保險行業(yè)單季度凈利潤有望呈前低后高趨勢

  　2017年上半年保險板塊上漲受益于預期改善，包括利率上行改善投資收益預期和消費升級優(yōu)化保費結(jié)構(gòu)預期。截至6月14日，A股市場保險板塊較年初上行27.6%，平安、太保、國壽、新華分別上行33%、14%、14%、14%。保費方面截至今年4月，行業(yè)人身險保費同比增長32.3%，達到1.48萬億元，其中壽險、健康險和意外險分別同比增長34.1%、24.1%和15.7%；萬能險大幅下滑60.59%至2747億元。在保費增速趨穩(wěn)的同時，結(jié)構(gòu)改善預期持續(xù)強化。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，保單的增加使得中心極限定理得到充分運用，有利于邊際效應的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和期限結(jié)構(gòu)改善下，大型險企銷售保障型保險產(chǎn)品將均衡三差益，進一步提升新業(yè)務價值率，進一步提高估值。

　　保險迎估值修復行情

　　招商證券認為，在資產(chǎn)端利率上行、一季報超預期、負債端優(yōu)化聯(lián)合作用下保險終迎來估值修復行情。利率持續(xù)上行，十年期國債收益率曲線敏感變動，拐點有望提前至2018年上半年，資產(chǎn)端壓力緩解；負債端壽險、健康險對行業(yè)保費貢獻持續(xù)提升，渠道和期限優(yōu)化，價值快速增長；上市險企2017年第一季度凈利潤330億，同比增10%；利率上行和業(yè)績略超預期成為催化因素。

　　同時，招商證券指出，負債端全面改善。渠道優(yōu)化，2017年第一季度平安代理人渠道新保費同比增62%，企業(yè)資源向代理人渠道集中。險種優(yōu)化，壽險、健康險蓬勃發(fā)展替代萬能險低迷，2017年第一季度壽險、健康險規(guī)模領(lǐng)漲覆蓋了萬能、投連的下滑?？蛻舯ｋU消費意識短期躍進催動壽險和健康險快速發(fā)展，投資端持續(xù)回暖。上半年險資債券配置緩解投資新配置和再配置壓力。準備金增提壓力持續(xù)緩解，收益率曲線拐點有望提前至2018年上半年。展望今年下半年，權(quán)益市場穩(wěn)中有進，非標、債券享受利率回穩(wěn)，投資壓力持續(xù)減輕。

　　華泰證券分析師沈娟指出，目前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定價值深度，三差均衡的利源模式意味著險企利潤釋放更加穩(wěn)定，有助于提升行業(yè)估值。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，長期保障型產(chǎn)品利潤來源最為均衡，價值貢獻高。執(zhí)行償二代后，長期保障型產(chǎn)品由于資本占用低，且利于公司維持較高的償付能力充足率。2016年上市險企保障為先大力發(fā)展長期保障保險產(chǎn)品，下調(diào)長期投資收益率假設時，三家險企并未下調(diào)作為貼現(xiàn)率，但新業(yè)務價值仍能保持高速增長，業(yè)務結(jié)構(gòu)的改善與加強是價值高速增長的根本保障。

　　優(yōu)化結(jié)構(gòu)估值提振

　　“下半年應繼續(xù)保持寬度加深深度，優(yōu)化結(jié)構(gòu)估值提振。保險需求高峰疊加市場產(chǎn)品因素，保險銷量，尤其是大型險企的保險銷量仍能保持較高水平，新業(yè)務價值的寬度不斷增加?！鄙蚓暾J為，同時，注重精細化營銷提高加保率、降低退保率，將夯實新業(yè)務價值。而保單的增加使得中心極限定理得到充分運用，有利于邊際效應的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和期限結(jié)構(gòu)改善下，大型險企銷售保障型保險產(chǎn)品將均衡三差益，進一步提升新業(yè)務價值率，進一步提高估值。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，下半年利率上行兌現(xiàn)為凈利潤彈性。2017年保險公司凈利潤彈性將主要來自于責任準備金釋放，一季報凈利潤同比增長9.6%，已經(jīng)呈現(xiàn)出這一特征。上半年10年期750日國債移動平均下行15BPs，預期下半年僅下行5BPs，10月份將首次出現(xiàn)小幅上行，責任準備金計提壓力釋放明顯。

　　“此外，2016年因責任準備金多計提導致的利潤減少占稅前利潤規(guī)模在30%-95%左右，預計這也是未來利潤向上的彈性來源。2016年單季度凈利潤平安、新華呈現(xiàn)前高后低趨勢，太保和國壽整體比較平穩(wěn)，2017年單季度凈利潤有望呈現(xiàn)前低后高趨勢，利潤彈性加速釋放?！睒I(yè)內(nèi)人士認為。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢下，險企利潤率普遍有所提升，僅平安受假設調(diào)整影響有小幅下滑，預計今年上市險企利潤率仍將因產(chǎn)品保障屬性增強而提升。以友邦中國為例，2016年新單利潤率(標?？趶?高達86.4%，保費結(jié)構(gòu)中健康險占比46.4%，健康險占比提升是利潤率提升的重要因素。與此同時，保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化兌現(xiàn)為中報新單利潤率提升、一年期新業(yè)務價值增長和EV增長?？紤]到保險行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預期上半年新單利潤率或有提升，新業(yè)務價值延續(xù)高增長勢頭。