上周美元對人民幣匯率下跌幅度超過1.57%，盤中一度突破6.55關(guān)口。伴隨著A股被納入MSCI新興市場指數(shù)，A股市場的國際化配置力量已經(jīng)不僅僅限于“北上”資金，而是更需要考慮人民幣匯率大幅上漲推動的“熱錢”流入的邊際趨勢?！盁徨X”對A股市場的影響主要有兩條路徑：1)國際資本流動導(dǎo)致國際收支與外匯儲備出現(xiàn)變化，通過影響基礎(chǔ)貨幣進而影響貨幣供應(yīng)。2)通過經(jīng)常項流入的“熱錢”可能直接投資于A股市場。
“聰明錢”偏好藍籌股、價值股。考察QFII持倉變化可以發(fā)現(xiàn)，海外資金偏好食品飲料、銀行、家電等業(yè)績穩(wěn)定性較高的行業(yè)?？疾臁盁徨X”的整體配置情況，結(jié)論也是一致的：在市場風格方面，“熱錢”流入和“低市盈率/高市盈率”指標下跌同步，也就是說在“熱錢”流入時，低市盈率股票相對于高市盈率股票表現(xiàn)更佳。在結(jié)構(gòu)方面，比較消費和周期板塊，可以發(fā)現(xiàn)“熱錢”流入和“消費指數(shù)/周期指數(shù)”上漲同步，也就是說在“熱錢”流入時，消費股相對周期股表現(xiàn)更好?？偨Y(jié)來看，來自海外的“聰明錢”青睞低市盈率、消費板塊，本質(zhì)上是對藍籌股、價值股的追求。
未來“熱錢”會如何演變？匯率支撐下“熱錢”流入規(guī)模有望增加。從理論上看，“熱錢”與匯率成正向關(guān)系——在人民幣升值時“熱錢”流入，人民幣貶值時“熱錢”流出，這個特點自2016年以來愈發(fā)明顯。我們認為短期人民幣匯率仍有支撐，“熱錢”流入規(guī)模有望增加，理由有三：第一，中歐經(jīng)濟預(yù)期上調(diào)，相反美國經(jīng)濟不及預(yù)期。第二，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加息概率逐步降低。第三，伴隨全國金融工作會議提出“穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換”，我國國際收支平衡表進一步優(yōu)化。
周期股行情已至中后程，消費板塊第二波行情將發(fā)力。國內(nèi)外環(huán)境向人民幣升值方向傾斜，奠定人民幣匯率的強勢基礎(chǔ)，短期“熱錢”流入帶來的邊際力量不容小覷，而“熱錢”的配置偏好是消費板塊開啟第二波行情的重要驅(qū)動力之一。展望后市，整體經(jīng)濟短期難以大幅提升，配置周期股的性價比弱化。相比之下，消費板塊的穩(wěn)增長特性與行業(yè)緩慢供給側(cè)出清帶來的巨大空間將進一步吸引國際資本進行配置。建議挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善的潛力龍頭，以一線龍頭白馬打底倉，二線藍籌、中盤藍籌、創(chuàng)藍籌為進攻標的。消費板塊第二波行情看好白酒、家電、乳制品、禽鏈、汽車、家居、酒店等細分領(lǐng)域龍頭。
