民幣中間價(jià)定價(jià)中引入的“逆周期因子”做了進(jìn)一步解釋，此外還有一表態(tài)引發(fā)了瞬間大量的猜測……

　　同業(yè)監(jiān)管動了真格，后續(xù)還有動作……

　　報(bào)告指出：

　　為了更全面地反映金融機(jī)構(gòu)對同業(yè)融資的依賴程度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動性管理，擬于2018年一季度評估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。對其他銀行繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)測，適時(shí)再提出適當(dāng)要求。

　　這一政策究竟會對市場影響幾何？

　　從資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財(cái)?shù)氖湛s。同業(yè)負(fù)債端的大幅收縮、資產(chǎn)端的贖回，銀行需求借助其他負(fù)債融資或賣出流動性資產(chǎn)加以面對。但同業(yè)存單作為近年來銀行短期套利、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的一種方式，即使受到監(jiān)管限制后，其對銀行的負(fù)面影響不必過分擔(dān)心，只是在特有政策、制度條件下一定時(shí)期內(nèi)銀行負(fù)債融資、賺取利差的眾多方式中的一種。

　　同業(yè)存單發(fā)行回歸風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管理念后，委外和同業(yè)理財(cái)資產(chǎn)端資金配置到債券、股市的資金下降。同業(yè)存單套利的一種方式是將吸收的資金通過委外和同業(yè)理財(cái)配置于債券和股市，在同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模收縮過程中，銀行間流動性會表現(xiàn)出緊張的態(tài)勢，流向債市或股市的資金也將變少。大銀行作為同業(yè)存單的主要購買者，中小銀行是主要發(fā)行者，同業(yè)資金會回流到大銀行，小銀行會繼續(xù)發(fā)行同業(yè)存單滿足流動性需求但規(guī)模會減少并且成本上升。同業(yè)存單由于不需要繳納準(zhǔn)備金，沒有規(guī)模指標(biāo)限制下貨幣創(chuàng)造能力非常強(qiáng)。在資金回歸源頭后，在央行貨幣政策穩(wěn)健中性下，整體上基礎(chǔ)貨幣沒有較大變化，但由于同業(yè)存單規(guī)模收縮帶來的貨幣創(chuàng)造能力受到了極大限制，整個套利鏈條的縮短、沒有更好其他強(qiáng)大貨幣創(chuàng)造工具的產(chǎn)生前提下，整個市場的流動性將會減少，市場流動性出現(xiàn)波動，債券市場配置力量減弱整體利率上行，股市波動。

　　方正證券(8.57 -3.27%,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，

　　同業(yè)存單的監(jiān)管和影響：正本清源后商業(yè)銀行和影子銀行縮表。2017年4月銀監(jiān)會連發(fā)7道文，根據(jù)2013年金融監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)，在金融監(jiān)管沒有取得實(shí)質(zhì)性效果之前，強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢可能不會放松。從當(dāng)前已發(fā)布的文件看，納入同業(yè)負(fù)債、繳納存款準(zhǔn)備金和計(jì)提資本這三項(xiàng)至少會有兩項(xiàng)能實(shí)施。如果納入到同業(yè)負(fù)債，將受到33%比例的約束。如果同業(yè)投資業(yè)務(wù)實(shí)施穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)足額計(jì)量資本和撥備。

　　監(jiān)管加強(qiáng)后，在負(fù)債端，同業(yè)存單優(yōu)勢不再且受到約束，規(guī)模會受到限制；在資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財(cái)收縮，商業(yè)銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，短期會提高企業(yè)融資成本增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，長期看有助于防風(fēng)險(xiǎn)。如果推動供給側(cè)改革提高全要素生產(chǎn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，資金有望“脫虛向?qū)崱薄?/span>

　　對逆周期因子“影響透明度”說不

　　此前央行宣布將逆周期因子引入中間價(jià)定價(jià)機(jī)制后，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一變化降低了中間價(jià)形成機(jī)制的透明度。報(bào)告認(rèn)為：

　　在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，對于人民幣匯率市場化形成機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和完善具有重要意義。

　　一是有助于中間價(jià)更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。二是有助于對沖外匯市場的順周期波動，使中間價(jià)更加充分地反映市場供求的合理變化。三是完善后的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制保持了較高的規(guī)則性和透明度。從運(yùn)行情況看，新機(jī)制有效抑制了外匯市場上的羊群效應(yīng)，增強(qiáng)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面因素在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　貨幣政策“穩(wěn)健中性”無變化

　　報(bào)告指出：

　　要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。保持總量穩(wěn)定，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。把發(fā)展直接融資放在重要位置，改善間接融資結(jié)構(gòu)。

　　有細(xì)心的市場人士發(fā)現(xiàn)，“穩(wěn)健中性”這一表述與金融工作會議提出的“穩(wěn)健”貨幣政策有所不同。是貨幣政策要變奏么？

　　沒變化?。?！ 記者采訪相關(guān)人士認(rèn)為，二者并不矛盾，穩(wěn)健中性是穩(wěn)健政策的一種，強(qiáng)調(diào)中性，即政策不松不緊。

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