金融危機今年再爆發(fā)，我們該何去何從
2008年9月，雷曼兄弟的倒下敲響了金融危機的鐘聲。全球經(jīng)濟進入拯救模式。那一年四季度，中國宣布了四萬億投資計劃。不過與哀鴻遍野的西方金融業(yè)不同，在中國，銀行業(yè)不僅沒有成為累贅，反而扮演了“救火隊員”的角色。天量信貸支撐的大規(guī)模投資讓中國經(jīng)濟熬過最難的日子，幾乎在最短的時間內(nèi)觸底反彈。有官員因此自豪地宣稱，中國是第一個走出金融危機陰影的經(jīng)濟體。
今年是金融危機十周年。當(dāng)時人們反復(fù)思量的一個問題是，為何中國金融業(yè)沒有被危機擊中？比較簡單的解釋是，因為中國資本賬戶沒有開放，對形形色色的衍生品也持審慎態(tài)度，因而當(dāng)危機襲來的時候，雖然中國經(jīng)濟深受其累，但對中國金融波及有限。后來有學(xué)者說，如果中國金融體系與歐美國家高度關(guān)聯(lián)，或許也將難逃厄運。
當(dāng)然也許更重要的是，在那之前的十年中，中國金融業(yè)走過的變革之路。以銀行業(yè)為例，從1997年西方觀察者眼中的技術(shù)破產(chǎn)，到此后剝離萬億壞賬，經(jīng)歷背水一戰(zhàn)的股份制改革。在2008年之前，中國五大國有銀行中除農(nóng)行外均已完成股改上市，農(nóng)行則是在金融風(fēng)暴尚未停歇的2010年走完了上市之路。此后數(shù)年，中國銀行業(yè)各項經(jīng)營和風(fēng)險指標(biāo)均保持了比較高的水準(zhǔn)。中國用十年時間構(gòu)筑了一道或許仍顯簡陋的“防波堤”。
要問的是，如果危機在2018年重來會怎樣？我們走過了與2008年前截然不同的十年：狂飆突進的規(guī)模擴張，影子銀行的的瘋狂和互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫，人民幣國際化已在途中，金融業(yè)比過去任何一個時候都更加開放，今天的中國金融業(yè)是否足以抵擋又一場大級別的金融巨震？
帶著這樣的問題審視當(dāng)下的金融變局，我們大概會更容易理解，為何防范和化解金融風(fēng)險被當(dāng)做第一要務(wù)。監(jiān)管嚴(yán)字當(dāng)頭，“寬松軟”被視為監(jiān)管當(dāng)局要革除的頭等弊病。在決策者的視野中，這一場持續(xù)升級的監(jiān)管變革不僅關(guān)乎現(xiàn)實，更決定著未來——當(dāng)危機重來時，我們擁有怎樣的答案。
理解這一點，我們就很容易得出結(jié)論。對于金融業(yè)者來說，監(jiān)管的父愛主義正在成為往事，固有的賺錢模式已經(jīng)崩塌，誰膽大誰賺錢，誰敢打擦邊球甚至挑戰(zhàn)監(jiān)管誰就能迅速做大，那個奇幻的造富年代一去不返。我們將見證那些曾經(jīng)的大鱷或主動或被動地退出江湖，合規(guī)主義回到舞臺中央。這是套利時代的終結(jié)，賺規(guī)矩錢，規(guī)矩賺錢，將成為金融機構(gòu)基業(yè)長青的根本。
不能不說，很多市場中人仍有僥幸。他們的想法，不過是音樂停止的時候，自己不會成為擊鼓傳花的最后一環(huán)——試問這些年誰家不是在拼命發(fā)產(chǎn)品，如今數(shù)十萬億乃至上百萬億的存量，哪能說剛性兌付就剛性兌付呢——這恐怕是另外一種 “大而不能倒”。我們很容易在市場中聽到這樣的聲音，不過這顯然低估了監(jiān)管的決心。
回望歷史，危機源頭都可以追溯到過度杠桿和松散的監(jiān)管、衍生品的泛濫和扭曲的激勵機制，這也正是當(dāng)前中國監(jiān)管著力所在。當(dāng)然也可以說，危機未嘗不是機會，幫助金融業(yè)在反思中健康生長。事實上，正是在1998年危機之后，中國金融在變革中實現(xiàn)了鳳凰涅槃。
監(jiān)管的要義，就是鼓勵在合規(guī)中變革與創(chuàng)新。我們固然需要將一切金融行為納入監(jiān)管，區(qū)分假創(chuàng)新和真創(chuàng)新。不過也應(yīng)該明白，從更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟來看，金融抑制與金融過度同時存在，在很多領(lǐng)域，金融不是發(fā)展過度，而是發(fā)展不足。
更何況，中國金融業(yè)越是開放，就越是面對一場沒有阻隔的全球競爭。這同樣是監(jiān)管必須面對的挑戰(zhàn)。一個具有現(xiàn)實緊迫感的問題是，中國資本市場如何能夠為轉(zhuǎn)型升級的中國經(jīng)濟提供更強有力的支撐。在香港等市場競相改革以留住新產(chǎn)業(yè)新商業(yè)模式中的優(yōu)秀公司時，上海和深圳要怎樣與時俱進，才能留住下一個阿里、京東和騰訊？
