奇幻的2021年，最大的悖論，莫過(guò)于，之前痛恨房子漲價(jià)痛到牙癢癢的打工人，現(xiàn)在卻開(kāi)始希望房地產(chǎn)放松。之前自己最多是買(mǎi)不起房，現(xiàn)在房地產(chǎn)不行了，問(wèn)題一下子就變成吃不上飯了。于是加入到呼吁房地產(chǎn)放松的浩浩大軍中來(lái)。
我們的理想遠(yuǎn)方是科技強(qiáng)國(guó);但眼下的茍且，不能沒(méi)有每天養(yǎng)家糊口的飯轍。一時(shí)間，關(guān)于房地產(chǎn)放松的呼聲各處起此彼伏。
房?jī)r(jià)當(dāng)然不能跌，畢竟國(guó)民的抗通脹資產(chǎn)都?jí)涸谶@些磚頭混凝土里面;同時(shí)房?jī)r(jià)也是不能漲的，如果中國(guó)人能讓未來(lái)五年房?jī)r(jià)不動(dòng)，工資翻一倍，那就厲害了。然而眼下，工資漲五倍談何容易，很多人現(xiàn)在是連工資都沒(méi)有了。
說(shuō)到底，這是一場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與眼前生計(jì)的取舍抉擇。
01
結(jié)構(gòu)
經(jīng)濟(jì)探底反彈是不爭(zhēng)的事實(shí)。從12月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)就可以看出。
但是細(xì)節(jié)里面藏著魔鬼。
本周三，去年12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐，CPI、PPI、M1、M2、以及社融。社融是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資總量，里面包含每個(gè)部門(mén)(政府/居民/企業(yè))以各種各樣形式(票據(jù)/貸款/短期貸款/中長(zhǎng)期貸款等)的融資數(shù)量。
透過(guò)社融，基本上可以看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的五臟六腑和奇經(jīng)八脈。這次的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，3個(gè)關(guān)鍵詞可以概括：總量回升，結(jié)構(gòu)不良，剪刀差明顯。
總量回升，說(shuō)的是社融與M2(包括M1)都開(kāi)始觸底反彈。其中社融同比增長(zhǎng)10.3%，M2同比增長(zhǎng)9個(gè)點(diǎn)。去年10月和11月是局部低點(diǎn)，12月份開(kāi)始反彈，拐點(diǎn)出現(xiàn)。
這與剛剛過(guò)去的12月頻密出臺(tái)的各種寬松政策有關(guān)。這些政策包括降準(zhǔn)，1年期LPR降息等。它們達(dá)到了預(yù)期的效果。
總量不能說(shuō)明全部問(wèn)題，我們要看結(jié)構(gòu)。先看居民、企業(yè)、政府各自的融資情況。
政府部門(mén)融資，無(wú)疑是這一次社融反彈的重要貢獻(xiàn)部分?？梢钥吹?，今年12月份政府債券的增加規(guī)模明顯高于去年，且明顯高于本次社融的其它細(xì)分項(xiàng)。
與此同時(shí)，居民和企業(yè)的12月份融資是很弱的。先看居民。
居民融資主要是短期貸款和中長(zhǎng)期貸款。其中居民短貸主要是消費(fèi)貸款(家用消費(fèi)飲食租房買(mǎi)車(chē)等)，而居民中長(zhǎng)期貸款主要是住房按揭。12月份居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款都有所減少，說(shuō)明消費(fèi)和買(mǎi)房都很弱。
全年來(lái)看，除了1、2兩個(gè)月份居民短貸和中長(zhǎng)貸大增(去年疫情爆發(fā)的低基數(shù)造成)之外，全年有8個(gè)月份中，短貸和中長(zhǎng)貸至少有一類(lèi)是下降的，而有4個(gè)月份是短貸和中長(zhǎng)貸雙雙下降。說(shuō)明全年居民消費(fèi)(包括買(mǎi)房)非常弱。這里固然有銀行惜貸的因素，但也和全年經(jīng)濟(jì)不景氣有關(guān)。
企業(yè)融資，前三個(gè)月(一季度)中長(zhǎng)期貸款增加較多，而二三兩個(gè)季度票據(jù)融資大增，到了下半年，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，持續(xù)到年底。最后一個(gè)月企業(yè)短期貸款有一次明顯的大增，原因可能與年底開(kāi)支增加(員工過(guò)節(jié)或發(fā)年終獎(jiǎng)等)有關(guān)。
總之，政府居民企業(yè)三個(gè)部門(mén)中，政府在12月份的融資中貢獻(xiàn)了大頭，而企業(yè)融資從下半年以來(lái)就開(kāi)始走弱，居民則是全年都比較弱。
政府主動(dòng)加杠桿，換一個(gè)語(yǔ)言，叫做“財(cái)政政策發(fā)力”。
財(cái)政政策一般會(huì)做什么事情?政府主導(dǎo)的投資，是基建。關(guān)于財(cái)政政策發(fā)力，分析師已經(jīng)預(yù)測(cè)很多次了，現(xiàn)在終于來(lái)了。
02
換檔
其實(shí)，這里我想說(shuō)的一個(gè)更重要的，財(cái)政政策發(fā)力的另一個(gè)語(yǔ)言是：
你們心心念念的房地產(chǎn)放松，不會(huì)來(lái)了。
邏輯是清晰的。
古人云天下之財(cái)不在國(guó)便在民。今天我們可以說(shuō)，天下之杠桿，不在政府，就在企業(yè)居民。
如果是地產(chǎn)放松，那么我們會(huì)看到，要么是針對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資渠道，要么是針對(duì)居民購(gòu)房的融資渠道，至少有一個(gè)出現(xiàn)松動(dòng)，或兩個(gè)都松動(dòng)。但是從12月份降準(zhǔn)以來(lái)，甚至是從9月份某大陷入各種危機(jī)以來(lái)，關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的“緊箍咒”——房企三條紅線，金融兩條紅線，還有各地的限購(gòu)限貸政策——沒(méi)有任何松動(dòng)。
而部分媒體對(duì)房地產(chǎn)的言論發(fā)生轉(zhuǎn)變，在我看來(lái)更多的是為了維護(hù)信心。
從大的角度說(shuō)，房地產(chǎn)過(guò)去的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱;現(xiàn)在如果弱化房地產(chǎn)，而科技創(chuàng)新與新興制造業(yè)還沒(méi)有那么快接續(xù)，這個(gè)換檔的關(guān)鍵位置，需要財(cái)政政策頂上。
而12月最新的數(shù)據(jù)反映出來(lái)財(cái)政發(fā)力，是另一番景象。未來(lái)一年，政府投資與基建項(xiàng)目將會(huì)大規(guī)模涌現(xiàn)——地鐵、高鐵、高速公路、橋梁、隧道、5G基站(甚至6G基站)、充電樁、換電站、攝像頭、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等等——這些雖然最后可能是民企去做，但是政府主導(dǎo)的。
這有點(diǎn)像大蕭條期間的美國(guó)“羅斯福新政”——修水壩建工路挖運(yùn)河開(kāi)鐵路等等。
金融是水，如何引導(dǎo)水的流向，不讓它形成洪水、水災(zāi)，金融體系就是水利工程。
2021年這一輪房地產(chǎn)調(diào)控之所以這么厲害，其實(shí)并不是在于國(guó)家的決心有多大;事實(shí)上，從技術(shù)的角度，根本原因在于，中國(guó)的金融水利工程已經(jīng)構(gòu)建完畢了。
房地產(chǎn)是一個(gè)巨大的系統(tǒng)，它是N個(gè)行業(yè)的協(xié)同，而對(duì)它的監(jiān)管，也需要N個(gè)部門(mén)協(xié)同進(jìn)行。這就是為什么去年4月份對(duì)深圳臭名昭著的炒房團(tuán)伙“深房理”的打擊，可以做到精準(zhǔn)拆彈、一劍封喉——因?yàn)槟谴问瞧卟课?lián)合行動(dòng)，而不再是某一個(gè)部位在喊話、號(hào)召、呼吁。
宏觀來(lái)講，房地產(chǎn)本質(zhì)上還是金融業(yè)的延伸。而針對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管，也基本上在2021年構(gòu)建完畢。在2018年之前，我們就連想搞清楚金融體系的融資來(lái)源和去向都是困難的——因?yàn)檫@些巨量的融資都在銀行的“體外”完成，也就是學(xué)名“表外業(yè)務(wù)”的那些東西。2018年資管新規(guī)出臺(tái)之后，這些“體外循環(huán)”要么被干掉，就像P2P;要么老老實(shí)實(shí)回到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中去。到2020年底，關(guān)于“影子銀行”的官方定義終于出來(lái)了——
這一系列操作，實(shí)際上是金融系統(tǒng)完成了“收網(wǎng)”——再疊加上對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的“三條紅線”，就徹底完成了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管實(shí)現(xiàn)“可控”。之前控制不住房?jī)r(jià)，是因?yàn)楸O(jiān)管體系沒(méi)有形成多部委聯(lián)合“收網(wǎng)”。
既然已經(jīng)“可控”，那么“調(diào)控”本身的意義就弱化了。因?yàn)檫@里面已經(jīng)不存在猜測(cè)、博弈、試探的空間，只有執(zhí)行和不執(zhí)行的分別。
所以，現(xiàn)在去談?wù)摲康禺a(chǎn)是否放松已經(jīng)沒(méi)有意義了。夏蟲(chóng)不語(yǔ)冰。經(jīng)歷了2021年，中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)和過(guò)去幾十年，已經(jīng)是兩個(gè)世代。
03
拐點(diǎn)
最近很多人對(duì)一條政策很興奮。即，允許部分房地產(chǎn)央企并購(gòu)民營(yíng)房地產(chǎn)公司，并購(gòu)涉及的貸款不計(jì)入“三條紅線”。認(rèn)為這是這一輪房地產(chǎn)放松的信號(hào)。
在我看來(lái)，這有點(diǎn)樂(lè)觀。
但畢竟位置決定意識(shí)，你如果一二線城市有房子，你總不希望你的房子跌，不希望賣(mài)不出去，不希望這個(gè)市場(chǎng)總是這個(gè)半死不活的樣子吧。我也不希望。
然而房?jī)r(jià)一直漲的預(yù)期神話被打破，是人口、文化、代際的許多因素的共同作用。而一旦這種預(yù)期一旦改變，新的預(yù)期又會(huì)維持很久，直到某個(gè)底層變量再發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
這幾年，有時(shí)會(huì)想起周金濤在2016年9月的“絕筆研報(bào)”中提出的“康波萬(wàn)劫”之年的2018年。周金濤認(rèn)為那是短中長(zhǎng)三周期疊加的沖擊：包括三年一循環(huán)的基欽周期(庫(kù)存周期)，十年左右的朱格拉周期(資本開(kāi)支與產(chǎn)業(yè)周期)和四十年為期的康波周期(科技興替周期)。
目睹了2021年由于房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)不景氣，其實(shí)這一輪康波沖擊應(yīng)該是在2021年。帶來(lái)沖擊的原因，是舊的增長(zhǎng)模式(城鎮(zhèn)化與房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng))向新的增長(zhǎng)模式(科技創(chuàng)新引領(lǐng))的切換。
這種切換一定是暴力的。
舊的產(chǎn)能不會(huì)自動(dòng)出清，新的產(chǎn)能也不會(huì)從天而降。鳳凰涅槃，化蛹為蝶。新舊之交總會(huì)有些不適應(yīng)，甚至是痛苦的。
連互聯(lián)網(wǎng)這些新興不久的行業(yè)在2021年都被市場(chǎng)劃到“舊產(chǎn)能”和“舊增長(zhǎng)模式”的范疇。
2022年，中國(guó)貨幣寬松的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，Omicron被證實(shí)為致死率最低的新冠病毒變異，全球經(jīng)濟(jì)重啟也即將開(kāi)始。對(duì)于中國(guó)而言，將是(1)貨幣和經(jīng)濟(jì)、(2)疫情與外部世界、以及(3)新舊產(chǎn)能和新舊增長(zhǎng)模式的三重拐點(diǎn)。
放眼全球，能夠走出房地產(chǎn)綁架的發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體，屈指可數(shù)，比較著名的有德國(guó)、新加坡、以色列等。許多富裕的西方大國(guó)，仍然不能走出房地產(chǎn)的綁架;而房地產(chǎn)危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條、百業(yè)凋敝，則是過(guò)一段時(shí)間就要來(lái)一輪。即便不醞釀危機(jī)，但房?jī)r(jià)所帶來(lái)的貧富分化，也是社會(huì)一切動(dòng)蕩的根源。
說(shuō)到底，這是一場(chǎng)茍且與遠(yuǎn)方，眼前生計(jì)與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的取舍抉擇。關(guān)乎每個(gè)人的生活、投資、當(dāng)下、以及未來(lái)。
選擇權(quán)，在我們自己手上。
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