財(cái)經(jīng)365訊（編輯 孫遠(yuǎn)之）青松建化股票(600425) 疆內(nèi)需求延續(xù)低迷，公司歸屬凈利潤(rùn)歷史首虧，且虧損額占比全疆一半。新疆地區(qū)全年需求繼續(xù)惡化，需求全年同比下降16%。就公司而言，全年水泥銷量681 萬(wàn)噸，同比下降20%。從噸指標(biāo)看，全年噸收入258 元，相較于2014 年下滑63 元；噸成本比2014 年下降29 元，綜合看噸毛利34 元至-21 元；噸費(fèi)用增加50 元，主因部分設(shè)備階段性停產(chǎn)導(dǎo)致折舊轉(zhuǎn)計(jì)管理費(fèi)用所致；噸營(yíng)業(yè)外收入7 元，與2014 年相比減少37 元，主要是補(bǔ)貼以及增值稅退稅減少；最終來(lái)看噸歸屬凈利-100元，而2014 年全年噸歸屬凈利為1 元。從絕對(duì)值看，-6.81 億的歸屬凈利潤(rùn)也是歷史首次虧損，且虧損額占比全疆一半（2015 年全疆水泥市場(chǎng)虧損15 億元）。從現(xiàn)金流角度看，全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為6703 萬(wàn)元，相對(duì)于2014 年5.07 億元大幅下降。主要是因?yàn)樗噤N售以及價(jià)格下降導(dǎo)致資金流入減少；目前公司在手貨幣資金1.97 億元，相對(duì)于去年的5.1 億元亦大幅下降，下降主因償還銀行借款。
過(guò)剩為疆內(nèi)水泥之大困，破局非朝夕之事。1、回顧疆內(nèi)水泥市場(chǎng)歷史，4 萬(wàn)億大刺激下，新疆水泥產(chǎn)能建設(shè)過(guò)快，由2010 年的3800 萬(wàn)噸擴(kuò)張到2014 年的1 億噸，直接導(dǎo)致了區(qū)域嚴(yán)重過(guò)剩，2015 年全疆水泥產(chǎn)能利用率僅為33.6%（就青松而言，水泥產(chǎn)能約2000 萬(wàn)噸，15 年產(chǎn)能利用率為34%），不過(guò)好在目前疆內(nèi)不存在新增供給的擔(dān)憂，年均新增熟料僅200-300 萬(wàn)噸。2、中期展望：一帶一路的刺激不會(huì)一蹴而就，政策紅利屬于漸進(jìn)式釋放，因此需求端難以大幅改善；同時(shí)，錯(cuò)峰生產(chǎn)及企業(yè)自律意識(shí)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格能在2016 年有一定改善。至于當(dāng)前的供給側(cè)改革，我們認(rèn)為疆內(nèi)市場(chǎng)仍趨謹(jǐn)慎：2016 年新疆經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，十三五期間將壓減水泥產(chǎn)能2500 萬(wàn)噸，占當(dāng)前總產(chǎn)能20%；5 年時(shí)間消化20%的存量產(chǎn)能，尚并不能證明地方政府去產(chǎn)能的果敢決心，更何況存量過(guò)剩如此明顯，因此不會(huì)有立竿見影的效果。
預(yù)計(jì)2016/2017 年EPS0.035 元、0.076 元，對(duì)應(yīng)PE 為144 倍、67倍，青松建化股票增持評(píng)級(jí)。
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