簡單介紹下我國生活用紙行業(yè)情況。生活用紙是紙類中重要品種之一,包括衛(wèi)生紙、面巾紙、廚房用紙和濕紙巾等,主要用于日常生活。隨著居民收入水平的提高,我國生活用紙行業(yè)得到了較快的發(fā)展。
根據(jù)造紙業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2017年我國生活用紙生產(chǎn)量960萬噸,較上年同比增長4.35%;消費量890萬噸,較上年同比增長4.22%。2008至2017年生產(chǎn)量年均增長率6.38%,消費量年均增長率6.55%。
從行業(yè)數(shù)據(jù)看,我國生活用紙生產(chǎn)量、消費量、年均消費量都呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。我國生活用紙主要分為高、中、低三個檔次。高檔紙為純木漿制品,中檔紙為一定比例的木漿、漂白蔗渣及蘆葦漿混合產(chǎn)品,低檔紙為廢紙草漿混合制品。隨著人們收入水平的逐步提高,消費習慣也在不斷轉變,中高檔紙的消費需求將成為生活用紙未來發(fā)展趨勢,而低檔用紙由于原材料、低品質(zhì)和環(huán)保等問題將逐步被淘汰。
中國生活用紙行業(yè)集中度高。目前,國內(nèi)生活用紙行業(yè)前四包括了恒安國際、金紅葉紙業(yè)、維達國際和中順潔柔。其中,恒安國際、維達國際在港交所上市,中順潔柔在A股上市。
從生產(chǎn)產(chǎn)能看,2017年,我國生活用紙總產(chǎn)能為1,295.70萬噸,其中,中順潔柔、恒安國際、維達國際、金紅葉紙業(yè)的產(chǎn)能分別為65萬噸/年、130萬噸/年、110萬噸/年、137萬噸/年,行業(yè)前四名的合計產(chǎn)能超過行業(yè)總產(chǎn)能的30%。
02公司簡介
中順潔柔2010年在創(chuàng)業(yè)板上市,主營生活用紙產(chǎn)品。2017年度,公司營收46.38億元,凈利潤3.49億元,總資產(chǎn)57.92億元,經(jīng)營現(xiàn)金流5.85億元。公司目前實控人為鄧穎忠父子三人,據(jù)2017年年報,鄧穎忠父子合計控股比例為50.69%。
圖:股權結構
03主營業(yè)務分析
1、銷售構成分析
目前,公司主營高檔生活用紙。從上市至今,公司的主營一直為生活用紙產(chǎn)品,公司的生活用紙產(chǎn)品業(yè)務不涉及制漿環(huán)節(jié),而僅僅涉及造紙環(huán)節(jié)。
從公司營收明細構成看,其主營產(chǎn)品包括卷紙類及非卷紙類產(chǎn)品。主要產(chǎn)品包括潔柔及太陽兩大品牌生活用紙系列,品類聚焦在卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾五大類。自上市以來,公司非卷紙類產(chǎn)品營收占比穩(wěn)定提高,但提升幅度不算大。2014年開始,非卷紙類產(chǎn)品占比已超過卷紙類產(chǎn)品。
2、主要產(chǎn)品競爭力分析
從公司主要產(chǎn)品銷售毛利率看,非卷紙類產(chǎn)品銷售毛利率>綜合毛利率>卷紙類產(chǎn)品,說明非卷紙類產(chǎn)品是最賺錢的。最近幾年,卷紙類產(chǎn)品、非卷紙類產(chǎn)品、公司毛利率都呈穩(wěn)步提升,各分類產(chǎn)品的盈利能力近年來都有所提高,但是否表明公司產(chǎn)品競爭力在同行中也足夠優(yōu)秀?我們可以與另兩家在港股上市的生活用紙企業(yè)進行對比(注:金紅葉目前未上市)。
具體看,2017年度,恒安國際紙巾業(yè)務占其收入的47.4%,衛(wèi)生巾及紙尿褲業(yè)務分別占收入的35.2%及10.1%,維達國際紙巾及個人護理分別占收益的81%及19%。所以,我們這里取恒安國際紙巾業(yè)務的銷售毛利率,中順潔柔、維達國際各取其對應綜合毛利率,保證數(shù)據(jù)相對可比。
從同行對比情況看,中順潔柔的銷售毛利率總體好于維達國際,但不如恒安國際。維達國際的銷售毛利率在三家公司中是最低的,恒安國際2013-2016年紙巾業(yè)務銷售毛利率大于中順潔柔,但由于2017年恒安國際紙巾業(yè)務銷售毛利率下降幅度快于中順潔柔,2017年恒安國際銷售毛利率低于中順潔柔。
生活用紙主要原材料為紙漿,中順潔柔2017年年報披露,其生產(chǎn)耗用的紙漿成本占公司生產(chǎn)成本的比重為50%-60%。三家公司的銷售毛利率在2017年都出現(xiàn)下降,一個主要的原因就是2017年木漿價格的持續(xù)上升。作為國際性大宗原材料的紙漿,其價格具有一定的周期性,紙漿價格的波動會對成本端造成影響。那么,公司的生活用紙是否可以通過持續(xù)提價覆蓋成本端呢?我們來看最近幾年中順潔柔的生活用紙售價是否有持續(xù)提升的歷史。
從數(shù)據(jù)看,公司最近三年生活用紙單價保持持續(xù)下降,從2015年93.84元/箱下降到2017年80.59元/箱。所以,公司產(chǎn)品毛利率更易受成本端影響。另一方面,我們可以放心的說,手紙貴到讓大家拉不起屎這種情況是不可能發(fā)生的。