在10月18日上證綜指跌破2500點(diǎn)之后，國務(wù)院副總理、一行兩會(huì)、交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)等次日紛紛表態(tài)支持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展以及出臺(tái)相應(yīng)的措施政策，本周A股結(jié)束了十一長(zhǎng)假后的急跌狀態(tài)，累計(jì)漲1.9%。
在A股近30年的歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過多次高層喊話支持股市或出臺(tái)穩(wěn)定股市措施的情況，由于所處市場(chǎng)環(huán)境不同，救市政策的特點(diǎn)和效果各異。對(duì)于目前來說，業(yè)界基本確認(rèn)政策底已形成，A股的底部正在不斷夯實(shí)之中，那么，市場(chǎng)底還有多遠(yuǎn)呢？
多次政策救市效果各異
以史為鏡，可以知興衰。A股市場(chǎng)自1990年成立，已經(jīng)走過了28個(gè)年頭的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們不妨梳理其歷史上多次救市政策有何特點(diǎn)及影響。
上世紀(jì)90年代，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了4次政策救市，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)底部分別在1991年5月17日、1994年7月29日、1996年1月19日和1999年5月17日。1991年的救市政策主要是深圳設(shè)證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)基金；1994年包括宣布“四不”政策及提出停發(fā)新股、試辦中外合資基金管理公司，以及有選擇地對(duì)資信和管理好的證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資三大政策；1996年則是國務(wù)院證券委下發(fā)文件要求大規(guī)模開展股份制改造；1999年證券公司增資擴(kuò)股正式啟動(dòng)，同時(shí)國務(wù)院決定降低B股交易印花稅。
從效果上看，4次救市均引發(fā)了一輪上漲行情，尤其是1999年的“5·19”行情，網(wǎng)絡(luò)概念股的強(qiáng)勁噴發(fā)把上證綜指推高到2000點(diǎn)以上，并創(chuàng)出了著名的2245點(diǎn)新高。
而在2000年到2009年之間，A股市場(chǎng)同樣出現(xiàn)了4次政策救市，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)底部分別在2002年1月29日、2003年11月13日、2005年6月6日和2008年10月28日。2002年的救市措施包括停止國內(nèi)證券市場(chǎng)減持國有股；2003年包括提高首發(fā)上市融資門檻、證券投資基金法獲通過、發(fā)審制度重大改革等；2005年有印花稅減半、保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)獨(dú)立入市操作等；2008年上證綜指1664點(diǎn)更是各種政策組合拳齊出，除了降印花稅，還正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，批準(zhǔn)了4家QFII等。
從效果上看，2005股權(quán)分置改革后，中國股市走出了一輪史無前歷的大牛市，上證綜指從2005年的歷史低點(diǎn)998點(diǎn)走到了2007年的歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)；但隨后即掉頭飛流直下，在股指跌到3000關(guān)口時(shí)，管理層就祭出暫停了IPO擴(kuò)容等政策，但市場(chǎng)仍然一再下跌，2008年10月28日上證綜指探底1664點(diǎn)，隨后在4萬億元投資計(jì)劃、連續(xù)降息及降準(zhǔn)等刺激下，上證綜指上漲到3478點(diǎn)，救市政策凸顯效應(yīng)。
2013年由于“錢荒”，上證綜指在當(dāng)年6月25日下探創(chuàng)出調(diào)整新低1849點(diǎn)，當(dāng)時(shí)新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼首度發(fā)聲， 稱“資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)中國夢(mèng)的重要載體”，隨后股市逐漸有所反彈；而在2015年A股經(jīng)歷了自有杠桿融資交易來第一次大調(diào)整，2015年6月股市暴跌出現(xiàn)后，央行兩個(gè)月內(nèi)兩次“雙降”，7月30日召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持積極的財(cái)政政策不變調(diào)”，出臺(tái)多項(xiàng)財(cái)政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，同時(shí)由證金公司直接入市購買股票托市，隨后股指出現(xiàn)幾波反彈，幅度不大。2016年1月27日因熔斷機(jī)制，市場(chǎng)在2個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生了4次熔斷，由此，上交所、深交所、中金所同時(shí)發(fā)布通知表示，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，熔斷機(jī)制在僅實(shí)施了4天后就被緊急叫停，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布減持新規(guī)。不過，在熔斷機(jī)制中止后的一個(gè)月內(nèi)，大盤下跌近千點(diǎn)，上證綜指下探至2638點(diǎn)，接著股指在震蕩之后，當(dāng)年最高上行至11月29日的3301點(diǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，高級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)聲或穩(wěn)定市場(chǎng)措施的陸續(xù)出臺(tái)，具有階段性提振市場(chǎng)或緩和下跌幅度的效果，股市企穩(wěn)或反彈的概率較大。不過，政策救市并不會(huì)馬上改變市場(chǎng)的趨勢(shì)，甚至?xí)霈F(xiàn)失靈的情況，因此救市的效果如何，還要取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間和幅度。
對(duì)此，信達(dá)證券首席策略分析師表示，政策救市需要面對(duì)市場(chǎng)強(qiáng)大的慣性，二是基本面已經(jīng)可以投資或不應(yīng)該投資，這時(shí)候價(jià)格的波動(dòng)是難以預(yù)測(cè)的。在短周期里，波動(dòng)的力量經(jīng)常大于基本面，”所以投資者經(jīng)常錯(cuò)誤的認(rèn)為政策是無效的；而事實(shí)上長(zhǎng)期政策是有效的，跟著政策沒錯(cuò)?！?
“市場(chǎng)底”漸行漸近
盡管政策救市效果有差異，但在幾次較大級(jí)別的穩(wěn)定市場(chǎng)措施或高層發(fā)聲之后，市場(chǎng)對(duì)政策力度的猶疑有所減緩，無疑有助于夯實(shí)政策底。
西南證券(4.01 +1.01%,診股)分析師朱斌表示，在政策底出現(xiàn)之后，A股的底部正在不斷夯實(shí)之中。當(dāng)前的反彈雖然有所波折，但漸進(jìn)式的反彈方式亦是市場(chǎng)見底的必由之路，當(dāng)以平常心待之。從歷史上看，無論是2005年、2008年、2013年或者是2016年的見底反彈，從未有過一蹴而就的過程，市場(chǎng)在見底上行的過程中，經(jīng)常出現(xiàn)進(jìn)三退二、甚至是二次探底的狀況。因此雖然政策底已經(jīng)展現(xiàn)，市場(chǎng)的反彈將是一個(gè)曲折前進(jìn)的過程。
民生證券在統(tǒng)計(jì)了2005年、2008年、2012年和2016年的政策底和市場(chǎng)底之間的時(shí)間關(guān)系之后，發(fā)現(xiàn)政策底通常早于市場(chǎng)底約1個(gè)月左右。民生證券表示，通常在市場(chǎng)見底前的半年左右，政府會(huì)逐步推出針對(duì)市場(chǎng)的利好政策，并且隨著市場(chǎng)下跌，政策力度不斷提升，因此定義政策底較難，其以見底前最重要的利好政策作為政策底的標(biāo)志。
展博投資分析師馮婷婷認(rèn)為，市場(chǎng)底在哪里無法預(yù)測(cè)，但是可以肯定的是，隨著市場(chǎng)繼續(xù)下跌，將會(huì)吸引越來越多的長(zhǎng)線資金開始入場(chǎng)：海外機(jī)構(gòu)投資者、社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金開始進(jìn)入市場(chǎng)。此前在股市大幅調(diào)整的同時(shí)，股票型開放式交易型指數(shù)基金（ETF）份額卻逆市大增。其相信，隨著越來越多國家政策出臺(tái)，更多的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期和國家長(zhǎng)期前景的看法出現(xiàn)了邊際改善。
事實(shí)上，目前A股估值已經(jīng)與前幾次市場(chǎng)底部相似，估值已處在歷史低位。海通證券(9.13 -3.18%,診股)(7.70 -2.53%)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比過去幾次市場(chǎng)底部，即1996年1月19日上證綜指512點(diǎn)、2005年6月6日998點(diǎn)、2008年10月28日1664點(diǎn)、2013年6月25日1849點(diǎn)時(shí)全部A股市盈率（TTM，整體法，下同）分別為16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍。目前全部A股市盈率為13.4倍，較前四次市場(chǎng)底的市盈率11.5倍~18.4倍區(qū)間，已經(jīng)處于下軌附近。
而按滬深交易所的統(tǒng)計(jì)口徑，截至10月26日收盤，深市股票平均市盈率為20.30倍，其中深市主板為14.26倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為23.2倍和31.36倍；而滬市股票平均市盈率為12.97倍。
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