財(cái)經(jīng)365訊 7月29日至30日，第四屆中國中醫(yī)藥信息大會將在北京召開，中醫(yī)藥信息化是實(shí)現(xiàn)中醫(yī)藥振興發(fā)展的重要引擎和技術(shù)支撐，也是體現(xiàn)中醫(yī)藥發(fā)展水平的重要標(biāo)志。會議目標(biāo)是加快信息技術(shù)與中醫(yī)藥事業(yè)融合，全面落實(shí)《“十三五”國家信息化規(guī)劃》和《中醫(yī)藥信息化發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，加速推動健康中國建設(shè)。
會議召開之際，中醫(yī)藥概念股蓄勢待發(fā)，中醫(yī)藥概念股票龍頭詳解：
廣譽(yù)遠(yuǎn)：前途光明，道路曲折
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：洪陽 日期：2016-03-10
投資要點(diǎn)
業(yè)績增長低于預(yù)期：2015 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.28 億元，同比增長20.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤203.03 萬元，同比下降94.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤-524.45 萬元，同比增長78.41%。業(yè)績低于預(yù)期原因如下：受國家經(jīng)濟(jì)增長下行及醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整改革的雙重壓力影響，國內(nèi)市場消費(fèi)能力下滑，目標(biāo)客戶開發(fā)難度增加;公司加大品牌提升、促進(jìn)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加大市場投入，市場推廣費(fèi)、會議費(fèi)大幅上升，較上年分別增加1720.69 萬元、1242.68萬元;公司產(chǎn)品主要原材料均為市價較高的貴細(xì)藥材，其市場價格受自然原因、供應(yīng)量、游資炒作等因素影響較大。
醫(yī)藥工業(yè)板塊增速放緩：2015 年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36 億元，同比增長3.97%，占營業(yè)收入比重的78.3%;醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5983.87 萬元，同比增長5440.36%（借助拉薩當(dāng)?shù)囟愂占吧唐妨魍▋?yōu)勢），占營業(yè)收入比重的14.0%;養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2587.82 萬元，同比增長20.68%，占營業(yè)收入比重的6.0%。
定坤丹口服液開局漲勢佳：2015 年，精品龜齡集實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3606.85 萬元，同比減少34.54%;精品安宮牛黃丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1488.85 萬元，同比增長27.39%;精品牛黃清心丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入713.56 萬元，同比增長4.65%;定坤丹口服液上市僅1 個月左右時間實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入782.81 萬元，開局良好。
傳統(tǒng)中藥板塊有待進(jìn)一步開拓市場：2015 年，傳統(tǒng)中藥板塊龜齡集實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.35 億元，同比增長26.56%;定坤丹大蜜丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6789.37 萬元，同比增長7.70%;定坤丹水蜜丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3406.21 萬元，同比增長48.29%;安宮牛黃丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2197.77 萬元，同比增長96.62%;牛黃清心丸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入812.04 萬元，同比增長64.45%。
經(jīng)營目標(biāo)： 2016 年度，公司確定的經(jīng)營目標(biāo)為：收入9.8 億元，凈利潤5700 萬元（該經(jīng)營目標(biāo)未考慮公司此次重大資產(chǎn)重組的影響）。為達(dá)成經(jīng)營目標(biāo)，公司將重點(diǎn)圍繞創(chuàng)新經(jīng)營管理模式，培育公司成長新引擎、著力推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，提升產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)能力、統(tǒng)籌生產(chǎn)，提升供應(yīng)鏈流程管理、持續(xù)轉(zhuǎn)變工作作風(fēng)、強(qiáng)化執(zhí)行力四個方面開展工作。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為6.5 億、10.2 億和14.2 億元，歸屬于母公司股東凈利潤分別為0.38 億、0.94 億和1.56 億元。考慮本次股份發(fā)行方案，折合2016-2018 年EPS 分別為0.10 元、0.25 元和0.42 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為312 倍、127 倍和77 倍。廣譽(yù)遠(yuǎn)債務(wù)清償完畢，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦“精品中藥+ 傳統(tǒng)中藥+養(yǎng)生酒”三駕馬車。雖2015 年業(yè)績低于預(yù)期，考慮到公司處于“厚積”階段，“發(fā)力”可期，我們維持廣譽(yù)遠(yuǎn)“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);原材料供給及價格波動風(fēng)險(xiǎn);“百家千店”拓展速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
天士力：短期業(yè)績下滑不改長期優(yōu)勢
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：輝立證券（香港）有限公司 研究員：范國和 日期：2016-06-23
首季業(yè)績不及預(yù)期
2016年一季度，天士力實(shí)現(xiàn)營業(yè)額31.5億，同比增長2.3%，扣非凈利潤2.7億，同比減少19.3%，低于預(yù)期。
盡管公司醫(yī)藥商業(yè)收入大增34.2%，但醫(yī)藥工業(yè)收入減少28.90%，預(yù)計(jì)仍是受招標(biāo)降價及醫(yī)療控費(fèi)等因素影響。而且，為適應(yīng)兩票制等新政策，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，亦對醫(yī)藥工業(yè)增長帶來一定壓力。2011年至2015年，公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)已由38天升至112天。
盈利能力方面，盡管收入結(jié)構(gòu)變動令期間費(fèi)用率下降6.4個百分點(diǎn)，但未能抵銷毛利率9.1個百分點(diǎn)的下滑，最終導(dǎo)致業(yè)績下滑。不過，對應(yīng)收賬款的管控令銷售回款有所改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額按年增加1.62億元，增長657.6%，公司資產(chǎn)負(fù)債率還由50%下降到48%。
短期業(yè)績下滑不改長期優(yōu)勢短期而言，公司將繼續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收款管理，仍不利于業(yè)務(wù)成長。但是，公司始終堅(jiān)持“大市場、大終端、大品種、大品牌、廣覆蓋”的原則，充分發(fā)揮復(fù)方丹參滴丸低價藥、基本藥物的優(yōu)勢，深耕縣級和基層市場，預(yù)計(jì)長期依然具有競爭力。
而且，3月份復(fù)方丹參滴丸FDA三期臨床已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)2017年將獲FDA批準(zhǔn)，成為第一個在美國上市的中成藥品種，屆時不僅是中藥國際化的標(biāo)志性事件，對于公司而言，復(fù)方丹參滴丸作為重磅品種，具有長期服用安全性高、無耐藥性的優(yōu)點(diǎn)，之后還有望迎來第三輪快速增長。
另外，借助所積累的在國際藥政法規(guī)、研究申報(bào)、市場推廣等方面的優(yōu)勢為公司后續(xù)品種國際化奠定了基礎(chǔ)，同時，公司向中醫(yī)藥世界聯(lián)盟企業(yè)提供國際化CRO服務(wù)，目前公司已與廣東太安堂、以嶺藥業(yè)、貴州百靈等進(jìn)行戰(zhàn)略合作，就各公司產(chǎn)品在美FDA認(rèn)證等開展長期合作，彰顯公司于中藥國際化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
估值
總體而言，公司系中藥國際化領(lǐng)軍企業(yè)之一，雖然短期經(jīng)營承壓，但復(fù)方丹參滴丸海外認(rèn)證通過是大概率事件，亦是行業(yè)重大事件及公司重大催化劑。另外，良好的產(chǎn)品梯隊(duì)儲備和優(yōu)秀的管道能力將驅(qū)動公司增長，外延并購亦值得期待。我們給予公司對應(yīng)16年每股收益30倍估值，目標(biāo)價為46.8元人民幣，維持“買入”評級。（現(xiàn)價截至6月22日）
風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)品降價風(fēng)險(xiǎn);
復(fù)方丹參滴丸國際化進(jìn)程放緩;
新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。
嘉事堂：器械板塊助推高增長，新業(yè)務(wù)有望加速推進(jìn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2016-08-05
公司是北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。在藥品流通與高值耗材業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展的同時，公司不斷與醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展多種形式的醫(yī)藥供應(yīng)鏈延伸服務(wù)：現(xiàn)有GPO業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，中航GPO項(xiàng)目簽約落地，PBM項(xiàng)目平臺公司成立，后續(xù)有望加速推進(jìn)。物流平臺穩(wěn)步建設(shè)，為公司醫(yī)藥流通板塊與新業(yè)務(wù)模式拓展提供有力支持。
投資要點(diǎn)：
高值耗材持續(xù)高增長推動業(yè)績。16家醫(yī)療器械公司上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到20億，和去年同期相比增長70%，推動公司醫(yī)藥批發(fā)板塊增長39.30%。
未來隨著全國物流網(wǎng)絡(luò)布局的推進(jìn)將為器高值板塊提供有力支持，以及子公司的區(qū)域小規(guī)模并購，高值耗材板塊仍將保持較高增長速度。
中航GPO業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性開展，帶來12-16億增量規(guī)模。合資平臺公司成立，PBM業(yè)務(wù)有望加速推進(jìn)。公司與中航醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司簽署合作協(xié)議，將以航空總醫(yī)院為起點(diǎn)，將首鋼GPO業(yè)務(wù)模式復(fù)制到航空總醫(yī)院。
未來隨著業(yè)務(wù)在中航系統(tǒng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的全面鋪開，將帶來12-16億的市場增量。公司分別在湖北和安徽成立控股子公司嘉事君安與嘉事天誠，將作為蚌埠與鄂州的PBM項(xiàng)目推進(jìn)主體平臺，負(fù)責(zé)兩地具體PBM業(yè)務(wù)的推進(jìn)，平臺的建立有望使公司的PBM業(yè)務(wù)提速推進(jìn)。
北京新一輪陽光招標(biāo)采購，公司有望較大幅度提高市場占有率。北京新一輪陽光采購招標(biāo)工作預(yù)期將于年內(nèi)執(zhí)行。與上一輪招標(biāo)采購相比，公司今年拿到了更多上游藥品的配送資格，銷量最高的十家外企產(chǎn)品，公司有配送資格的占據(jù)了8家。公司有望在新的一輪陽光采購招標(biāo)中大幅度的提升市場占有率。
投資建議：在兩票制等行業(yè)政策推進(jìn)中，中小流通企業(yè)有望被加速整合，我們看好公司作為區(qū)域性行業(yè)龍頭的在整合中的不斷受益和新型業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，首次覆蓋，給予推薦評級。公司作為北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司，隨著醫(yī)藥商業(yè)的持續(xù)整合，公司將是巨大的受益者。醫(yī)療器械板塊快速增長，GPO業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，PBM業(yè)務(wù)有望加速開展，未來成長空間巨大。
不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)16—18年EPS分別為0.88、1.10、1.36元，對應(yīng)PE為43、34、28倍，考慮到公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，給予公司一定的估值溢價，給予16年50倍PE，目標(biāo)價44.00元，首次覆蓋，推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、心內(nèi)高值耗材增速回落風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與藥品器械降價風(fēng)險(xiǎn)。
西藏藥業(yè)：業(yè)績靚麗，內(nèi)生外延助推高增長
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢，黃偉軒 日期：2016-05-04
一季度業(yè)績延續(xù)高增長：一季度公司收入大幅下降主要系剝離本草堂所致，凈利潤大幅增長141%，主要系新活素銷售增長所致。公司銷售費(fèi)用同比基本持平，管理費(fèi)用同比下降39.39%，費(fèi)用控制成效顯著。
新活素、諾迪康仍處快速成長期，自售品種有望恢復(fù)增長：新活素和諾迪康由康哲代理銷售，一季度預(yù)計(jì)維持高增長。2015年以來，新活素先后在浙江、江西、福建、重慶等地中標(biāo)，中標(biāo)價穩(wěn)定。新活素為急性心衰良藥，考慮到心衰用藥市場空間廣闊、新活素安全性有效性良好、競爭格局好和穩(wěn)固的價格體系，有望快速成長為重磅品種。諾迪康去年因交接過程較慢對銷售產(chǎn)生一定影響，今年全權(quán)由康哲負(fù)責(zé)銷售，考慮到諾迪康為基藥品種，已在大多數(shù)省份中標(biāo)，全年有望超額完成銷售任務(wù)。其他自產(chǎn)品種（十味蒂達(dá)膠囊、雪山金羅漢止痛涂膜劑、小兒雙清顆粒等）由公司銷售，在新銷售總監(jiān)的帶領(lǐng)下，年初至今招標(biāo)推廣情況良好，全年有望恢復(fù)增長。
大股東有望推動公司加速發(fā)展，收購資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異：公司非公開發(fā)行已通過董事會審議，尚需股東大會和證監(jiān)會批準(zhǔn)，IMDUR有望于6月并表。非公開發(fā)行實(shí)施后，公司的實(shí)際控制人將變?yōu)榱謩傁壬?，康哲醫(yī)藥及其一致行動人持股比例上升到37.2%，實(shí)際控制人的變更有望帶動公司加快發(fā)展。購買IMDUR資產(chǎn)將明顯增厚公司業(yè)績，憑借康哲強(qiáng)大的營銷能力有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場的較快增長;公司還將獲得IMDUR的海外經(jīng)銷渠道，并計(jì)劃通過與海外醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)合作建立海外生產(chǎn)基地，與海外服務(wù)公司就藥物注冊和管理開展合作，打開海外市場。
維持“買入”評級：新一屆管理層視野開闊，激勵機(jī)制靈活;康哲易主有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新階段，外延并購預(yù)期強(qiáng);三大心血管品種在康哲代理下，高增長可期。暫不考慮增發(fā)攤薄和IMDUR收購，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.86元、1.09元、1.30元，對應(yīng)PE55X、43X和36X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自售品種銷售不達(dá)預(yù)期;海外收購風(fēng)險(xiǎn)
江中藥業(yè)：業(yè)績延續(xù)高增長，剝離商業(yè)助力主業(yè)騰飛
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢，偉軒 日期：2015-10-27
事件描述
江中藥業(yè)發(fā)布2015年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元，同比減少8.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22億元，同比增長42.99%，EPS為0.74元;扣非凈利潤2.05億元，同比增長34.43%。
事件評論
銷售費(fèi)用下降帶來業(yè)績大幅提升：前三季度公司收入減少8%，凈利潤增長43%，扣非凈利潤增長34%，市場推廣費(fèi)用減少帶來凈利潤的大幅增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.34億元，同比增長54%，回款情況良好。公司期間費(fèi)率延續(xù)下降態(tài)勢，銷售費(fèi)率下降6.8個百分點(diǎn)，主要系公司廣告投入大幅減少，管理費(fèi)率下降0.58個百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率持平。
醫(yī)藥工業(yè)有望恢復(fù)增長，剝離商業(yè)添助力：預(yù)計(jì)前三季度OTC業(yè)務(wù)下滑超過10%，估計(jì)主要由于精控渠道致發(fā)貨有所放緩所致。健胃消食片品牌優(yōu)勢明顯，未來仍有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，且高毛利有望維持（太子參價格仍處低位）;預(yù)計(jì)乳酸菌素片增速較快。保健品方面，初元和參靈草尚需重新定位、發(fā)展自用消費(fèi)、拓展線上等措施重拾增長;新品參靈草牌燕窩已上市銷售。公司保健品業(yè)務(wù)擬嘗試建立“營銷合伙人”機(jī)制，實(shí)現(xiàn)全渠道分銷與推廣。商業(yè)方面，公司9月公告擬公開轉(zhuǎn)讓江西九州通51%的股權(quán)，聚焦發(fā)展以O(shè)TC中藥、保健品為主的醫(yī)藥工業(yè)。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進(jìn)，集團(tuán)食療業(yè)務(wù)有望加速增長：目前，上交所正對中江地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)文件進(jìn)行事后審核，股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)。
完成后，江中集團(tuán)此前向中江控股的借款有望收回。資金實(shí)力增強(qiáng)后，集團(tuán)將加大保健新品上市、廣告推廣、渠道拓展的力度，后續(xù)有望加速發(fā)展。
維持“買入”評級：公司作為品牌OTC的王者之一，在品類創(chuàng)新、品牌塑造和渠道開拓等方面都引領(lǐng)行業(yè)之先。公司聚焦主業(yè)，正不斷轉(zhuǎn)型升級，外延擴(kuò)張也值得期待，國企改革助推機(jī)制進(jìn)一步改善。暫不考慮商業(yè)剝離，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.10元、1.38元、1.78元，對應(yīng)PE分別為37X、29X、23X，維持“買入”評級。
貴州百靈調(diào)研報(bào)告：業(yè)績增長搶眼，貴州慢病管理進(jìn)展超預(yù)期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：王雯 日期：2015-12-02
銀丹心腦通為新進(jìn)基藥，價格維持較好，增速有望維持
受益于“強(qiáng)調(diào)處方藥銷售和多品種的營銷”的思路，公司業(yè)績增長搶眼。公司前3季度實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，歸母凈利潤2.3億，分別同比增長22.64%和32.61%，且前3季度單季度收入增速呈環(huán)比提升態(tài)勢。未來業(yè)績增長一方面是最大品種銀丹心腦通軟膠囊為新進(jìn)基藥，受益于新一輪招標(biāo)采購，從目前招標(biāo)價格看，價格維持較好，明年有望繼續(xù)保持較高增速。另外公司3線品種增長強(qiáng)勁，受益于公司強(qiáng)大的營銷實(shí)力。目前已形成近3000人的銷售團(tuán)隊(duì)。其中處方藥團(tuán)隊(duì)已經(jīng)覆蓋了3000多家二級以上醫(yī)院，OTC 團(tuán)隊(duì)已經(jīng)下沉到縣鎮(zhèn)級。公司OTC 推廣在廣覆蓋下還注重了覆蓋的質(zhì)量，目前已與5-6萬家藥店簽約，加強(qiáng)公司產(chǎn)品在終端的展示和推廣工作。并且銷售人員對店面的維護(hù)和管理，公司通過信息技術(shù)也能做到隨時掌握，對終端的反應(yīng)速度很高。
公司在貴州“藥+醫(yī)+械+慢病平臺”模式布局超預(yù)期
公司在糖尿病領(lǐng)域已經(jīng)形成了“糖寧通絡(luò)+糖尿病醫(yī)院+器械+慢病管理”目前進(jìn)展超預(yù)期。經(jīng)過這幾個月的籌備和運(yùn)行，一期貴州省糖尿病防控項(xiàng)目已經(jīng)組成了幾十人的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，防控信息平臺已搭建完畢并已投入使用，目前管理病人近2500人，并且病人的活躍度較高。此外除貴陽市外，遵義市的病人量已經(jīng)超過1000人，顯示在政策的推動下，下面的縣市也在積極推動平臺的建設(shè)。我們認(rèn)為公司在短短的不到3年的時間內(nèi)，圍繞糖寧通絡(luò)膠囊，設(shè)立醫(yī)院以及運(yùn)營慢病管理平臺，進(jìn)展迅速，團(tuán)隊(duì)具有很強(qiáng)的執(zhí)行力。糖寧通絡(luò)膠囊通過院內(nèi)制劑方式，開拓了新型的藥品推廣模式。公司在貴州有望借助“藥+醫(yī)+械+慢病平臺”模式，迅速獲得病人資源，為后續(xù)公司推廣糖寧通絡(luò)以及形成盈利的商業(yè)模式帶來了很大的想象空間。
實(shí)際控制人持股比例高，有較高控制力
截止今年三季報(bào)，公司董事長及實(shí)際控制人姜偉及一致行動人持有公司71.4%的股權(quán)，對公司具有較高的控制力。公司目前主業(yè)增長良好，并借助糖寧通絡(luò)進(jìn)入糖尿病領(lǐng)域，在醫(yī)院、慢病管理已進(jìn)行了初步布局，隨著業(yè)務(wù)的進(jìn)一步布局，未來不排除資本運(yùn)作的可能。
投資建議
在新藥布局方面，1.1類乙肝新藥——替芬泰項(xiàng)目和抗腫瘤藥表柔比星脂質(zhì)體項(xiàng)目進(jìn)展順利，也是未來一大亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 為0.3、0.35和0.42元/股，考慮到公司業(yè)績增速相對較快以及圍繞糖尿病的布局，給予增持評級。
云南白藥：收入利潤穩(wěn)健增長，三七漲價導(dǎo)致毛利率略微下降
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：張明芳 日期：2016-04-29
2016一季報(bào)回顧和分析：
公司今日公布了2016年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入51.7億元、扣非凈利潤6億元，同比分別增長9.8%和8.21%。EPS0.6元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.89元。業(yè)績穩(wěn)健增長，符合預(yù)期。 公司期末公司賬上貨幣資金高達(dá)35.5億元，同比增長34%，主要是因?yàn)楸酒诖罅科睋?jù)到期承兌、貼現(xiàn)。
毛利率同比下降0.68個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降0.41個百分點(diǎn)
公司扣非凈利潤增速低于收入增速的原因是毛利率下降。2016年一季度，公司毛利率為28.96%，同比下降0.68個百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是由于三七等原材料價格上漲。
期間費(fèi)用率14.77%，同比下降0.41個百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率11.86%、管理費(fèi)用率2.51%、同比分別下降0.19和0.26個百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%，同比上升0.03個百分點(diǎn)。
2016年經(jīng)營展望、盈利預(yù)測和投資評級：
我們估計(jì)公司藥品系列保持穩(wěn)健增長，大健康產(chǎn)品（白藥牙膏等）和中藥資源持續(xù)快速增長。
公司未來仍將持續(xù)加大對“大健康”產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入，通過探索圈層經(jīng)濟(jì)，加快線上線下推廣的融合，實(shí)現(xiàn)跨界擴(kuò)張的加速發(fā)展，讓傳統(tǒng)中藥融入現(xiàn)代生活。我們預(yù)計(jì)云南白藥牙膏產(chǎn)品將繼續(xù)保持較快增長;養(yǎng)元青產(chǎn)品隨著市場培育成熟，將逐漸開始放量;公司穩(wěn)步推進(jìn)清逸堂組織架構(gòu)調(diào)整，大力推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，積極提升產(chǎn)品品質(zhì)，實(shí)施產(chǎn)品和品牌年輕化策略，日子衛(wèi)生巾有望成為新的增長點(diǎn)。
公司以“新白藥，大健康”戰(zhàn)略為指引，深挖獨(dú)家核心品種價值并提升產(chǎn)品品質(zhì)，成功實(shí)現(xiàn)以日化、養(yǎng)生、健康管理服務(wù)產(chǎn)品為兩翼的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。我們認(rèn)為公司將會以現(xiàn)有資源為依托，在醫(yī)療產(chǎn)品與服務(wù)、健康產(chǎn)品與服務(wù)、健康管理及養(yǎng)生養(yǎng)老等領(lǐng)域內(nèi)取得更進(jìn)一步的發(fā)展。 由于公司現(xiàn)有激勵機(jī)制不完善，原有藥品業(yè)務(wù)和商業(yè)流通業(yè)務(wù)收入基數(shù)較大等因素影響，預(yù)計(jì)未來公司整體收入將保持穩(wěn)健增長。我們維持預(yù)測公司2016~2018年凈利潤將同比增長15%、13%和11%，EPS 2.95/3.33/3.68元，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
健康日化產(chǎn)品低于預(yù)期。
東阿阿膠：股價大幅攀升兼催化劑未現(xiàn);下調(diào)評級至中性，目標(biāo)價定為人民幣55.32元
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：交銀國際證券有限公司 研究員：交銀國際證券研究所 日期：2016-07-15
我們喜見自2016 年2 月首次覆蓋公司后，其股價已攀升26.6%，但由于公司至今尚未對阿膠塊采取提價策略，我們預(yù)期東阿阿膠于2016 年的表現(xiàn)將會差于市場預(yù)期。考慮到股價有顯著變動，短期內(nèi)缺乏催化劑，我們將2016 年預(yù)測每股盈利增長由先前的19.8%下調(diào)至12.7%，并將評級由買入下調(diào)至中性，將新目標(biāo)價定為人民幣55.32 元。
股價于我們首次覆蓋后大幅攀升。自我們首次覆蓋后，截至7 月12 日，東阿阿膠的股價上漲約26.6%。我們認(rèn)為以下事件直接導(dǎo)致了股價的出眾表現(xiàn)：（i） 管理層持股比例增加。秦玉峰、吳懷峰、李世忠、王中誠、尤金花和周祥山6 位管理層于6 月收購公司約265 萬股份，約占股份總數(shù)0.4%，平均每股股價人民幣46.31 元; （ii） 華潤集團(tuán)增持股份。華潤醫(yī)藥作為東阿阿膠的最大股東， 持股比例為23.14%。于2Q16，華潤醫(yī)藥將持股量增加至約3，050 萬股，占股份總數(shù)4.66%。我們認(rèn)為管理層和最大股東的增持加強(qiáng)了市場的信心，令股價顯著上升。
提價策略為公司核心增長點(diǎn)，但并沒有于今年上半年出現(xiàn)。在2010 年年初至2015 年年底期間，東阿阿膠采取了一系列的提價政策，將阿膠塊的出廠價提升到大約6 倍。我們認(rèn)為提價策略一直幫助公司支付更多驢皮，提振驢業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)，令公司獲取更多的市場份額。公司更新后的消費(fèi)群體對阿膠價格的敏感性較低，將會令提價策略更行之有效。然而，公司于1H16 并沒有公布與阿膠相關(guān)的提價計(jì)劃，至今亦沒有跡象顯示將于2016 年下半年開始實(shí)行此項(xiàng)策略。因此，我們將2016/2017 年估計(jì)每股盈利由人民幣3.0 元/人民幣3.6 元下調(diào)至人民幣2.8 元/人民幣3.2 元。
下調(diào)評級至中性，目標(biāo)價為人民幣55.32 元?？紤]到過去數(shù)周股價大幅攀升， 短期催化劑未現(xiàn)，我們將東阿阿膠的評級由買入下調(diào)至中性，將新目標(biāo)價定為人民幣55.32 元，相當(dāng)于2016/2017 市盈率19.8 倍/17.3 倍。
康恩貝-眼鏡電商之“可得網(wǎng)”：寡頭地位明顯！
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：洪陽 日期：2016-01-26
投資可得網(wǎng)絡(luò)，搶占細(xì)分龍頭：由于框架眼鏡天然的需要驗(yàn)光和試戴體驗(yàn)，使得O2O（線上與線下互動營銷）模式成為必然。
可得網(wǎng)絡(luò)擁有超過1000萬的配鏡會員，通過網(wǎng)站、手機(jī)移動APP和微信微博等社交平臺導(dǎo)入客流至線下眼鏡門店，從此將告別傳統(tǒng)眼鏡店等客上門的陳舊銷售模式。未來隨著可得網(wǎng)絡(luò)O2O線下連鎖門店全國范圍內(nèi)布局與快速推進(jìn)，“自營垂直電商+O2O線下連鎖門店”營銷模式將一定程度改變傳統(tǒng)眼鏡行業(yè)業(yè)態(tài)與環(huán)境，由此帶來可得網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占比的提升與規(guī)模的擴(kuò)大。
推新服務(wù)模式，搶占市場先機(jī)：可得網(wǎng)絡(luò)推出“我的驗(yàn)光師”服務(wù)，打破傳統(tǒng)驗(yàn)光服務(wù)由眼鏡店捆綁的模式，將在吸引購買力方面將起到積極作用;同時，可得網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃推出的“我的私人眼科醫(yī)生”在提升服務(wù)專業(yè)性的情況下，用戶需求有望增加，從而增強(qiáng)用戶粘性，提升可得眼鏡網(wǎng)的競爭力;3D試戴APP真實(shí)還原用戶頭像，試戴效果更逼真，可解決框架配戴是否美觀，大小是否合適等問題。既成功的為線上消費(fèi)者解決了眼鏡試戴的問題，同時也抓住了市場機(jī)遇。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)康恩貝2015-2018年?duì)I業(yè)收入分別為41.7億、46.7億、53.9億、60.9億，實(shí)現(xiàn)凈利潤8.2億、9.4億、12.0億、15.7億，EPS分別為0.49、0.56、0.72、0.94，對應(yīng)2015-2018年P(guān)E為22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。
上半年公司減持佐力藥業(yè)（300181）股份獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅后收益1.16億元，扣除上述收益后，公司2015年歸屬母公司凈利潤為7.02億，折合EPS為0.42，對應(yīng)動態(tài)市盈率為25.7倍。
公司通過控股珍誠醫(yī)藥，加快布局進(jìn)入藥品電商領(lǐng)域;可得網(wǎng)專注細(xì)分用戶人群，與公司旗下珍視明藥業(yè)目標(biāo)用戶高度重合，“自營垂直電商+O2O線下連鎖門店”營銷模式助力提升市場份額;非公開發(fā)行夯實(shí)主業(yè)，受托管理耐司康藥業(yè)培養(yǎng)未來新利潤增長點(diǎn);中醫(yī)藥診療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提升估值，產(chǎn)業(yè)協(xié)同打造互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)+藥”生態(tài)閉環(huán)。公司強(qiáng)化主業(yè)，積極布局，成長空間大，故我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策風(fēng)險(xiǎn)（2）市場開拓速度低于市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
同仁堂：發(fā)展勢頭平穩(wěn)，子公司業(yè)績靚麗
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2016-08-30
報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
同仁堂發(fā)布2016年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.85億元，同比增長12.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.63億元，同比增長14.94%，EPS為0.41元;扣非凈利潤5.55億元，同比增長13.73%。
事件評論
二季度增長加速，期間費(fèi)用控制良好：上半年公司收入增長12%，凈利潤增長15%;其中二季度收入31.28億，增長19%，凈利潤3億，增長20%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.67億，增長13%，經(jīng)營質(zhì)量良好。綜合毛利率提高0.21個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān);銷售費(fèi)率提高0.15百分點(diǎn)，管理費(fèi)率減少0.35個百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率基本持平。
工業(yè)勢頭平穩(wěn)，毛利率小幅提升：上半年醫(yī)藥工業(yè)收入42.34億，同比增長12%，毛利率增加1.41個百分點(diǎn);其中前五名產(chǎn)品（安宮牛黃、六味地黃、阿膠、同仁牛黃清心及同仁大活絡(luò)系列）收入17.98億，同比增長23%，在工業(yè)中的占比由去年上半年的39%提升至今年的42%。醫(yī)藥商業(yè)收入28.06億，同比增長13%，凈利潤增速在6%左右。
母公司穩(wěn)健，科技、國藥業(yè)績靚麗：（1）同仁堂股份：收入14.56億，同比增長7%，凈利潤4.13億，同比增長7%，搬遷影響逐步消除。上半年主力品種收入平均增速超過10%，潛力品種巴戟天寡糖銷售額過千萬。（2）同仁堂科技：收入27.08億，同比增長15%，凈利潤5.7億，同比增長23%。主導(dǎo)品種中，阿膠系列同比增長12%，同仁堂唐山食品車間已投產(chǎn)，將有效提升阿膠系列的供應(yīng)能力;六味地黃丸系列增長14%，金匱腎氣丸系列增長43%，牛黃解毒片系列增長24%，西黃丸系列同比增長22%，感冒清熱顆粒系列增長19%。（3）同仁堂國藥：收入4.56億，同比增長19%，凈利潤2.01億，同比增長39%，其中香港市場收入增速12%，大陸市場增速29%。截至6月底，國藥共開設(shè)了62個零售終端，覆蓋19個國家和地區(qū);今年5月，國藥在溫哥華開設(shè)了第一家醫(yī)療中心，積極拓展北美市場。
維持“買入”評級：公司品牌價值巨大，產(chǎn)品儲備豐富，營銷和管理體系有望持續(xù)改善。公司是“健康中國2030”和中醫(yī)藥十三五規(guī)劃受益標(biāo)的之一，長期看好。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.74、0.87、1.03元，對應(yīng)PE分別為42X、35X和30X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價格上漲;營銷調(diào)整不達(dá)預(yù)期
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