市場(chǎng)上總有一些先知先覺(jué)的資金，它們神通廣大，運(yùn)籌帷幄，在資本市場(chǎng)上風(fēng)生水起，它們被稱為“聰明錢(qián)”（Smart Money）。那么，在金融生態(tài)重塑的時(shí)代背景下，尤其在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、與國(guó)際接軌的趨勢(shì)下，究竟哪些資金可以被視作“聰明錢(qián)”呢？
“聰明錢(qián)”之外資
2018年以來(lái)，滬、深港通交投活躍，南北資金單周(1月22日-26日)成交已經(jīng)連續(xù)兩次雙雙突破千億元大關(guān)。其中，北上資金以1055億元成交總額創(chuàng)下互聯(lián)互通開(kāi)通以來(lái)單周最高值，凈買入勁升至百億元，而增量資金大舉集結(jié)滬市主板市場(chǎng)，中國(guó)平安（601318.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）和貴州茅臺(tái)(600519.SH)加倉(cāng)幅度穩(wěn)居三甲。
按照海通證券的數(shù)據(jù)，2017年，外資（QFII/RQFII+陸通北上資金）流入共2277億元，預(yù)計(jì)2018年外資流入將更多。2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)，按照2.5%的比例將A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中，2018年9月提高到5%。A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為0.73%，預(yù)計(jì)初步帶來(lái)大約1200億元被動(dòng)配置資金流入。
根據(jù)外管局公布數(shù)據(jù)估算，2017年A股中QFII/RQFII的持股金額約4900億元左右，疊加滬港通、深港通北上資金凈流入共3666億元，A股總市值中外資持股占比僅1.3%，自由流通市值中占比僅3.5%，遠(yuǎn)低于日本（2016）、中國(guó)臺(tái)灣（2016）、韓國(guó)（2013）市場(chǎng)中外資持股占比分別為30%、26%、16%。
參考中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)股市國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)臺(tái)灣在2000年全面取消外資持股比例上限之后，外資持股比例顯著上行，從2000年的8.8%持續(xù)提高至2007年的25%。韓國(guó)從1992年開(kāi)始被納入MSCI指數(shù)起至2000年完全放開(kāi)限額，期間韓國(guó)外資持股比例從4%提高到13.8%。
假設(shè)未來(lái)7年中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，外資持股占比（按自由流通市值計(jì)算）從目前的3.5%提高到15%。則長(zhǎng)期看,外資有望給A股帶來(lái)約2.6萬(wàn)億元的增量資金，按7年計(jì)算平均每年約3800億元的增量資金，保守看亦應(yīng)有3000億元的增量資金。
盡管A股的境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有股票資產(chǎn)僅占總流通市值的2%左右，但考慮到陸股通互聯(lián)互通的搭建與MSCI納入，海外資金對(duì)于A股市場(chǎng)的投資行為與定價(jià)模式正產(chǎn)生潛移默化的影響。
一方面，作為增量資金的重要來(lái)源，外資對(duì)消費(fèi)藍(lán)籌和行業(yè)龍頭的配置偏好，使得其對(duì)白馬龍頭股的話語(yǔ)權(quán)顯著提升，其中，北上資金對(duì)美的集團(tuán)（000333.SZ）、恒瑞醫(yī)藥、?？低暎?02415.SZ）、伊利股份（600887.SH）等大消費(fèi)龍頭的持倉(cāng)市值已經(jīng)超過(guò)了總流通市值的10%。
另一方面，美國(guó)“雙赤字”背景下弱美元是中期趨勢(shì)，從而驅(qū)動(dòng)短期資金流入新興市場(chǎng)國(guó)家，從資本流入與A股市場(chǎng)的風(fēng)格走向來(lái)看，最近5年熱錢(qián)的流入與流出對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的刻畫(huà)日漸明顯。目前，北上資金的累計(jì)持股已達(dá)QFII市值的3倍。
聰明錢(qián)之產(chǎn)業(yè)資本
A股市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)資本（主要包括實(shí)際控制人、高管、公司類型股東以及持股5%以上的個(gè)人股東）的動(dòng)作具備風(fēng)向標(biāo)的意義,其增減持的時(shí)點(diǎn)往往會(huì)成為行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
觀察過(guò)去機(jī)構(gòu)投資者的行為可以發(fā)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位與市場(chǎng)同步變化，不具備領(lǐng)先性。但產(chǎn)業(yè)資本增減持的行為，對(duì)于判斷無(wú)論是市場(chǎng)的中長(zhǎng)期還是短期底部，都具有非常重要的指導(dǎo)意義。
所謂“春江水暖鴨先知”，從過(guò)去10年產(chǎn)業(yè)資本增減持與大盤(pán)走勢(shì)的比對(duì)來(lái)看，幾次行情企穩(wěn)或者市場(chǎng)能走出一波像樣漲幅的前夕，都能看到產(chǎn)業(yè)資本悄悄增持的身影。2017年二季度也不例外，產(chǎn)業(yè)資本增持熱情達(dá)到兩年來(lái)的高點(diǎn)，其后市場(chǎng)也維持了半年左右的慢牛。
結(jié)構(gòu)方面，2016年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)主板首次轉(zhuǎn)為凈增持，但對(duì)中小創(chuàng)的減持趨勢(shì)仍在延續(xù)，這在一定程度上解釋了近兩年來(lái)A股的結(jié)構(gòu)分化。而截至2017年，這一趨勢(shì)依舊沒(méi)有扭轉(zhuǎn)的跡象，并且近期遭遇產(chǎn)業(yè)資本大幅凈減持的行業(yè)仍集中在TMT、電子、軍工行業(yè)。也就是說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)資本行為的視角，并未看到支持成長(zhǎng)股大級(jí)別行情的信號(hào)出現(xiàn)。
聰明錢(qián)之兩融資金
融資融券資金代表市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的杠桿資金，兩融余額的增加通常被理解為增量資金入場(chǎng)的信號(hào)，也經(jīng)常被視作市場(chǎng)情緒的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。
截至1月30日，滬深兩市的融資融券余額為1.08萬(wàn)億元，當(dāng)日融資余額為1.08萬(wàn)億元，較上一個(gè)交易日增長(zhǎng)了4.10億元。當(dāng)日融券余額為50.08億元，較上一個(gè)交易日下降了1.93億元。具體來(lái)看，滬市融資余額報(bào)6481.76億元，較上一個(gè)交易日下降了7988.14萬(wàn)元；深市融資余額報(bào)4302.24億元，較上一個(gè)交易日增長(zhǎng)了4.90億元。
從行業(yè)層面來(lái)看，兩融資金對(duì)于消費(fèi)、銀行等穩(wěn)定板塊的持倉(cāng)變化與行業(yè)收益沒(méi)有明顯的一致性；而對(duì)于高彈性行業(yè)而言，兩融資金的波動(dòng)通常會(huì)加劇行業(yè)相對(duì)收益的波動(dòng)。
考慮到兩融資金以上的特征（絕對(duì)數(shù)值缺乏領(lǐng)先性，但其變化可代表市場(chǎng)情緒），華創(chuàng)證券基于個(gè)股融資融券持倉(cāng)構(gòu)建了市場(chǎng)情緒指標(biāo)——融資情緒指數(shù)，從其與市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系來(lái)看，融資情緒指數(shù)能夠有效地提示市場(chǎng)的拐點(diǎn)。尤其在存量資金的博弈階段，融資情緒指數(shù)的快速上行通常對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)指數(shù)的主升階段；而融資情緒指數(shù)的觸頂回落則意味著市場(chǎng)即將轉(zhuǎn)入高位震蕩或調(diào)整。
聰明錢(qián)之國(guó)家隊(duì)
國(guó)家隊(duì)和社保基金都是機(jī)構(gòu)投資者中風(fēng)格偏好偏保守的一類，前者體現(xiàn)監(jiān)管資金的意圖，后者與長(zhǎng)線增量資金（養(yǎng)老金）動(dòng)向掛鉤，因此，其持倉(cāng)風(fēng)格的邊際變化被市場(chǎng)普遍關(guān)注。
2015年股災(zāi)期間，證金公司出資設(shè)立五只國(guó)家隊(duì)公募基金，成立規(guī)模均達(dá)400億元。自從成立以來(lái)，五只國(guó)家隊(duì)公募基金合計(jì)已賺高達(dá)540億元，綜合收益率達(dá)27%！
社?；饡?huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，社保基金會(huì)管理的資產(chǎn)總額2.04萬(wàn)億元。按照海通證券的測(cè)算，全國(guó)社保中養(yǎng)老金（扣除預(yù)留支付資金外和已委托的3400億元，可投資資金約達(dá)1.8萬(wàn)億元）也將陸續(xù)委托理事會(huì)管理。按維持過(guò)去兩年每年約1700億元的委托規(guī)模不變計(jì)，每年將再帶來(lái)340億元左右入市資金，預(yù)測(cè)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)2018年入市資金合計(jì)約500億元。
而剛剛公布完畢的基金2017年四季報(bào)顯示，此前倉(cāng)位一直保持穩(wěn)定的國(guó)家隊(duì)基金在2017年下半年連續(xù)兩個(gè)季度大幅減倉(cāng)，是使命終結(jié)就此淡出市場(chǎng)還是逆向投資靜待再次入場(chǎng)時(shí)機(jī)？
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，從五大國(guó)家隊(duì)基金的季末股票倉(cāng)位調(diào)整情況來(lái)看，多以漲幅顯著股票鎖定利潤(rùn)的操作為主，而逐漸調(diào)入部分價(jià)格存在上漲預(yù)期的潛力股票。但從其調(diào)倉(cāng)核心來(lái)分析，仍保持穩(wěn)定市場(chǎng)的主基調(diào)，但似乎存在把主導(dǎo)權(quán)、話語(yǔ)權(quán)逐漸交還給市場(chǎng)的意味。
盡管如此，但仍不足以完全說(shuō)明國(guó)家隊(duì)資金的大舉撤退。一方面，在于國(guó)家隊(duì)資金涉及的資金賬戶龐大，在此期間，雖然五大國(guó)家隊(duì)基金出現(xiàn)股票倉(cāng)位降低的跡象，但國(guó)家隊(duì)資金整體持股市值依舊保持高位，而從2017年三季度的情況來(lái)看，國(guó)家隊(duì)資金的持股市值繼續(xù)創(chuàng)出新高，仍然占據(jù)A股總市值較高的持股比例；另一方面，則在于五大國(guó)家隊(duì)基金的股票倉(cāng)位降低，存在數(shù)據(jù)滯后反映的問(wèn)題，而自2017年下半年以來(lái)，五大國(guó)家隊(duì)基金就開(kāi)始存在降低股票倉(cāng)位的跡象，但從相關(guān)權(quán)重股表現(xiàn)來(lái)看，其并未因系列減倉(cāng)而出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)，反而還較國(guó)家隊(duì)基金的減倉(cāng)區(qū)域高出不少的價(jià)位。
雖然作為具有國(guó)家隊(duì)性質(zhì)的五大國(guó)家隊(duì)基金，它的股票倉(cāng)位變化情況以及相應(yīng)的投資標(biāo)的調(diào)整狀況確實(shí)為市場(chǎng)帶來(lái)了一些信號(hào)。然而，通過(guò)對(duì)國(guó)家隊(duì)和社?；鹬貍}(cāng)個(gè)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，華創(chuàng)證券發(fā)現(xiàn)二者與市場(chǎng)走勢(shì)的一致性居多，并不具有領(lǐng)先性。
對(duì)于國(guó)家隊(duì)而言，其作為監(jiān)管資金更多起到平抑指數(shù)波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)信心的功能，比如2015年股指大幅波動(dòng)時(shí)期，國(guó)家隊(duì)大幅增倉(cāng)，而在隨后市場(chǎng)企穩(wěn)之際國(guó)家隊(duì)卻在持續(xù)離場(chǎng)?？傮w來(lái)看，其結(jié)構(gòu)變化對(duì)于后市的指導(dǎo)意義有限。
更重要的是，由于即時(shí)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)難以獲取，通過(guò)季報(bào)估算得到的持倉(cāng)數(shù)據(jù)無(wú)論是準(zhǔn)確性還是時(shí)效性都大打折扣。因此，雖然國(guó)家隊(duì)和社?；鹂梢哉J(rèn)為是“聰明錢(qián)”，但其功能屬性和跟蹤難度使得二者的實(shí)際參考意義十分有限。
