原文標(biāo)題：錳硅波動(dòng)加大 1901合約多空決戰(zhàn)前夕測(cè)評(píng)
內(nèi)容要點(diǎn)：
產(chǎn)業(yè)背景，近期受宏觀預(yù)期波動(dòng)影響，硅錳主力1901合約盤面波動(dòng)加大。在流動(dòng)性提升的背景下，盤面價(jià)格受到人為情緒化擾動(dòng)，形成影子價(jià)格。同時(shí)，主流河鋼12月份鋼招也同期出現(xiàn)較大變化，由第一輪詢價(jià)8500元/噸，漲至第三輪8950元/噸。合金廠更是計(jì)劃以聯(lián)合檢修方式積極挺價(jià)。目前期貨盤面多空博弈、現(xiàn)貨合金廠與下游鋼廠博弈均已進(jìn)入白熱化階段。但對(duì)于SM1901合約而言，12月份已到交割月前一個(gè)月。交易所提保將給多空雙方持倉(cāng)帶來資金成本上的壓力。同時(shí)，無交割資格的多空雙方虛盤也將逐步離場(chǎng)。留給多空雙方操作的時(shí)間不多了。故本文嘗試從以下幾方面進(jìn)行多空博弈前夕測(cè)評(píng)：盤面流動(dòng)性：近期受宏觀因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)情緒化追漲殺跌特征明顯。在高資金流動(dòng)性下，盤面所形成的影子價(jià)格已直接影響到基差結(jié)構(gòu)水平的高波動(dòng)。目前形成前期8400以上高位單邊多頭被套（產(chǎn)業(yè)邏輯多頭入場(chǎng)），7760以下空頭單邊被套（宏觀邏輯空頭入場(chǎng)）。
持倉(cāng)結(jié)構(gòu)：空頭主動(dòng)離場(chǎng)跡象明顯。從近期多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析，空頭主力已在11月27日期間增倉(cāng)打壓下跌過程中完成部分空頭倉(cāng)位與散戶或機(jī)構(gòu)低位換手，（參考價(jià)位7520-7760之間）。同時(shí)，在后兩日小幅反彈過程中，完成部分空頭倉(cāng)位主動(dòng)平倉(cāng)離場(chǎng)。
操作周期：多空雙方博弈在即。進(jìn)入12月份，多空雙方均將面臨交易所提保過程，期貨公司在此基礎(chǔ)上仍將有不同程度提高。面對(duì)持續(xù)不斷增加的持倉(cāng)資金成本，多空雙方虛盤均將承受主動(dòng)平倉(cāng)壓力。
市場(chǎng)參與主體持倉(cāng)方向：
測(cè)評(píng)結(jié)果：硅錳1901合約后期多空決戰(zhàn)將更有利于多頭。
一、流動(dòng)性
從硅錳01合約持倉(cāng)走勢(shì)看，SM1901合約持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高，高持倉(cāng)背景下多空博弈也更加呈現(xiàn)激烈格局。在多空博弈過程中，成交放大，價(jià)格波幅大幅增長(zhǎng)。其中，市場(chǎng)情緒化追漲殺跌特征明顯。在高資金流動(dòng)性下，盤面所形成的影子價(jià)格也直接影響到基差結(jié)構(gòu)水平的高波動(dòng)。目前形成前期8400以上高位單邊多頭被套（產(chǎn)業(yè)邏輯多頭入場(chǎng)），7760以下空頭單邊被套（宏觀邏輯空頭入場(chǎng)）
二、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)
從前20名總持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，截止12月3日，多頭持倉(cāng)相對(duì)空頭較集中。凈多頭占比多頭持倉(cāng)已達(dá)22%左右。從近期多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析，空頭主力已在11月27日期間增倉(cāng)打壓下跌過程中完成部分空頭倉(cāng)位與散戶或機(jī)構(gòu)低位換手，（參考價(jià)位7520-7760之間）。同時(shí)，在后兩日小幅反彈過程中，完成部分空頭倉(cāng)位主動(dòng)平倉(cāng)離場(chǎng)。
三、操作周期
留給多空雙方博弈的時(shí)間不多了。進(jìn)入12月份，多空雙方均將面臨交易所提保過程，期貨公司在此基礎(chǔ)上仍將有不同程度提高。面對(duì)持續(xù)不斷增加的持倉(cāng)資金成本，多空雙方虛盤均將承受主動(dòng)平倉(cāng)壓力。
四、市場(chǎng)參與主體持倉(cāng)方向
合金廠
從成本角度考慮，合金廠鑒于8000元/噸附近的完全生產(chǎn)成本，面對(duì)盤面1901合約目前價(jià)格水平已無主動(dòng)賣交割保值意愿。同時(shí)，生產(chǎn)型企業(yè)一般對(duì)于買保也無需求。
下游鋼廠
鑒于鋼廠盤面300元/噸左右的買交割利潤(rùn)。鋼廠盤面持倉(cāng)方向更有利于多交割持有多頭頭寸。
期現(xiàn)公司
從基差結(jié)構(gòu)分析，由于硅錳1901合約長(zhǎng)期處于貼水結(jié)構(gòu)運(yùn)行。廠、倉(cāng)庫(kù)并無注冊(cè)倉(cāng)單。導(dǎo)致期現(xiàn)公司在硅錳這個(gè)品種上，并無過多期現(xiàn)操作機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)投機(jī)
從交割月基差回歸角度分析，根據(jù)調(diào)研的情況了解到，當(dāng)前現(xiàn)貨依然處于偏緊狀態(tài)。工廠訂單飽和并無庫(kù)存壓力?，F(xiàn)貨堅(jiān)挺將更利于后期期貨上漲向現(xiàn)貨靠攏完成期現(xiàn)基差修復(fù)階段。單邊逢低做多安全邊際將高于逢高做空。
市場(chǎng)價(jià)差套利
在目前1901合約高持倉(cāng)，流動(dòng)性不減的背景下，同時(shí)鑒于期貨向現(xiàn)貨基差回歸的預(yù)判下，近月主力上行驅(qū)動(dòng)明顯。01-05價(jià)差結(jié)構(gòu)為正套邏輯。
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