以兩融為代表的杠桿資金近期快速增長，融資融券余額達到9849.27億元，出現(xiàn)十四連增，距離萬億元大關(guān)并不遙遠。對于增量資金進場的節(jié)奏、布局方式、持續(xù)性等問題，本期邀請平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷、光大證券財富管理中心余純、諾鼎資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾憲釗參與討論。
中國證券報：近期多項資金指標出現(xiàn)回升，是否理解為場外增量資金正在有序進場？其持續(xù)性會如何？
魏穎捷：8月兩融、新發(fā)基金、滬港通、QFII等數(shù)據(jù)均較7月出現(xiàn)明顯增加，結(jié)合盤面上新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等非藍籌品種的活躍，增量資金進場可以確認。
從絕對值而言，這種增量資金進場的力度相對有限，其中比較有指導(dǎo)性的產(chǎn)業(yè)資本凈增持8月只有5億元，低于7月的29.2億元。而滬港通的凈流入很大程度上與7月以來人民幣加速升值有關(guān)，無形中增加了北上資金的額外收益。雖然8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，但以傳統(tǒng)行業(yè)為代表的藍籌股仍處于盈利改善階段，上市公司盈利質(zhì)量提升可持續(xù)。隨著減持新政、定增新規(guī)以及近期對信息披露監(jiān)管趨嚴等政策的落地，政策不確定性正在消除。目前A股是境內(nèi)大類資產(chǎn)中最具確定性的資產(chǎn)，考慮到A股是大類資產(chǎn)中最早完成去杠桿任務(wù)，增量資金緩步入市的節(jié)奏有望延續(xù)。
余純：目前，市場主要從三個維度跟蹤、觀察場外資金的進場情況。分別是公募基金募資情況，融資融券余額變化情況以及滬股通、深股通等境外資金的流入情況。投資者銀證轉(zhuǎn)賬變動凈額一直以來也是跟蹤指標之一，但該數(shù)據(jù)自今年6月16日后已未更新。
8月下旬市場突破3300點后，上述三類資金均在上升，以融資融券余額為例，5月25日至8月24日三個月時間，兩融余額由8755億元逐步提高到9285億元，增加530億元。而8月25日至9月14日，不到一個月的時間，兩融余額已經(jīng)再度增加500多億元。
但從盤面來看，存量博弈的特征依然較為明顯，板塊輪動變快、熱點可持續(xù)性降低，整體賺錢效應(yīng)較前期回落。目前資金的入場可能主要還是由于市場震蕩攀升帶動了投資者風險偏好水平提升引起。類似于2016年9-11月、2017年2-4月，也呈現(xiàn)資金連續(xù)流入的現(xiàn)象，但市場震蕩幅度變大后，資金流入的進程也發(fā)生了變化。
曾憲釗：從歷史數(shù)據(jù)來看，場外資金的入場往往是財富效應(yīng)的發(fā)酵，即一波行情的中后期，而并非左側(cè)和早期。畢竟作為大類資產(chǎn)配置的A股，換手率較高的現(xiàn)狀決定了自身的博弈度較大，在一波行情頂部和底部的非理性特征難以改變。觀察近期市場，雖然股指整體波動不大，但自5月24日起，方大炭素、云鋁股份、*ST華菱等周期股漲幅分別達到270%、145%、141%，同時漲幅超過10%的股票也超過1380只，市場的盈利效應(yīng)非常明顯，有利于影響外部資金的博傻情緒。
值得注意的是，在地產(chǎn)、外匯政策嚴控PPI、CPI上行的環(huán)境下，8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示滯脹苗頭重啟，大類資產(chǎn)配置必然需要尋求方向突破，而A股中M2/市值的比值處于歷史低點，從資本市場中長期來看，將提升吸引流動性避免M2沖擊經(jīng)濟的作用。因此，未來兩個季度，可能因為調(diào)控CPI的因素，貨幣政策會偏向穩(wěn)健并影響外部資金的流入速度，但從更長周期來看，加大新興產(chǎn)業(yè)的財政支持力度和保持適度的貨幣政策，才能更有效刺激經(jīng)濟增長，避免中國經(jīng)濟在全球化過程中處于不利地位，并通過活躍資本市場有效利用社會資金為國企改制服務(wù)。所以，我認為增量已開始入場，但步伐會一波三折，且持續(xù)性較長。
中國證券報：周期行情暫歇，本周中小創(chuàng)大漲，哪些行業(yè)和品種更受增量資金青睞，當前資金重點在買什么？
魏穎捷：最近新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上漲屬于結(jié)構(gòu)行情的深化，即由上半年白酒、白電等即期業(yè)績確定性強的品種過渡到未來產(chǎn)業(yè)政策確定性強的品種。如西方國家紛紛公布停售燃油車時間表，雖然相關(guān)上市公司即期業(yè)績和成長性具有不確定性，但隨著時間表的推進，產(chǎn)業(yè)鏈上公司的確定性會不斷坐實。近期中小創(chuàng)表現(xiàn)活躍的人工智能、AR等新興產(chǎn)業(yè)均有類似邏輯。
對于周期行業(yè)而言，最近的調(diào)整并不意味著周期行情已經(jīng)結(jié)束，短期而言周期品種的盈利確定性是最強的，在環(huán)保壓力和全球復(fù)蘇共振下，周期行業(yè)集中度提升和盈利改善趨勢會延續(xù)，近期調(diào)整和之前漲幅過大有關(guān)，后期還有上漲空間?？紤]到許多周期行業(yè)都有國企和央企背景，在供給側(cè)改革同時上述品種會有很強的國企改革預(yù)期，如本周A股停牌的中國鋁業(yè)，其H股并未停牌，單周上漲近20%。周期、金融為代表的藍籌股作為今年A股的主線，后續(xù)仍會得到資金關(guān)注。隨著A股的回暖，如券商等板塊也會逐步面臨預(yù)期修復(fù)的機會。
余純：市場近三周在高位展開震蕩，漲勢較前期放緩，熱點輪動變快，資金關(guān)注的重點也發(fā)生了變化。
首先，均值回歸效應(yīng)增強，推動滯漲板塊上漲。今年1-8月整體表現(xiàn)不佳的板塊，進入到9月份后開始反彈，餐飲旅游、房地產(chǎn)板塊為這一類型的代表；其次，主題投資活躍，概念熱度回升。在蘋果公司新產(chǎn)品發(fā)布預(yù)期推動下，蘋果新產(chǎn)品涉及的無限充電、AR等技術(shù)的相關(guān)主題公司股價反復(fù)活躍；新能源汽車主題在利好信息的刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游相關(guān)公司在9月表現(xiàn)強勢。隨著主題投資熱度的回升，9月兩市漲停個股平均家數(shù)上升到了50家左右。最后，有色、煤炭、鋼鐵等周期板塊在漲價效應(yīng)的刺激下繼續(xù)走強。而家電、金融等年內(nèi)積累了較大漲幅的板塊表現(xiàn)不佳，領(lǐng)跌大盤。
曾憲釗：自9月4日起，漲幅靠前的板塊為旅游、電機、造紙、水泥、半導(dǎo)體等，一方面，周期行業(yè)正在分化，一部分受益去污染、去產(chǎn)能且價格傳導(dǎo)路徑通暢的二級子行業(yè)仍然表現(xiàn)較好；另一方面，受益于旅游、新能源車、消費電子等偏消費類的中下游行業(yè)開始表現(xiàn)，而新興產(chǎn)業(yè)的政策扶持正是提振相關(guān)中小市值公司的主要原因，整體來看，市場風格從偏周期股的一九現(xiàn)象轉(zhuǎn)為周期分化與新興掘起并行。
最近兩周以來，股指已處于上升后的鈍化期，如果創(chuàng)業(yè)板無法接力，市場不排除主動調(diào)整來消化獲利盤，但股權(quán)質(zhì)押的新政出臺，并沒有引發(fā)投資者恐慌，顯示投資人持股心態(tài)尚可，因此，在這一階段的震蕩期中，相對安全的策略為介入底部的股票，等待補漲。從行業(yè)角度來看，持續(xù)增長的大消費類行業(yè)及細分行業(yè)龍頭公司仍是能抵抗滯脹的最佳品種。
中國證券報：伴隨量能放大，市場有聲音認為“牛市來了”，結(jié)合資金面等因素看，下階段場內(nèi)熱點會是什么？
魏穎捷：今年A股運行節(jié)奏有點像2013年，只是主角從創(chuàng)業(yè)板換成了主板。今年資金關(guān)注的焦點是確定性。在宏觀經(jīng)濟很難出現(xiàn)趨勢性回落的情況下，前兩年通過押注無風險利率下行、風險偏好提升估值的邏輯不再適用。全球貨幣政策回歸中性預(yù)期增強，確定性將取代風險偏好成為關(guān)注焦點，主要可以從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的確定性、上市公司業(yè)績的確定性入手。
產(chǎn)業(yè)趨勢確定性的邏輯如近期的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，類似的產(chǎn)業(yè)鏈還有人工智能、AR、智慧城市等，與過往題材炒作模式不同，未來熱點更多會以產(chǎn)業(yè)鏈挖掘為主，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游如芯片、元器件制造、系統(tǒng)集成等都會有機會。基本面的確定性主題仍會以周期為主的藍籌股為主，由于上述品種的盈利改善仍會延續(xù)，至少今年年報超預(yù)期的概率很大，加上“一帶一路”、國企改革等催化劑，如鋁、草甘膦等資源類品種、券商為代表的非銀金融仍有機會。
余純：從歷史經(jīng)驗看，牛市需要基本面、資金面發(fā)生明顯的積極變化才能促發(fā)，目前看這兩方面均表現(xiàn)平穩(wěn)。部分投資者認為上游原材料價格大幅上漲是終端需求拉動，但8月份工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，顯示大宗商品漲價可能主要是受環(huán)保、供給側(cè)改革推動下的限產(chǎn)影響，終端需求仍未大幅回暖。
從PPI、CPI背離走勢看，上游周期品漲價成本可能大多被中下游公司承擔，尚未傳遞到終端消費者。政策面可能有相關(guān)措施推出，對沖漲價可能給經(jīng)濟整體運行造成的不利影響。建議謹慎對待已經(jīng)累計了較大漲幅的周期板塊。
從公司業(yè)績、行業(yè)估值等因素看，金融，白酒、白色家電等消費白馬依然最為穩(wěn)健，另外這兩大板塊也最受境外資金青睞，建議持續(xù)關(guān)注。另外，進入四季度，公募基金等機構(gòu)投資者的排名競爭日趨激烈，年內(nèi)漲幅小的板塊在信息面、均值回歸效應(yīng)刺激下獲得資金關(guān)注概率增加?；仡?月份的行情，此種跡象已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)可以繼續(xù)重點關(guān)注具有上述特征的房地產(chǎn)、汽車、建筑等板塊。
曾憲釗：由于8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)欠佳，股指還難以快速突破，“慢即是快”的特征還將延續(xù)。從投資者角度來看，震蕩市中做階段性熱點和持有護城河、高ROE、能持續(xù)長的公司都是賺錢之道。階段性熱點往往是宏觀政策、微觀公司及市場情緒的結(jié)合，賺的是共振的錢，現(xiàn)階段新興產(chǎn)業(yè)的刺激政策、地域經(jīng)濟政策、去產(chǎn)能政策下，雄安、政府采購受益、人工智能與智慧城市等大數(shù)據(jù)應(yīng)用、高污染行業(yè)龍頭等熱點仍可關(guān)注。持續(xù)增長類公司賺的是企業(yè)確定性成長的錢，由于全球都面臨貨幣政策偏松環(huán)境下的需求不足，近期PPI向下游傳遞后，也面臨引發(fā)需求不足，將倒逼企業(yè)通過特許經(jīng)營權(quán)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新來提升護城河，打造特斯拉、蘋果、王者榮耀、戰(zhàn)狼2這樣的現(xiàn)象級產(chǎn)品來平抑需求彈性，在手游、輪轂電機、消費金融、食品飲料、生物醫(yī)藥等子行業(yè)更值得關(guān)注。
