最新發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，或令謹(jǐn)慎情緒進(jìn)一步發(fā)酵，不過8月財(cái)政收入增長明顯，企業(yè)盈利出現(xiàn)一定改善。預(yù)計(jì)在企業(yè)微觀改善的背景下，下一步流動(dòng)性、穩(wěn)增長、財(cái)政支出等政策動(dòng)向?qū)⒊蔀槭袌鲞\(yùn)行的信號燈。
滬指短線破位
9月以來A股格局基本可以用“多頭不強(qiáng)，空頭不弱”來概括。在月初流動(dòng)性環(huán)比改善的基礎(chǔ)上，以兩融、滬深股通等為代表的資金積極入場，但整體上給A股帶來的增量相對有限，兩市成交同期只出現(xiàn)溫和放大，而供給側(cè)改革、去產(chǎn)能等中期利好通過前期周期股大漲已基本得到反應(yīng)，接下來要面臨坐實(shí)或證偽壓力考驗(yàn)。這導(dǎo)致指數(shù)逼近3400點(diǎn)之后，多方忌憚高位套牢壓力不敢全力做多；觀望情緒濃烈亦令空方力量減弱。不過上周四起，市場連續(xù)出現(xiàn)明顯下跌，兩個(gè)交易日中主要指數(shù)均出現(xiàn)技術(shù)破位。此前多空弱平衡格局被打破。
繼上周四下破10日均線后，上周五滬綜指繼續(xù)大幅回落，向下考驗(yàn)20日均線，指數(shù)也明顯偏離3370-3400點(diǎn)區(qū)間，呈現(xiàn)向下尋找新平臺態(tài)勢。從盤面看，上周五滬綜指低開后加速下行，上午10時(shí)30分之后曾出現(xiàn)一定下跌抵抗，不過力度不大并且很快遭到空方打壓，收盤時(shí)指數(shù)距離20日均線僅一步之遙。此外，創(chuàng)業(yè)板觸及1900點(diǎn)后連續(xù)縮量回調(diào)，鋼鐵、煤炭、有色金屬等領(lǐng)漲周期板塊，以及大金融板塊集體大跌，更是當(dāng)天盤面最大特征，其中鋼鐵板塊日跌幅高達(dá)4.03%。
分析人士表示，導(dǎo)致市場遭遇“黑色星期五”的原因有三：一是國家統(tǒng)計(jì)局公布8月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，工業(yè)、投資、消費(fèi)三項(xiàng)均不及預(yù)期，對周期+金融的上漲主線提出挑戰(zhàn)；二是8月下旬以來小盤股反彈力度已經(jīng)不小，支撐上漲的估值修復(fù)動(dòng)力顯著弱化，同時(shí)近期場內(nèi)熱點(diǎn)輪動(dòng)過快、賺錢效應(yīng)收窄，愈發(fā)給資金參與炒作帶來心理壓力；三是受期貨價(jià)格影響，鋼鐵、煤炭以及工業(yè)金屬板塊全線回落，而這類板塊恰恰是前期大漲并促成指數(shù)闖關(guān)3400點(diǎn)的根基。
由此，近兩個(gè)交易日市場出現(xiàn)領(lǐng)漲主線缺失、交投情緒降溫的局面，倘若不是地產(chǎn)和消費(fèi)白馬股逆勢走強(qiáng)，指數(shù)甚至可能出現(xiàn)更大調(diào)整?？紤]此輪創(chuàng)業(yè)板調(diào)整始于9月7日，對于短期經(jīng)濟(jì)加速惡化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是改變當(dāng)前多空力量對比的關(guān)鍵。
期待財(cái)政金融發(fā)力
9月14日國家統(tǒng)計(jì)局公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不達(dá)預(yù)期。其中，8月工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-8月全國固定資產(chǎn)投資增速為7.8%，較1-7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；8月社會消費(fèi)品零售總額同比增長10.1%，較7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
海通證券認(rèn)為，從需求、生產(chǎn)兩個(gè)維度看，8月經(jīng)濟(jì)均繼續(xù)走弱，其中工業(yè)、投資均創(chuàng)下年內(nèi)新低，消費(fèi)則是3月以來新低。作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的地產(chǎn)銷量，雖然7月略有反彈，但也處在1年半以來低位。隨著地產(chǎn)銷量持續(xù)走弱、工業(yè)庫存以及環(huán)保限產(chǎn)等，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐步顯現(xiàn)。
滯漲陰霾再現(xiàn)，還將影響到接下來市場流動(dòng)性預(yù)期。海通證券表示，回顧過去一年，工業(yè)品“量價(jià)齊升”對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而8月工業(yè)增速顯著下滑；PPI短期回升源于環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)品量縮價(jià)漲，經(jīng)濟(jì)增速放緩，而價(jià)格顯著提升，滯漲風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，因此貨幣政策難以放松。同時(shí)，8月M2增速再創(chuàng)歷史新低，客觀上也封殺了降準(zhǔn)的可能性。
從盤面看，上周后半段A股市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，順周期的資源股集體回落，地產(chǎn)、建筑等逆周期品種開始上漲，對應(yīng)的正好是最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)。其中，周期股面臨的質(zhì)疑來自需求端，8月工業(yè)增加值、出口交貨值等宏觀指標(biāo)低于預(yù)期，使得一些本不堅(jiān)定的投資者迅速離場；而仍然持有的投資者更愿意相信，在供給側(cè)改革及環(huán)保核查趨勢未逆轉(zhuǎn)時(shí)，周期股即使有回調(diào)也不會太深。廣發(fā)證券表示，短期投資者沒有了清晰的邏輯主線，對單純由市場情緒帶動(dòng)的股價(jià)上漲沒了信心。不過，對于四季度的周期股，由于需求預(yù)期內(nèi)放緩但供給仍然偏緊，行情并不會就此結(jié)束。
財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，8月全國財(cái)政收入增長7.2%，前8月財(cái)政收入增長9.8%，疊加今年減稅降費(fèi)力度加大，企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)改善。今年1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額42481.2億元，同比增長21.1%。特別是鋼鐵、有色等上年同期虧損行業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。8月制造業(yè)PMI達(dá)到51.7%，為年內(nèi)次高點(diǎn)，制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢。在此背景下，接下來財(cái)政能不能發(fā)力，以及如何“發(fā)力”成為市場能否快速完成調(diào)整的觀察窗口。
因此，分析人士認(rèn)為，盡管前期全國一般公共預(yù)算支出進(jìn)度加快，部分支出已經(jīng)體現(xiàn)，后期支出增速大概率趨于平穩(wěn)，但進(jìn)一步實(shí)施好更加積極有效的財(cái)政政策是財(cái)政部對下半年財(cái)政工作定下的主基調(diào)，財(cái)政支出方面并不悲觀，未來全國政府性基金預(yù)算、債務(wù)付息支出仍有望維持強(qiáng)勁?！安⑶?，企業(yè)微觀盈利的改善本身也有利于夯實(shí)上市公司基本面，更有利于投資者自下而上地選股。接下來，建議投資者關(guān)注政策發(fā)力與企業(yè)盈利、估值溢價(jià)的聯(lián)動(dòng)性?！?/p>
尋找“性價(jià)比”
展望后市廣發(fā)證券表示，市場“糾結(jié)”的同時(shí)也會將目光投向周期和創(chuàng)業(yè)板之外更具性價(jià)比的方向，而估值是市場不確定狀態(tài)下最好的“標(biāo)尺”，ROE及相對PB實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)匹配的地產(chǎn)、建筑可能繼銀行后“脫穎而出”。
從同性來看，一方面是資金成本端在四季度可能出現(xiàn)小幅下行；另一方面是年底的估值切換預(yù)期。分行業(yè)看，地產(chǎn)基本面受到一二線城市銷量下滑趨緩以及“庫銷比”支撐，同時(shí)行業(yè)集中度提升的龍頭ROE延續(xù)改善勢頭，而建筑行業(yè)中報(bào)ROE是在連續(xù)下滑后企穩(wěn)回升，下半年趨勢有望延續(xù)，因此相對PB較低的龍頭同樣具備向上修復(fù)潛力。
華創(chuàng)證券分析師提出“看淡經(jīng)濟(jì)降溫，關(guān)注動(dòng)能轉(zhuǎn)換”觀點(diǎn)。認(rèn)為國內(nèi)總需求趨向有序回落仍然是未來主要趨勢，但對于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速惡化的風(fēng)險(xiǎn)不必過于擔(dān)憂。在人民幣連續(xù)大幅升值的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)的背景下，需要關(guān)注本幣升值和匯兌收益對上市公司三季報(bào)的影響。后市對于周期板塊建議從超配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，隨著供給側(cè)改革動(dòng)能的切換，市場主線有望朝向大勢所趨的先進(jìn)制造以及確定性成長領(lǐng)域演化。
操作上，海通證券建議投資者保持積極、穩(wěn)中求進(jìn)，重要會議后則需要關(guān)注金融監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲縮表進(jìn)程。
