期貨市場(chǎng)出于慣性，對(duì)供給端方面的變化非常敏感，這種對(duì)供給變化的充分預(yù)期，容易造成期價(jià)脫離供需改善程度。筆者認(rèn)為，行情的波動(dòng)更多傾向于未來預(yù)期變動(dòng)空間更大的因素，一些不確定性的逐步改善決定后市期價(jià)的方向，比如在供給側(cè)被充分預(yù)期后，需求的超預(yù)期變化或許成為現(xiàn)階段影響價(jià)格波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
從近日公布的一些需求端宏觀數(shù)據(jù)來看，7月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)增速出現(xiàn)全線回落，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積和房屋銷售面積增速分別為7.9%、8%、3.2%和14%，較1-6月累計(jì)同比增速分別回落0.6、2、3.2和2.1個(gè)百分點(diǎn)。折合成單月的投資和銷售增速分別下滑了3.05和19.35個(gè)百分點(diǎn)。而基建投資同比增速也下降1.49個(gè)百分點(diǎn)，降至15.81%。由于上半年財(cái)政投放增速過快，市場(chǎng)普遍認(rèn)為下半年財(cái)政支出的增速，將無(wú)法支持基建投資保持上半年的增長(zhǎng)速度。
2016年以來，鋼材的庫(kù)存水平并沒有跟著鋼價(jià)上漲而上漲。盡管鋼材產(chǎn)量增速放緩，但總量依然保持在較高水平，而鋼材庫(kù)存快速的下降，可見其間需求并不弱。加上鋼材現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅度升水，也顯示出需求對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐力度并不弱。目前下游需求正值“金九銀十”旺季，成交情況成為價(jià)格的決定因素。
鋼材自身的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，延續(xù)量?jī)r(jià)齊升、高利潤(rùn)的特征。7月全國(guó)生產(chǎn)粗鋼7402.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.27%，日均為238.78萬(wàn)噸，基本處于歷史數(shù)據(jù)范圍的天花板，而全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量為185萬(wàn)噸，較上月的歷史新高略微回落。鋼企生產(chǎn)毛利有增無(wú)減，尤其是板材8月中下旬利潤(rùn)繼續(xù)上漲，每噸上漲了近200元，螺紋鋼每噸的生產(chǎn)利潤(rùn)接近千元。產(chǎn)能釋放量跟不上現(xiàn)階段利潤(rùn)水平和其增長(zhǎng)幅度。截至7月底，鋼廠庫(kù)存為1230.29萬(wàn)噸，環(huán)比持續(xù)下降，且低于去年同期水平。社會(huì)庫(kù)存方面，全部鋼材庫(kù)存繼7月末小幅反彈后，8月重新回到下降通道中。如果按照往年規(guī)律，庫(kù)存下行周期要持續(xù)到年末，那么今年下半年的庫(kù)存將回到2009年以前的水平，不斷創(chuàng)下近年來低點(diǎn)。關(guān)注庫(kù)存中樞水平的移動(dòng)周期。
鐵礦石港口庫(kù)存本月中旬下降到13834萬(wàn)噸，后期能否繼續(xù)下行存在較大不確定性，本輪港口庫(kù)存從2015年中開始上漲，漲幅接近75%?？傮w而言，全球鐵礦石過剩是常態(tài)，但礦價(jià)并沒有反映出產(chǎn)能釋放下供應(yīng)過剩的格局，而是跟隨黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)。鋼礦比也成為拉動(dòng)鐵礦石價(jià)格的主要因素。煤焦近期漲勢(shì)喜人，隨著焦炭?jī)r(jià)格高漲，鋼廠對(duì)高品位的鐵礦石需求增加，也是拉動(dòng)鐵礦石期價(jià)的另外一個(gè)因素。200萬(wàn)噸以上的焦化廠本月產(chǎn)能提升幅度較大，焦化廠現(xiàn)貨提價(jià)，總體利潤(rùn)上升，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)正從鋼廠向上游傳導(dǎo)，顯示出供需緊平衡的結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)固。
相對(duì)于供給側(cè)政策，需求變化是個(gè)更緩慢的自然過程，期價(jià)上漲過快需要震蕩?kù)柟?。建議不僅要關(guān)注螺紋鋼價(jià)格的上漲節(jié)奏，還可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈間的品種強(qiáng)弱。筆者認(rèn)為，過去上下游的比價(jià)關(guān)系將會(huì)被打破，產(chǎn)業(yè)間的結(jié)構(gòu)變化將帶來新的比價(jià)波動(dòng)區(qū)間。
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