流動性進(jìn)一步收緊觸發(fā)國內(nèi)金融資產(chǎn)價格的明顯回調(diào)，尤其是債券和大宗商品價格。此外，4月以來的環(huán)比增長也出現(xiàn)了一些早期放緩的跡象。
短期內(nèi)，去杠桿可能仍是金融監(jiān)管的重點。對理財、非標(biāo)與同業(yè)負(fù)債監(jiān)管或進(jìn)一步趨嚴(yán)，可能會給金融資產(chǎn)價格帶來進(jìn)一步的壓力，尤其是固收類產(chǎn)品。同時，中小型銀行及其他杠桿率較高的金融機構(gòu)所受的流動性沖擊可能更大。而中長期來看，包括國債和信用債在內(nèi)的長期債券收益率可能還有進(jìn)一步上行的空間。
與此同時，預(yù)計未來數(shù)月內(nèi)，隨著金融條件進(jìn)一步收緊、通脹預(yù)期下降，國內(nèi)投資增速可能會出現(xiàn)暫時走弱的跡象。然而，本輪經(jīng)濟周期與2013年存在一些關(guān)鍵的不同之處，這些因素可能會緩沖監(jiān)管收緊對增長帶來的沖擊，并抑制通縮壓力。并不認(rèn)為這一輪流動性緊縮后中國經(jīng)濟會像2013年一樣，出現(xiàn)長期的增長減速、通縮加劇。
中金公司梁紅認(rèn)為，過去幾周內(nèi)，銀行間流動性明顯收緊，主要是源于3月下旬以來金融去杠桿的監(jiān)管力度加大。同時，在4月觀察到一些內(nèi)需增速放緩的跡象——制造業(yè)PMI回落、商品期貨大幅走低，以及進(jìn)口增速下降和貿(mào)易順差擴大。一些投資者開始擔(dān)心這一輪監(jiān)管收緊可能會帶來比較長時期內(nèi)的增長萎靡、通脹走低——即“迷你版2013”。
目前的名義和真實利率都顯著低于2013年的水平。由中央及地方財政擴張支持的基建投資周期仍有后勁，其中包括國內(nèi)投資及海外擴張。貨幣和信貸擴張增速已經(jīng)低于/接近政策目標(biāo)水平，與2013年的情況正相反。政策協(xié)調(diào)有所改善。目前制造業(yè)產(chǎn)能和房地產(chǎn)庫存調(diào)整的壓力均遠(yuǎn)低于2013年。外需仍處在逐步回暖的通道。往前看，將繼續(xù)密切關(guān)注真實利率和調(diào)整后社會融資總量增速的變化情況，以衡量當(dāng)前的流動性收緊和金融去杠桿對增長和通脹的潛在影響。目前基準(zhǔn)預(yù)測的下行風(fēng)險主要在政策的執(zhí)行層面——如果政策失察導(dǎo)致實體經(jīng)濟的融資條件過度收緊，那么對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響可能會比預(yù)期的更大。
