2022年3月8日，央行宣布，根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告部署，中國人民銀行今年向中央財政支付利潤，總額超過1萬億元，主要用于退稅，增加地方轉(zhuǎn)移支付，支持企業(yè)援助，穩(wěn)定就業(yè)，確保民生[1]。這不僅是一種金融行為，而且是金融和貨幣的協(xié)同寬松，不僅有效地支持金融擴張的步伐，提高廣義貨幣，而且增加基本貨幣，改善私營部門資產(chǎn)負(fù)債表，其效果優(yōu)于存款準(zhǔn)備金率。
此前，市場擔(dān)心，特定國有金融機構(gòu)和特許經(jīng)營機構(gòu)的利潤可能只分配股票，而不是擴大增量。財政乘數(shù)很低，增長效果不大，央行支付利潤1萬億元，消除了這一擔(dān)憂。根據(jù)2022年的財政預(yù)算，特定國有金融機構(gòu)和特許經(jīng)營機構(gòu)的利潤支付了1.65萬億元，以支持財政支出。市場曾擔(dān)心這部分利潤來自國有企業(yè)和銀行，在一定程度上削弱了國有企業(yè)的投資意愿和銀行資本水平。央行單獨支付利潤超過1萬億元，減輕了其他企業(yè)的負(fù)擔(dān)。央行還特別指出，這部分資金抵消退稅，增加地方轉(zhuǎn)移支付，支持企業(yè)救助，穩(wěn)定就業(yè)，保障民生，將直接改善私營部門的現(xiàn)金流，促進(jìn)增長。
與股票分配不同，央行支付的利潤是擴大增量，是一種相對較大的基本貨幣交付。要了解利潤支付對貨幣端的影響，我們最直接的方法是理順基本貨幣和資產(chǎn)負(fù)債表在央行支付利潤過程中的變化：支付利潤和財政支出后，基本貨幣增加。央行支付利潤1000萬元，相當(dāng)于債務(wù)項目其他債務(wù)減少1000萬元，財務(wù)存款增加1000萬元，財務(wù)支持實體經(jīng)濟，財務(wù)存款減少，轉(zhuǎn)化為企業(yè)或個人銀行存款（進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為銀行存款），或持有現(xiàn)金，導(dǎo)致基本貨幣增加。因此，總的來說，1萬億元利潤（財政支出后）帶來的基本貨幣交付規(guī)模相當(dāng)于50bp下調(diào)存款準(zhǔn)備金率帶來的基本貨幣增加。從這個角度來看，最近全面削減存款準(zhǔn)備金率的必要性有所下降。
當(dāng)然，1萬億元的利潤上繳和財政支出仍存在一定的時差，流動性條件進(jìn)一步寬松需要等待財政存款的實際交付。一些投資者可能會考慮央行是否會以美國的形式支付利潤。在操作上，我們認(rèn)為這樣做的可能性不大，在央行兌換成人民幣后，很可能會先兌換成人民幣，然后再進(jìn)行。然而，我們應(yīng)該考慮提高人民幣的流動性。但考慮到央行仍堅持政策利率波動的短期流動性目標(biāo)，雖然利潤上繳導(dǎo)致流動性增加，但很可能會降低市場利率。但央行仍將綜合考慮各種因素，采取各種手段，保持政策利率附近的短期利率波動。
關(guān)鍵是，在提振經(jīng)濟方面，上繳利潤的效果遠(yuǎn)好于同等數(shù)量的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，因為它直接改善了私營部門的資產(chǎn)負(fù)債表，并直接帶來了廣泛的貨幣交付。央行支付的利潤直接進(jìn)入企業(yè)和居民手中，成為私營部門的存款，直接促進(jìn)廣義貨幣交付，改善私營部門的資產(chǎn)負(fù)債表，有效促進(jìn)增長。然而，存款準(zhǔn)備金率的降低是向商業(yè)銀行釋放一些鎖定的基本貨幣。它不一定會直接帶來信貸。沒有信貸，就沒有新的存款，所以它不一定會創(chuàng)造廣義貨幣；即使有新的信貸，也會增加企業(yè)和家庭的債務(wù)，私營部門的資產(chǎn)負(fù)債表也沒有直接改善。
我們重申，今年10年的財政擴張是罕見的，也是今年穩(wěn)步增長的重要動力點?？偟膩碚f，我們保守估計，去年未使用的專項債務(wù)約為1.0萬億元(資金未納入當(dāng)年政府基金支出)，將有助于提高廣義財政支出增長率15.6%。廣義財政收支差額對名義GDP的比例創(chuàng)歷史新高，接近9%，較2021年上升3.5個百分點左右，也略高于2020年。若財政乘數(shù)為0.5，擴大的財政收支差額有望增加1.8個百分點。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！